【招商策略】为什么你觉得现在既像2015，又像2018——A股投资策略周报（0912）

来源：招商策略研究

今年的市场特征与2015年和2018年都有一定相似之处，一方面，社融增速低增长，上半年出口尚可，有局部产业趋势，另一方面，当前逐渐进入“类资产荒”状态，居民资金流入股市方式主要以公募私募产品为主。综合考虑各种因素，当前A股市场仍然是结构性行情为主，继续关注“含权财富管理”“流动性驱动”“稳增长升温”“绩优现金牛”等四个投资逻辑，对应机会如“含权理财高券商”“医疗军工计算机”“建筑电力”等。

核心观点

⚑【观策·论市】今年与2015年和2018年均有相似之处，核心是社融增速低增长，上半年出口尚可，有局部产业趋势，导致中证1000在2月之后显著强于沪深300。而今年和2015年类似之处是，逐渐进入“类资产荒”状态，增量资金持续入，但又不似2015年由于杠杆资金加入，所有股票均同时上涨，本轮“类资产荒”下居民更多的通过公募私募产品化持续稳定入市，要想推动所有板块同时上涨仍然较难。而目前的公募成交趋于更加活跃、私募加速入市，使得行情呈现“选股扩散”“主题投资”更加活跃的特征。综合考虑业绩趋势、当前流动市值、支持实体经济的力度、以及前期行业和风格表现等一系列因素我们认为，A股出现普涨普跌的概率仍然较低，市场仍然是结构性为主。参照历史资产荒下投资逻辑和本轮的特征，我们认为“含权财富管理”“流动性驱动”“稳增长升温”“绩优现金牛”等四个投资逻辑及对应资产也将会迎来机会。对应行业可以称之为“含权理财高券商”“医疗军工计算机”“建筑电力”，风格方面，白马蓝筹企稳需社融企稳回升预期升温，越接近年底，企业盈利增速进一步削弱，政策预期越强烈，越可能出现风格均衡的特征。

⚑【复盘·内观】本周A股主要市场指数普涨，主要原因在于，1）当前股票市场资金相对比较充裕。今年前8个月的数据显示，包括公募私募资金等均处于持续流入市场的状态。2）近期市场风格开始趋于均衡，体现为近期价值风格开始上涨。3）金融、周期等板块的上涨均各自有其逻辑，带动了相关权重标的大涨。

⚑【中观·景气】8月集成电路进出口金额同比增幅扩大，贸易逆差同比增幅缩小。7月全球半导体销售额同比保持较高增速，美洲、中国销量同比增幅扩大，欧洲、日本、亚太地区销量同比增幅收窄。8月份主要企业挖掘机销量同比降幅扩大，8月份重卡销量同比降幅扩大。8月汽车、乘用车产销同比降幅继续扩大；新能源汽车产销继续刷新记录。本周钢坯、螺纹钢价格上升，铁矿石价格下降。焦炭、焦煤、动力煤期货价格周环比均上涨。

⚑【资金·众寡】杠杆资金再度放量流入，金融地产ETF大幅申购。北上资金净流入近141亿元；融资资金前四个交易日净流入353亿元；新成立偏股类公募基金较前期降至256亿份；ETF小幅净申购。行业偏好上，北上资金净买入较多的为电新、计算机、有色金属等；融资资金大幅加仓有色金属、化工和非银；金融地产ETF大幅申购，券商ETF大幅赎回。重要股东二级市场净减持规模缩小。

⚑【主题·风向】本周产业观察——关注元宇宙产业化提速。元宇宙产业链包含七个部分，分别是体验、发现、创造者经济、空间计算、去中心化、人机交互与基础设施。当前，英伟达、Facebook、Google、腾讯、字节跳动等公司纷纷向元宇宙进军，建议关注VR+元宇宙产业化提速。

⚑【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）上涨0.6X至17.1X，处于历史估值水平的61.9%分位数。在行业估值方面，有色金属、休闲服务板块上涨明显。

