出品：新浪财经上市公司研究院

作者：陈宪

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上半年小家电行业分化严重，厨房小家电版块面临去年同期高基数压力，主流公司收入及利润端均出现明显放缓，甚至下滑。去年因疫情透支的需求需时间缓解，但细分子赛道比如投影仪，仍然实现了高速增长。

智能微投龙头极米科技半年报显示，上半年公司实现营收16.87亿元，同比增长47.48%；归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，同比增长98.06%。主要由于公司产品销售保持较快增长，同时毛利率提高，盈利质量改善。

行业需求持续爆发阶段

越来越多的年轻人正在用投影仪替代传统电视。大屏的新奇观影体验和随之而来的生活仪式感，令投影仪在家庭娱乐设备中的地位逐步升高。

投影仪具有便携化、大屏化的特点，填补了租房场景中大屏便携低价影音设备的市场空白。同时智能微投性价比更高，一台设备可多场景使用。伴随卧室、书房等应用场景逐步拓宽，正在逐渐成为懒宅一族、空巢青年增加生活仪式感的方式。

有数据显示，2016-2020年国内智能投影产品的销量高速增长了近五倍。2021年上半年，激光电视和智能家投销量增幅都在3成以上，传统彩电国内市场却下滑15个百分点。

具体数据是，2021年上半年国内智能投影市场销量同比增长43.3%；销额同比增长41.5%。据京东618战报数据，618当天投影机销售额同比增长108%。券商分析认为，这表明消费者对智能投影的需求持续爆发，投影仪行业在技术迭代和消费升级的共同驱动下，逐渐进入从小众转向大众的爆发期。

一个爆发初期的市场往往会吸引众多劣质产品进入收割一波红利。据了解千元入门级智能投影市场充斥着大量白牌机、山寨机，头部主要玩家有极米、当贝、坚果、小米等品牌。

但资本市场上，纯投影系国内上市企业目前仅极米科技、光峰科技两家公司。两家公司都有智能微投和激光电视，不同之处是极米科技的业务基本都在C端，光峰科技除了C端还涉及工程和影院领域。

2021年上半年，极米科技实现营业收入16.87亿元，同比增长47.48%；实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，同比增长98.06%；光峰科技上半年实现营业收入11.05亿元，同比增长54.28%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长956.81%。峰米科技激光电视加智能微投总体营收5.41亿元，占上市公司总营收的比重为48.99%。从营收来看，极米科技是这个细分赛道的龙头。

据安信证券测算，2024年中国家用投影仪市场规模接近800万台，海外家用投影仪市场规模约900万台，行业空间还有很大。

上半年由于国内彩电价格涨幅较大，不少用户开始尝试智能投影产品。国内受益于行业需求释放，国外市场的空间则来自于产品替代。海外家用投影仪多采用LCD技术，使用体验打折。极米微投采用DLP技术LED光源，基于硬件开发了软件操作系统，并且叠加了长视频、教育、游戏等内容，在各方面都有差异化的竞争优势。

从投影设备照明显示技术看，DLP技术在部分场景迭代LCD技术成为主流，LCOS技术有较大发展潜力。

根据洛图科技研究显示，上半年国内智能投影市场中，DLP技术路线投影仪占比约60%，其中极米品牌在DLP产品中的份额超过40%，继续保持其市占率的明显领先地位。

区域数据也显示，相对于国内市场，海外市场基数小增速更高。上半年极米科技境内收入15.4亿元，同比增长43.4%；海外收入1.3亿元，同比增长136.5%。

自研光机构筑核心壁垒 盈利质量改善

极米科技成立于2013年，公司主营业务包括智能投影产品、投影相关配件及互联网增值服务，其中投影仪整机及配件收入在九成以上。

虽然成立至今只有8年时间，但极米科技发展迅速。2017年、2018年、2019年其智能投影产品销量分别为34.16万台、54.53万台、68.99万台，年均复合增速为42.11%。2018年极米科技销量首次占据市场第一，份额达13.2%。此后出货量保持国内第一，2019年、2020年市场份额分别为4.6%和18.1%。2021年公司于上交所科创板上市，淘数据显示上半年极米线上市场份额达到26%。行业格局或进一步向龙头靠拢。

