华尔街见闻

作者：王丽

“今天的中国市场事实上处在一个阳气的时间窗口的这么一个状态，就是一方面，做的好的，如果在牛市赛道的趋势中间的这一部分投资人的话，应该是赚了盆满钵满，处在一个“鲜衣怒马”的状态。反之，如果落在牛市赛道之外的投资人，可能没有收益，甚至出现负值，心情是非常郁闷的。这也就是我讲的“要么上天，要么就下地狱”，很张扬很分裂的状态。”

“之前市场做的最好的基金经理和做的最差的基金经理之间的差距大概就是三五条街的距离，但是今年这个市场做的最好的基金经理和做的最差的基金经理之间那是三五十条街的差距。”

“我们看到过去基于房地产和互联网的平台经济繁荣所构筑的以大消费为核心的资产部类或者资产配置的策略确实承受着这样一个过程：投资者争相不断希望从中间筹码分散出去，从中间跑出来，配到牛市赛道的产业转换的过程。大消费核心一些资产，甚至出现了腰斩，连茅台也从2600跌到了1500/1600。”

“房地产可能最大的变化去金融化，它的属性会发生变化，逐渐从中国老百姓家庭资产负债表中投资品的状态向消费品的属性去回归......房地产会逐渐变成一个平庸的资产，性价比会越来越低。”
"未来整个农业整个生态的这一套次序会发生重构，那意味着什么？意味着未来的中国的农药、化肥、植保，包括土地保护一系列的东西，要围绕这一系列的这个产业布局的安排，都会发生天翻地覆的变化，包括围绕产业链中间的一系列上市公司，都可能产生前所未有的一个投资的机遇。”

“事实上，我们已经来到了一个农业生态革命的产业周期风口里。”

“短线来看的话，市场很大概率会创新高，会走出一波情绪释放的过程。事实上已经连续35个交易日交易量破万亿了，这是非常罕见的。”

“股票市场某种程度上，现在处在一个临界的干柴烈火的时间点。”

“在四季度很有可能出现一个“搭大台唱大戏”，但唱戏的主角还是要围绕我们时代主逻辑，我曾经有一个形容就是“一桌顶流麻将”。

目前看，手气最好的无疑是代表着未来新能源受益的资源的方向叫左磷右锂，第二个方向就是风光电，第三个方向可能正在渐入佳境，就是我们看到的这些小股票：专精特新、小巨人，第四个方面就是“农业革命”：转基因生态。”

“中国的股市历史上没有一次连续三年收红（年底的收盘价高于年初收盘价），2019年、2020年出现了连续2年收红，现在相信大家也拭目以待，今年是否会成为一个破历史记录的一年，也就说今年我们出现连续三年年线股市收红盘。这个概率很大。”
9月7日，在一场直播中，天风证券首席经济学家刘煜辉在与交银国际董事总经理、研究部主管洪灝的连麦交流中作出了上述判断与分析。

今天的中国市场分裂严重，
要么上天，要么下地狱

洪灏 ：您的一篇文章《市场的鲜衣怒马，中国的时代精神》最近刷屏，“鲜衣怒马”这个词蕴含了怎么的投资逻辑和内涵？

刘煜辉：今天的中国市场事实上处在一个阳气的时间窗口的这么一个状态，就是一方面，做的好的，如果在牛市赛道的趋势中间的这一部分投资人的话，应该是赚了盆满钵满，处在一个“鲜衣怒马”鲜鱼肉马的状态。反之，如果落在牛市赛道之外的投资人，可能没有收益，甚至出现负值，心情是非常郁闷的。这也就是我讲的“要么上天，要么就下地狱”，很张扬很分裂的状态。

今天最好基金经理与最差基金经理的差距是三五十条街

这种状态我们在之前的中国股票市场中应该是没有见到过的。我曾经打过一个个比方，之前市场做的最好的基金经理和做的最差的基金经理之间的差距大概就是三五条街的距离。

但是今年这个市场做的最好的金额做的最差之间那是三五十条街的差距，也就是“要么在天上，要么就落在地狱”，而且非常痛苦。

"落在地狱中的人"犹如进入"围城"，
转身很难

落在地狱中时，转身是非常困难的，因为这个市场他所配置的那一部分资产头寸就像一个围城，呆在资产范围内的人，就像热锅里的蚂蚁一样，里面的人都想跑出来。

我们看到过去基于房地产和互联网的平台经济繁荣所构筑的以大消费为核心的资产部类或者资产配置的策略确实承受着这样一个过程：投资者争相不断希望从中间筹码分散出去，从中间跑出来，配到牛市赛道的产业转换的过程。大消费核心一些资产，甚至出现了腰斩，连茅台也从2600跌到了1500/1600。

这些就是我用“鲜衣怒马”这个词背后的一个原因。

今年市场分化比17年更严重

洪灏 ：今年整个市场的分化是如您所说非常明显，有的经济跑得很好。

也算是一个波动型的市场，它并没有大幅的创新高和大幅的创新低，但是在这个区间里头，有一些好的赛道板块表现很好，比如创业板、中证500、中证1000等表现的非常好，而且今年有趣的是