⚑ 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动

01

观策·论市——为什么你觉得现在既像2015，又像2018

※ 为什么你觉得现在既像2015，又像2018

今年2月以来，投资者的感受是“冰火两重天”，部分投资者感觉身处2015年，局部板块大涨，大涨的节奏和幅度不亚于2015年，而部分投资者感觉身处2018年，局部板块大跌，部分过去表现较好的白马龙头跌幅甚至超过了2018年。

从沪深300的表现来看2015年6月后大跌，2018年1月以后大跌，2021年2月以后大跌，跌幅超过20%，进入熊市。

而从中证1000的表现来看，2015年中证1000指数2月8日以后大涨131%，2018年整体处在熊市区间的中证1000，2月8日在沪深300指数大跌期间实现了15%的最大反弹幅度，今年2月8日以来已经上涨了32%。

为何会出现这种弃300买1000的风格转换，是否弃300核心的变量在于“新增社融增速”，社融背后就是基建房地产投资，当社融增速触顶回落，转为负增长的阶段，投资者对经济的预期转为悲观，而沪深300的主要成分板块，金融、可选消费、周期大白马的业绩趋势都或多或少都与基建和房地产相关，因此，市场预期这些板块业绩趋势回落。做出的决策是，至少不买300。不只是2015年和2018年，2013年、2010年也出现过类似的情况，基本符合信贷周期的三年半左右的规律。所以，A股有一句老话，“社融稳、白马升；社融兴，搞核心”。

弃300后是否买1000呢？取决于企业盈利的持续性、是否有新产业趋势，而社融下行后，企业盈利的可持续性很大程度上决定于出口。如果有新产业趋势、出口相对稳定，则1000的企业盈利趋势稳定，则大家买1000，类似包括2010/2013/2015年上半年，2015年和2018年6月之后，出口增速均大幅下滑，企业盈利加速下滑到一定水平，1000也会开启暴跌。今年有“双碳”带来的新能源和高能耗限产的产业趋势，叠加外需增速高，所以投资者也是持续买1000。

总之，我们在此前2月的深度报告《风格轮动启示录》中就描述了搞大还是搞小的基本原则是看谁的业绩趋势相对较高，而沪深300这种大盘指数与社融相关度更高，中证1000与新产业趋势、并购、外需这些因素相关度更高。所以今年以来社融回落而出口稳定，有新产业趋势，我们2月研判是中小价值会在一段时间内相对占优，称为从“抱团300”到“挖票800”。

不过随着社融低迷，经济持续下行，外需增速也可能会见顶回落，市场的预期将会转变为稳增长要逐渐发力，社融要企稳，经济数据更加下行，则对盈利的预期也将趋于平衡，而这种转变的时机到底是何时，很大程度上取决于政策的态度。可以比较明确的是，盈利增速将会呈现持续下行状态，而2022年是非常关键的一年，越接近2022年，政策发力的可能性越大。所以，越接近年底风格越可能趋于均衡。

※谁在买中小

上期报告中，我们描述了当前的宏观环境进入到一种“类资产荒”的状态，简单的说就是前期经济复苏后社会总财富增加，但新增社融低迷说明实体、房地产融资需求一般，而房住不炒深入人心，资管新规过渡期后，非标、信托均需要转型，银行理财收益率加速下行，投资者可以实现“10%以上”中高回报，含“权”理财几乎成为数不多的选择。因此2019年7月以来，公募规模大爆发，今年7月开始，私募大爆发。

公募规模大幅增加，对市场的交易贡献逐渐增大，而从今年上半年主动公募基金的成交来看，占全市场的成交大幅增加，一方面与规模扩大相关，另外一方面，过去两年较为稳定的消费医药科技龙头占优的局面在今年以来被打破，躺着赚钱的时代过去，公募基金加大的调仓换仓，更多开始把握新能源、半导体甚至周期股的投资机会，选股的标的开始扩散，开始加码“挖票800”，这可能是七月以来成交明显增加，且中证1000成交放大的关键原因之一。