里程碑事件是2019年极米科技推出首款自研光机，2020年上半年光机自研比例达到 58.7%。

智能投影产业链底层技术包括光机设计、硬件电路设计、整机结构设计，决定了投影设备的亮度、散热性、噪声大小、外观，以及产品的稳定性和良率。其中光机设计对于投影仪的成像效果起着至关重要的作用，也是主要成本所在。而目前多数智能投影设备行业企业无光机自研能力，造成光机设计和整机设计无法良好衔接，产品性能成本不够理想。能否光机自研也决定了一个投影公司制造成本的高低。

随着极米科技自研光机比例提高，公司利润率直线提升。表现在财务上，公司毛利率从2017年的19.13%提升至2020年的31.68%，销售净利率随之攀升，净资产收益率（ROE）表现优异，从2017年的3.44%提升至2020年的34.4%。

2021年上半年，极米科技毛利率再度提升6个百分点至36.8%，其Q2毛利率同比提升7.1百分点至38.3%。净利率为11.4%，同比提升2.9个百分点。一方面，公司3-4月发售的H3S、RSPRO2价格分别为5499元、8599元，高端产品发力带动毛利增长。另一方面，公司自研光机占比进一步提升，带来硬件成本的下降。

分析认为，公司宜宾产业园部分在建工程已转入固定资产，未来自研自产光机的占比将一步提升，生产规模扩大带来光机良率的进一步改善，公司成本有望继续下行。

期间费用方面，由于公司销售渠道主要以电商平台入仓、线上B2C（天猫淘宝、京东、亚马逊）为主，线下销售费用不多，上半年公司加强品牌营销投入，销售费用率同比增加至15.3%，管理费用率为6.8%、研发费用率同比增至7%。作为消费品企业，公司产品、营销、渠道等全方位壁垒较为完善。

短期内，半导体行业及部分电子元器件生产、供应仍较为紧张，对公司产品上游DMD芯片等核心零部件的供应影响仍然存在。上半年，极米科技原材料同比增加50%至3亿元，经营活动现金流金额同比下降58.5%，主要也是为了应对芯片供应潜在风险加大备货力度。长期看，这无法改变行业景气度持续向上的趋势。

适时推出股权激励 体现长期发展

8月26日，极米科技在中报后推出了一份股权激励计划。本次激励计划首次授予激励对象共计152人，激励对象为公司董事、高级管理人员及中层管理人员、核心技术人员、业务骨干人员。本激励计划包括股票期权和限制性股票两部分。拟授予权益总计320万份，约占公司总股本6.40%。

针对不同的股权激励对象极米科技设计了不同的方案。高管团将获得300万份股票期权，占总股本的6%，其中首次授予272.55万份，预留27.45万份。股票期权激励对象为公司董事、高级管理人员及中层管理人员、核心技术人员、业务骨干人员，其中董事及高管获授期权占76.3%。

股票期权等待期分别为36个月、48个月，分别可行权50%，行权价格（不含预留部分）为每股557.19元。行权条件为：2023、2024年较2020年的营业收入增长率分别不低于70%、100%。

主要针对高管团队的股票期权行权价相对较高，意味着高管仍有比较强的动力带领公司实现高增长，而不仅限于完成行权条件。而行权考核年度设为2023、2024年，或旨在实现高管团队长期稳定。

剩余20万限制性股票将针对针对中层管理人员及业务骨干人员，授予价格为每股180元。行权条件为：2022、2023、2024较2020年的营业收入增长率不低于20%、30%、40%，对应2023、2024年营业收入较上年同期分别同比+8.3%、+7.7%。限制性股票行权价及行权条件较低，旨在保障完成对中层骨干人员的激励，体现公司对人才的重视及投入。