大的板块没有小的板块表现的好，比如大蓝筹可能没有中国中证500和1000表现的好。

所以今年分化可能比17年更严重，小盘股的行情从17 18年的时候已经开始，甚至更早就开始启动了，但是只是最近它不断创新高才得到大家的关注。

房地产最大的变化是去金融化

洪灏：对房地产行业，房价房价以及房子的供给，可以分享一下您的展望吗？

刘煜辉：我觉得房地产可能最大的变化去金融化，它的属性会发生变化，逐渐从中国老百姓家庭资产负债表中投资品的状态向消费品的属性去回归。房地产在过去20年无疑是最好的资产，它在中国老百姓家庭资产负债表中所占的比例达到了7成，甚至达到8成，这是外在化的体现，

但是作为一个资产来讲，它未来的展望是非常明确的，以广义资产收益率评估，房地产会逐渐变成一个平庸的资产，性价比会越来越低，投资者会逐渐从把房地产从资产配置的优先或者首要考虑的位置逐渐拉下来，然后会发现有很多可以替代房地产的投资方向，这个方向的最主要的一个来源就是来自于中国的资本市场，就是股票市场。

我们已经来到农业生态革命的产业周期风口

洪灏：为什么在您的研报中反复强调种子安全问题。

刘煜辉：今年7月，中央深改委通过《种业振兴行动方案》，这个文件，就是把这个事儿提高到一个最顶格的战略地位，我觉得未来在这个方向，中国的农业定位发生天翻地覆的变化。未来的整个农业整个生态的这一套次序会发生重构，那意味着什么？

意味着未来的中国的农药、化肥、植保，包括土地保护一系列的东西，要围绕这一系列的这个产业布局的安排，都会发生天翻地覆的变化，包括围绕产业链中间的一系列上市公司，都可能产生前所未有的一个投资的机遇。

另外我为什么讲农业进入了一个农业的黄金的产业周期？

应该刚刚才开始打开（这个产业周期），这是很多人可能没有想到的，因为原来大家在农业方向的股票从来没挣过钱，对农业的认知水平还停留在一个比较低的层面。

事实上，我们已经来到了一个农业生态革命的产业周期风口里。

股市可能处于干柴烈火的临界点

洪灏：四季度还剩下3个月，中国的这个市场会怎么走？同时比较美国的中概股市场，香港的恒生指数和恒生科技指数以及我们中国的各个指数，您觉得哪一个板块机会更大？我们只看这三个月的时间窗口。

刘煜辉：短线来看的话，市场很大概率会创新高，会走出一波情绪释放的过程。事实上已经连续35个交易日交易量破万亿了，这是非常罕见的。

股票市场某种程度上，现在处在一个临界的干柴烈火的一个时间点。可能在不远之后情绪量变的累积会形成一个质变的释放，市场的指数可能就出现一个明显的抬升，就像我们讲的“搭台唱戏”。

一桌“顶流麻将”有四大方向

我觉得在四季度很有可能出现一个“搭大台唱大戏”，但唱戏的主角还是要围绕我们时代主逻辑，我曾经有一个形容就是一桌“顶流麻将”。

目前看，手气最好的无疑是代表着未来新能源受益的资源的方向叫左磷右锂，今天又是非常风光，稍微停歇一下，只要一回血力量就是非常强大，这是第一个方向。

第二个方向就是风光电，光伏、风电、清洁电的这一块的建设方向，受益的方向，包括未来的技术迭代的像e字节 Top，一些为新一代的光伏新技术路线的方向都是非常火爆的。

第三个方向可能正在渐入佳境，就是我们看到的这些小股票：专精特新、小巨人，这些方向代表着中国要解决自己的卡脖子、产业结构的薄弱环节，就是靠这些公司去发力，而且对于美林投资时钟来讲，中国的通货膨胀边际下降的趋势已经确立，也是有利于这个小市值股票风格的发挥。

第四个方面就是“农业革命”：转基因生态。可能主流的逻辑还是台子，台子指烘托的市场的系统的台子，在未来的四季度有可能迅速被抬高，现在情绪量变累积已经35天了，完全有可能一下子把这个台子冲到3800 、4000这个位置。

与其说战胜市场不如说战胜自己的认知惯性

洪灏: 新能源、风光电，种子的安全等等，这些我觉得大家都拭目以待，我相信今年参加了这波行情的朋友们都有了比较好的收益，今年的行情就印证了那句话，如果你要战胜市场的话，你就要跟别人不一样。如果你跟别人一样，战胜市场的概率就会小很多。

刘煜辉：我补充一句话，战胜市场不如说战胜自己的认知的惯性。

洪灏：这句话您之前也说过，战胜自己认知的关系就是最终更清晰地认识自己的局限性在哪，自己能做什么事情，所以我觉得今年现在指数有一点突破，但是总体来说就是说它结构性的机会是更加明显的。

今年股市可能破历史记录，连续三年收红盘

洪灏：今年开年，我们做过的统计显示，中国的股市历史上没有一次连续三年收红（年底的收盘价高于年初收盘价），19年20年出现了连续2年收红，现在相信大家也拭目以待，今年是否会成为一个破历史记录的一年，也就说今年我们出现连续三年年线股市收红盘。
刘煜辉：这个概率很大。