7月私募证券基金的规模明显增加增加了近6000亿，超100亿的量化私募数量近一两年大幅增加。而融资融券成交额占比并未明显增加，显示营业部个人投资者贡献没有明显增加，那么反推私募对于成交的贡献应该明显增大。而无论是中证500增加或者量化选股、高频交易策略，可能对于中证500、中证1000的标的更加青睐，这也是中小市值标的被购买的关键原因之一。

本轮“类资产荒”下，与2015年显著的差异在于个人投资者、杠杆资金、场外配资对于成交的贡献没有明显增加，更多是通过“含权理财”入市，增量资金的速度没有2015年快，但是似乎可持续性会更久。而且，到了7月以后，私募的流入似乎更多。公募的调仓和私募的流入都指向了“选股扩散”“主题投资”会更加活跃。很多此前我们觉得“这个板块绝对没有机会”“这个行业为什么要存在”的行业和板块，但凡给一个催化剂和理由，就有可能实现短期的大幅上涨。今年的行情更要放平心态，用包容的心态去理解这个市场。

※ 结论：类资产荒下的轮动与扩散

今年与2015年和2018年均有相似之处，核心是社融增速低增长，上半年出口尚可，有局部产业趋势，导致中证1000在2月之后显著强于沪深300。而今年和2015年类似之处是，逐渐进入“类资产荒”状态，增量资金持续入。但又不似2015年由于杠杆资金加入，所有股票均同时上涨，本轮“类资产荒”下居民更多的通过公募私募产品化持续稳定入市，要想推动所有板块同时上涨仍然较难。

而目前的公募成交趋于更加活跃、私募加速入市，使得行情呈现“选股扩散”“主题投资”更加活跃的特征。

但综合考虑业绩趋势、当前流动市值、支持实体经济的力度、以及前期行业和风格表现等一系列因素我们认为，A股出现普涨普跌的概率仍然较低，市场仍然以结构性，细分行业和赛道的机会较多。参照历史资产荒下投资逻辑和本轮的特征，我们认为“含权财富管理”“流动性驱动”“稳增长升温”“绩优现金牛”等四个投资逻辑及对应资产也将会迎来机会。对应行业可以称之为“含权理财高券商”“医疗军工计算机”“建筑电力”，风格方面，白马蓝筹企稳需社融企稳回升预期升温，越接近年底，企业盈利增速进一步削弱，政策预期越强烈，越可能出现风格均衡的特征。

02

复盘·内观——市场普涨，风格均衡

本周A股主要市场指数全部上涨，其中小盘价值、小盘成长、中证500、创业板指大幅上涨，涨幅均超过4%，科技龙头、上证50、消费龙头涨幅落后，从成交上来看，本周日均成交14482亿元，日均成交额与上周相比有所缩量。南向资金本周净流入港股82.3亿港币，北向资金本周净流入A股140.7亿人民币。

本周A股主要市场指数普涨，主要原因在于，1）一方面当前股票市场资金相对比较充裕。从今年前8个月的数据来看，包括公募基金、私募基金等均处于持续流入市场的状态。2）近期市场风格开始趋于均衡，体现为近期价值风格开始上涨，带动了此前滞涨的如上证指数等宽基指数的上涨。3）金融、周期等板块的上涨均各自有其逻辑，带动了各类权重标的大涨。

风格的角度来看，本周各类风格均上涨，其中周期、金融风格涨幅居前，必选消费风格涨幅落后。申万一级行业方面，仅一个行业下跌，涨幅居前的行业分别有采掘、钢铁、有色金属、化工、交通运输，上涨幅度均超过5%，下跌的行业为综合，下跌了1.8%，此外涨幅落后的行业分别有房地产、电气设备、农林牧渔、机械设备、家电、计算机，涨幅均不超过2%。从涨跌的原因来看，由于周期品的价格继续上涨，整体周期板块表现较好。而前期较为强势的电气设备等板块，本周涨幅靠后，其余涨幅落后的行业多是行业景气度较为一般的行业，如房地产、农林牧渔、家用电器等行业。

