9月10日收盘，沪深两市成交额今日再现半日突破一万亿元，且为连续第38个交易日破万亿。

相比于2010年以来日成交额中位数3784亿来看，当前日成交额明显处于历史高位。

万亿成交量似乎正成为A股常态。

问题来了，那么多钱到底哪里来的？

首先，

此轮万亿成交量并不能全部归因于高换手

下图是2015年以来万得全A日成交额（蓝色线）与换手率（橙色线）

可以明显看出，换手率的提高是导致成交额上升的重要原因之一。

但是，近2年特别是今年以来情况发生了变化。

红框部分显示，近两年换手率（橙色线）逐渐“追不上”成交额（蓝色线）。

2015年以来

万得全A日换手率与成交额

● 数据来源：Wind，2015/1/1-2021/9/9，指数过往表现不预示未来，投资需谨慎

这意味着，和以往不同的是，

本次成交额在上升，但并没有出现换手率完全同步的提升。

简单的说，本次成交额的上升，并不能完全归因于存量的腾挪，

还有一部分重要原因或是增量的活水。

活水来源一：储蓄资产大搬家

据海通国际研究，借鉴美国、日本的经验，随着产业结构从工业向高端制造与服务业转变，社会主要融资方式将从银行信贷转向股权融资。

地产在经济中的重要性会下降，股市融资需求的增加，居民资产配置也将从高配地产和现金固收类逐渐向高配权益资产过渡。

在国内，如今投资者偏好的入市方式也发生了巨大转变，在这个趋势中，拥有专业投研优势的公募基金，成为越来越多个人投资者布局权益资产的理性选择。

据海通国际，2020 年个人投资者入市资金中购买基金入市的比例约为8成，而历史上2012年底-15年中一轮大行情期间这一比例低于 20%，呈现出一幅公募权益类基金的源源活水蓝图。

近两年个人投资倾向买基入市

● 资料来源：Wind，海通国际，截至2020/12/31

活水来源二：海外“聪明钱”逐利流入

环顾全球，A股中的核心资产处于价值洼地。

陆股通开通以来， 外资借此渠道持续流入A股，

截至当前，北向资金累计净买入额和成交额占全A比例不断上升，目前累计净买入金额已达14976.95亿元、成交额占A股的11.51%。

北向资金持续买入A股情况及成交额占比

● 数据来源：Wind，截至2021/9/10，从陆股通开通日2014/11/17起统计

活水来源三：量化交易受关注

据中信证券研究部估算，截至2021年二季度末，国内量化类证券私募基金行业管理资产总规模10340亿元，正式迈过“1万亿”关口。

部分业内人士认为，在结构性为主的行情下，量化交易也贡献了部分成交金额。

总结：

在注册制改革下，随着多方资金流入和市场活跃，万亿成交额或渐成常态。

但需要注意的，历史上A股巨量成交额往往也伴随着市场波动加剧。

叠加今年愈加分化的结构性行情，不妨均衡配置，同时多一些信任和耐心。

两市日成交额与上证指数走势对比

● 数据来源：Wind，2015/1/1-2021/9/9，指数过往表现不预示未来，投资需谨慎

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截至9月11日12：00

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