作者： 周楠 杜卿卿

从“深化新三板改革，设立北京证券交易所”消息宣布，到完成注册并正式成立，北京证券交易所（下称“北交所”）仅用了1天时间。

但回顾北交所最初的“起点”，却已经有近20年的历史。

从2001年中国证券业协会建立证券公司代办股份转让系统，“老三板”诞生，到2006年中关村试点启动，再到2013年扩容至全国，“新三板”形成，最后到2021年9月3日北交所注册成立，上市、交易等各项制度规则出炉，这期间都经历了反复考验。

许多市场建设者来了又走，许多市场参与者纠结去留。申万宏源证券承销保荐公司副总经理王昭凭选择坚守，他曾负责场外市场业务多年，从未离开，终于等到了北交所。

截至目前，申万宏源累计共督导新三板挂牌企业607家，在新三板市场居首位。

艰难度过低谷期

第一财经：你是从什么时候开始参与三板市场的？

王昭凭：我2009年进入当时的申银万国，做三板业务。当时业务量非常少，一年就挂牌几个项目，整个部门也才20多个人。

2012年增加上海张江、天津滨海、武汉东湖三个园区后，业务发展很快，之后慢慢向全国铺开。而2013年12月国务院发布《全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，新三板全国性证券交易场所的定位明确。这是一个里程碑。

第一财经：当时想到过有一天北交所会成立吗？

王昭凭：其实在2015年，市场比较火爆的时候，关于设立北交所的预期就比较强烈。但后来因为股市异常波动，新三板本身也因为发展太快产生了很多后遗症，关于设立北交所就暂时没有动静了。

到新三板挂牌公司过1万家时，我们当时预计北交所会出来，但监管的态度还是比较谨慎。

第一财经：2015年之前，新三板主办券商经历了一段“高光时刻”，但此后，很多人都离开了。你是怎么“活下来”的？

王昭凭：新三板扩容之后发展很快，从1000家到3000家，很快到5000多家。但2017年到2019年，经历了三年低谷期。

在“大干快上”的那几年也留下了一些隐患，当时在某种程度上偏离了新三板支持科技型中小企业的初心。大家都冲进去，鱼龙混杂，泥沙俱下。2017年、2018年的时候，大家一直在反思。

当时我们没什么业务，还要想办法去转型，完成考核，考虑怎么保住团队和核心骨干，比较有压力。

不过，我还是比较坚信这个市场会迎来再一次的春天。这一次北交所设立，明确支持创新型中小企业，特别是突出专精特新，经过十几年的发展，终于在国家战略面前，找回了初心，这是令人欣慰的。

第一财经：新三板2019年11月启动了深化改革，2020年7月底精选层开市交易，这对你有什么影响？

王昭凭：这两年最大的感受就是比较忙。传统推荐挂牌其实没有多少新增业务量，主要是忙着将新三板优质企业保荐至精选层。

另一个明显感受就是随着公开发行、连续竞价、投资门槛降低等有了阶段性的落实，大家信心比较足。

等到北交所

第一财经：你预计北交所揭牌开市，最早什么时候能成行？

王昭凭：我觉得年内差不多能交易。现在监管部门对规则框架、内部衔接都非常熟悉，只是需要后面走程序。我觉得可能会早于大家的预期。

第一财经：从北交所的制度框架来看，你觉得这一次，“中国的纳斯达克”真的诞生了吗？

王昭凭：我认为可以这么说。之前很多人说新三板是纳斯达克，但因为缺少“上市”这个上层建筑，它只有纳斯达克的下层基础。现在北交所把这一块补上了。

北交所成立之后，好几个客户跟我联系。我们很多原来摘牌的客户积极性很高，有些优秀的客户在考虑回来。

其实在精选层设立之后，新增挂牌企业并没有明显增多。但北交所设立之后，预计增量市场会打开，会出现申请挂牌企业的大幅上升。

第一财经：北交所成立后，当前有上市计划的企业会否改变它们的节奏或者步调？你认为哪些企业应该为北交所“留步”？

王昭凭：肯定会改变很多企业的上市节奏。

在细分领域有技术含量、有一定的竞争力，但是够不上科创板硬科技属性，又达不到创业板盈利能力的那些企业，估计会重点考虑北交所。

第一财经：北交所设立之后，是否会改变券商行业当前的格局？是否意味着中小券商将面临更大机会？

王昭凭：我个人判断，随着北交所的成立，从战略上讲，应该很多原来放弃新三板市场的中大型券商，可能会重新布局，重新投入这块市场。所以，竞争格局包括排名，可能都会发生重大变化。

这个市场现在形成的竞争格局有多方面原因。一方面，许多中小券商“弯道超车”，它们在市场比较低迷的情况下布局新三板业务；另一方面，这也和一些头部券商的主动放弃有关。

但是，北交所成立之后，对券商而言，长远比拼的还是投入力度，最终排名还是看大家在北交所的持续投入和深耕程度。

预期投资者门槛降低

第一财经：与沪深交易所相比，北交所将是建立在新三板基础层、创新层之上的交易所，天然就有五六千家企业库。你认为，这是不是北交所的独特优势？

王昭凭：我认为只能说有一定先发优势，但不是绝对优势。储备库里的企业最终选择科创板、创业板还是选择北交所，还是要看各个市场是否与企业定位、需求相匹配。

企业最关心的问题无非六个方面：一是排队时间，二是审核要求，三是行业包容度，四是交易所服务态度，五是交易活跃度，六是估值水平。

第一财经：交易活跃度是困扰新三板市场多年的问题。你预计北交所投资者门槛会降低吗？

王昭凭：目前证监会相关新闻中提到了完善投资者适当性管理，但尚未明确具体调整到什么位置，我估计比较可能的是降到30万或者50万元。