03

中观·景气——8月新能源汽车产销再创历史新高，挖掘机、重卡销量同比降幅扩大

8月集成电路进出口金额同比增幅扩大，贸易逆差同比增幅缩小。8月份集成电路出口金额当月值为143.05亿美元，当月同比上行38.87%，涨幅较上月扩大13.38个百分点，当月值较2019年同期增长54.02%；1-8月份集成电路出口金额累计同比上行32.40%。

8月集成电路进口金额当月值为378.96亿美元，当月同比上行21.48%，较上月涨幅扩大0.47个百分点，1-8月份累计同比上行26.40%，当月值较2019年同期增长34.95%。集成电路贸易逆差当月值为235.92亿美元，同比上行12.91%，增幅较上月缩小5.53个百分点。

7月全球半导体销售额同比保持较高增速，美洲、中国销量同比增幅扩大，欧洲、日本、亚太地区销量同比增幅收窄。根据美国半导体产业协会统计数据，7月全球半导体当月销售额为454.4亿美元，同比上行29.0%，较6月份涨幅收窄0.2个百分点，继续保持较高增速。从细分地区来看，美洲半导体销售额为97.7亿美元，同比增长26.80%，较6月涨幅扩大3.9个百分点；欧洲地区半导体销售额为38.4亿美元，同比增长38.0%，涨幅较上月缩小5.2个百分点；日本半导体销售额为36.2亿美元，同比增长20.9%，涨幅较上月缩小0.3个百分点；中国地区半导体销售额为158.5亿美元，同比增长28.9%，涨幅较上月扩大0.6个百分点；亚太地区半导体销售额为282.2亿美元，同比增长29.9%，涨幅较上月缩小0.4个百分点。

8月份主要企业挖掘机销量同比降幅扩大。根据中国工程机械工业协会统计，2021年8月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机共18075台，同比下降13.7%（前值-9.2%），当月值较2019年同期增长31%；2021年1-8月累计销售挖掘机259253台，同比增长23.2%；其中国内218378台，同比增长14.8%；出口40875台，同比增长102%。

8月份3吨及以上装载机销量同比降幅收窄。2021年8月份各类装载机销量共9045台，同比下降6.32%，其中3吨及以上装载机销售8202台，同比下降8.93%。2021年1-8月累计销售装载机102800台，同比增长18.1%；3吨及以上装载机销售94524台，同比增长15.3%，增幅较前值收窄3个百分点，较2019年同期增长20.2%。

8月份重卡销量同比降幅扩大，8月份也是重卡行业今年以来的第四次下降，而且是连续四个月下滑。据第一商用车网数据，2021年8月国内重卡销售约5.6万辆，同比下降57%，环比下降27%，销量比去年同期减少了7.4万辆。细分企业来看，只有1家企业销量破万辆，销量前九企业8月份合计份额达到96.60%。

今年1-8月我国重卡市场累计销量约117.7万辆，同比增长8%，暂时还处于上升通道中，但相比1-7月份增幅收窄了9个百分点。

8月汽车产销环比下降，同比继续下降。根据中汽协发布的数据，8月汽车产销分别达到172.5万辆和179.9万辆，同比下降18.7%和17.8%，降幅比7月份扩大3.2和5.9个百分点，环比下降7.4%和3.5%，与2019年同期相比，产销同比分别下降13.4%和8.2%，产销增速均由正转负。1-8月，汽车产销1616.6万辆和1655.6万辆，累计同比增长11.9%和13.7%，增速比1-7月继续回落5.3个百分点和5.6个百分点；与2019年同期相比，产销同比增长1.3%和2.7%，产销量增幅比1-7月分别回落2.1和1.5个百分点。

8月乘用车产销同比继续下降。8月乘用车当月产销量分别为149.7万辆和155.2万辆，产量环比下降3.3%，销量环比增长0.04%，同比分别下降11.9%和11.7%，降幅较7月分别扩大1.2和4.7个百分点，与2019年同期相比，乘用车8月产销同比下降11.7%和6.2%。1-8月份乘用车产销分别完成1289.1万辆和1311.2万辆，同比分别增长15.2%和16.0%，增幅比1-7月回落4.9和5.2个百分点。与2019年同期相比产销分别下降2.5%和1.7%个百分点，降幅比1-7月分别扩大1.3和0.7个百分点。

8月国内新能源汽车产销继续刷新历史记录，并且市场渗透率已经提升至17.8%。8月我国新能源汽车当月产销量分别完成30.9万辆和32.1万辆，，首次超过30万辆，同比均增长1.8倍。2021年1-8月，新能源汽车产销分别达到181.3万辆和179.9万辆，同比增长均为1.9倍，累计渗透率接近11%。

本周电影票房收入、观影人数周环比上行。截至9月5日，本周电影票房收入4.21亿元，较上周上行1.81%，月环比下行45.1%；观影人数1140.21万人，较上周上行1.49%，月环比下行44.0%；电影上映222.44万场，较上周上行6.93%，月环比下行9.0%。

本周钢坯、螺纹钢价格上升，铁矿石价格下降。截至9月10日，钢坯价格指数周环比上行2.74%至5252.0元/吨；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比上行3.26%至5517元/吨；铁矿石价格指数周环比下行8.33%至490.91。

焦炭、焦煤、动力煤期货价格周环比均上涨。截至9月10日，焦炭期货价格周环比上行9.81%至3666.0元/吨；焦煤价格周环比上行12.76%至2951.0元/吨；动力煤期货价格周环比上行8.49%%至966.2元/吨。

04

资金·众寡——杠杆资金再度放量流入，金融地产ETF大幅申购

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金除周三小幅流出外其余四日均流入，整体净流入；融资资金大幅净流入，新成立偏股公募基金规模缩小，ETF小幅净申购。具体来看，北上资金本周净流入近141亿元；融资资金前四个交易日合计净流入353亿元；新成立偏股类公募基金256亿份，较前期回落；ETF小幅净申购，对应净流入近25亿元。

从ETF净申购来看，ETF延续净申购，宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，创业板（含创业板50）ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中金融地产ETF大幅申购，券商ETF大幅赎回。具体来看，股票型ETF总体净申购24.3亿份。其中，沪深300、创业板、中证500ETF、上证50ETF分别净赎回1.5亿份、净赎回5.1亿份、净申购0.4亿份、净申购2.6亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回3.4亿份；消费ETF净申购5.1亿份；医药ETF净申购8.1亿份；券商ETF净赎回33.8亿份；金融地产ETF净申购24.4亿份；军工ETF净申购0.3亿份；原材料ETF净申购0.8亿份；新能源&智能汽车ETF净申购4.1亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金255.9亿份。

本周（9月6日-9月10日）北上资金净流入140.7亿元，相比前期下降。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电气设备、计算机、有色金属等，分别净买入44.8亿元、29.1亿元、28.6亿元；集中卖出钢铁、国防军工、采掘等，净卖出规模达22.7亿元、12.8亿元、6.9亿元。如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额排序为周期金融＞消费医药＞科技。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为宁德时代、美的集团、恒生电子等；净卖出规模较高的包括格力电器、歌尔股份、中国平安等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入353.4亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入有色金属，净买入额达65.8亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括化工、非银金融、采掘等；净卖出仅家用电器和休闲服务。从个股来看，融资净买入较高个股包括中国电建、天齐锂业、北方稀土等，净卖出较多的主要包括东方财富、宁德时代、沃森生物等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小；计划减持规模微升。本周重要股东二级市场增持39.2亿元，减持135.7亿元，净减持96.5亿元，净减持规模缩小。其中，净增持行业仅通信和农林牧渔；净减持规模较高的行业包括有色金属、机械设备、电子等。本周公告的计划减持规模为287.4亿元，较前期微升。

05

主题·风向——关注元宇宙产业化提速

本周市场上涨，Wind全A指数周度上涨3.58%，创业板指上涨4.19%，沪深300上涨3.52%。本周涨幅居前的主要为锂电电解液、煤炭、稀土等相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

（1）碳中和——李克强：严控高耗能、高排放行业产能规模 大力发展节能环保产业

李克强出席2021年太原能源低碳发展论坛开幕式并发表主旨演讲。李克强指出，作为世界上最大的发展中国家，中国要在本世纪中叶实现社会主义现代化、让中国人民过上幸福生活的过程中实现低碳绿色发展，这在人类历史上没有先例，需要付出艰苦卓绝的努力才能实现。我们将坚持实施能源安全新战略，推进能源消费、供给、技术、体制革命，全方位加强国际合作，切实推进能源转型。在做好宏观政策跨周期调节的同时，加快推动产业结构优化升级，一手做“减法”，严控高耗能、高排放行业产能规模；一手做“加法”，大力发展节能环保产业，为世界经济复苏注入新动力。

（2）苹果链——苹果将于9月15日凌晨举行新品发布会 市场看好iPhone 13亮相

当地时间周二，苹果公司正式确认将于北京时间9月15日凌晨1点召开新品发布会。市场普遍认为，iPhone 13将在这场发布会上亮相。此外，苹果还可能发布新的Apple Watch和AirPods。本次苹果发布会仍将采用线上直播的形式进行。苹果通常会在9月发布新款iPhone，只有去年因疫情影响，iPhone 12的发布被延迟到了10月份。不过，大多数行业观察人士预计，这一情况不会在今年发生，苹果将准时发布iPhone 13。

（3）绿电——发改委推动绿色电力交易试点 电站资源经济价值愈加显著

近期，国家发展改革委、国家能源局正式复函国家电网公司、南方电网公司，推动开展绿色电力交易试点工作。绿色电力交易试点工作将由国家电网公司、南方电网公司组织北京电力交易中心、广州电力交易中心具体开展，编制绿色电力交易实施细则，进一步完善技术平台功能，组织开展市场主体注册及绿色电力交易。

9月7日，首批绿色电力交易达成交易电量79.35亿千瓦时。其中，国家电网公司经营区域成交电量68.98亿千瓦时，南方电网公司经营区域成交电量10.37亿千瓦时。绿色电力成交价格较当地电力中长期交易价格增加0.03元/千瓦时—0.05元/千瓦时。

（4）光伏——美国能源局表示，到2050年太阳能发电有望占全美45%发电量

9月8日，美国能源部发布了一份太阳能发电研究报告。报告表示，到2050年太阳能发电有望提供全美近一半的电力，有助于实现拜登政府有关气候变化和清洁能源的一系列目标。近年来，随着技术的发展，太阳能电池板的价格持续下降。美国能源部的报告称，太阳能电池板价格下降使太阳能发电的大规模扩张成为可能。预计到2035年，太阳能发电占美国发电总量的比例可达40%，到2050年可达45%。2020年，包括太阳能、风电、水电等的可再生能源占美国发电总量的20%左右，但其中太阳能仅占3%。今年早些时候，美国能源信息署（EIA）估计，如果按照现在的速度，可再生能源发电占比到2050年将比现在翻一番，达到42%，超过天然气成为美国第一大电力来源。

（5）动力电池——8月我国动力电池装车量12.6GWh同比上升144.9% 磷酸铁锂单月装车量同环比增速扩大

据记者从中汽协获悉，8月我国动力电池装车量12.6GWh，同比上升144.9%，环比上升11.2%。其中，三元电池共计装车5.3GWh，同比上升51.9%，环比下降2.1%；磷酸铁锂电池共计装车7.2GWh，同比上升361.8%，环比上升24.4%，同环比增幅较7月（同比235.5%、环比13.4%）均扩大。

（6）新能源汽车——8月新能源车型销量排行

据乘联会公布数据显示，8月新能源乘用车零售销量达到24.9万辆，同比增长167.5%，环比增12%。1-8月新能源车零售147.9万辆，同比增长202.1%。上汽通用五菱的宏光mini EV车型继续以绝对优势领跑销量榜，长安奔奔和宏光mini EV这类A00级车型销量增速最快。8月份，比亚迪秦PLUS DM-i超越Model Y来到亚军位置。值得一提的是，比亚迪在新能源车企8月批发销量排名上位列第一，销售前五的新能源车企分别为：比亚迪销量6.08万辆，特斯拉中国销量4.42万辆，上汽通用五菱销量4.37万辆，上汽乘用车1.69万辆，广汽埃安1.16万辆。特斯拉Model Y的8月销量排名第三，而Model 3仅销售1309辆，未能出现在榜单，主要原因是由于8月生产的车辆大部分出口海外，供应国内市场的比例较低。

（7）5G——中国5G应用领跑世界：已开通建设5G基站99.3万个

中国互联网络信息中心（CNNIC）最新发布的第48次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，中国5G商用发展已实现规模、标准数量和应用创新三大领先。

在规模上，工业和信息化部部长肖亚庆近日在2021世界5G大会上介绍，中国已开通建设5G基站99.3万个，覆盖全国所有地级市、95%以上的县区和35%的乡镇，5G终端手机连接数超过3.92亿户。在标准数量上，中国5G标准必要专利数量占比超过38%，居全球首位。与以往注重产品制造不同，中国正在更多参与上游标准制定和生态培育，5G标准支撑能力持续增强。近年来，《5G移动通信网核心网总体技术要求》等447项行业标准陆续发布，为5G融合应用创新发展提供了重要的技术规范保障。在应用创新上，中国5G应用案例已超过1万多个，覆盖了钢铁、电力、矿山等22个国民经济的重要行业和有关领域，形成了一大批丰富多彩的应用场景。5G正快速融入各行各业、呈现千姿百态，已形成系统领先优势，成为引领高质量发展的新引擎。

（8）元宇宙——腾讯注册“元宇宙”商标

天眼查APP显示，腾讯科技申请注册“王者元宇宙”及“天美元宇宙”商标。其中，国际分类含社会服务、通讯服务，当前商标状态均为申请中。值得一提的是，近期以来“元宇宙”大火，相关商标被多家公司及自然人抢注。

元宇宙概念火爆引发投资者关注，多家上市公司表示自己在元宇宙技术上有储备和业务布局。有游戏公司表示自己在元宇宙游戏中融合AR/VR、AI以及云计算等新技术，能联通现实世界与虚拟世界，给玩家带来不一样的沉浸式游戏体验。

※ 本周产业观察——关注元宇宙产业化提速

元宇宙（Metaverse）一词起源于科幻小说《雪崩》，这一概念在《黑客帝国》《刀剑神域》《头号玩家》等影视作品中也有所呈现，可以理解为一个与现实世界的数据与资产互通，人人可以实时交互的虚拟世界。简单来说，数字世界和现实世界正开始融合。很快现实世界中的所有事物都将有一个1：1的虚拟表现形式。到那时元宇宙就会拥有自己的生命，一个完整统一的在线宇宙。

Roblox总结的元宇宙8个特点：身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统和文明。根据Roblox的CEO Baszucki，真正的元宇宙有8个不同的特点。你需要有一个虚拟身份的形象，可以是摇滚明星和时尚模特，这是元宇宙的一大卖点。你可以和真人交朋友，并且在元宇宙里社交。这必须是“具有沉浸感”的，或者让你觉得处于其他地方并且失去了对现实的感知。元宇宙必须是低延迟的，意味着你可以随时到任何地方。如果你在学校研究古罗马历史，就可以一秒内传送到那里，并且与你的同学一起开启古罗马之旅。它必须有大量差异化的内容支持人们长期的兴趣，你需要一个出色的经济系统确保人们可以在元宇宙里生活，并不只是程序员，还包括美术师和游戏策划们。最终，你需要安全和稳定性，这样人们才可以聚到一起，改善数字文明。

元宇宙产业链的七个部分：体验、发现、创造者经济、空间计算、去中心化、人机交互与基础设施。在著名问答平台Medium上有人对元宇宙的价值链及产业图谱做了详细的论述。在产业链层次方面，元宇宙产业链包含以下七个部分：

▷ 体验（内容）：即个人参与的元宇宙的实际内容，包括游戏、社交体验、现场音乐等等，主要由一些场景的生产商提供，如腾讯（游戏）、Zoom（视频会议）等等。

▷ 发现（渠道）：类似于一种人们参与元宇宙的渠道，人们了解元宇宙内容存在的方式。主要的参与方包括Facebook、Steam等等。

▷创作者经济：帮助创作者为 Metaverse 制作素材并从中获利，例如设计工具、动画系统、图形工具、货币化技术等。主要的参与方包括Unity、Roblox等。

▷ 空间计算：将个体带入 3D、允许人类与元宇宙世界中的对象进行交互的软件。它包括 3D 引擎、手势识别、空间映射和AI等。主要的参与者包括Unity 、Unreal、谷歌AI等。

▷ 去中心化：Metaverse 的理想结构与 Ready Player One 的 OASIS 仅有单体控制相反，。去中心化是将生态系统的转移到无需许可、分布式和更加民主化的结构的一切。分布式计算、区块链等技术都可以帮助元宇宙实现去中心化。主要的参与者包括：微软、IBM、以太网等。

▷ 人机交互：帮助我们访问虚拟世界的硬件，从移动设备到 VR，再到高级触觉和智能眼镜等未来技术。主要的参与方包括Oculus、苹果、三星、华为等。

▷ 基础设施：半导体、材料科学、云计算和电信网络等，它们使构建任何更高层成为可能。主要的参与者包括AWS、Azure、英伟达、AMD等。

当前，英伟达、Facebook、Google、腾讯纷纷向元宇宙进军。Facebook方面，2014年，Facebook以20亿美元收购Oculus，布局VR。近期，Facebook开始公测名为Horizon Workrooms的VR协作工具，为团队提供跨VR、网页端的虚拟空间，进行联系和协同工作。用户通过Facebook的VR设备Oculus Quest 2进入到一个虚拟会议室里，类似一个简单的元宇宙雏形。英伟达方面，8月11日，在展示图形、图像计算前沿技术的SIGGRAPH大会上，英伟达宣布，全球首个为元宇宙建立提供基础的模拟和协作平台——NVIDIA Omniverse将通过与Blender和Adobe集成来实现大规模扩展，并将向数百万新用户开放。

据IDC预测，2020-2024 五年期间，VR/AR终端出货量增速将达到约86%，全球虚拟现实产业规模年均增长率将达到约54%。中国VR产业的市场规模在2020年达到了413.5亿元人民币，2023年预计将达到1051.6亿元。随着新技术的不断开发，虚拟现实+元宇宙相关产业或将迎来爆发。

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数据·估值——整体A股估值上行

本周全部A股估值水平上行。截至9月10日收盘，全部A股PE（TTM）上涨0.6X至17.1X，处于历史估值水平的61.9%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上涨1.4X至50.3X，处于历史估值水平的54.5%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）本周上行0.4X至13.0X，处于历史估值水平的72.7%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周上行1.0X至19.8X，处于历史估值水平的12.7%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值整体上涨，其中，有色金属、休闲服务板块上涨明显，涨幅超过3.0X，综合板块逆势下跌，跌幅为0.5X。其中，有色金属板块上涨3.0X至40.0X，处于57.0%历史分位；休闲服务板块上涨3.0X至46.6X，处于64.3%历史分位；综合板块估值下跌0.5X至41.6X，处于64.9%历史分位。截至9月10日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电气设备、休闲服务、综合。