医药行业可谓近些年的明星板块，横跨消费+科技两大概念，同时受到老龄化加速、疫情等外部因素刺激，在过去三年吸引了大批资金追逐。从2019年1月开始，中证医药指数在过去两年多的时间内实现翻倍，其中疫苗、创新药等高景气度细分板块涨幅更甚。

短期过高涨幅背后风险涌动

在2021年春节之后，突如其来的市场调整以及风格突变，“茅指数”为代表的高估值板块陷入持续的深度调整，医药也未能幸免。尤其是今年7月以来，市场对于医药行业基本面的担忧加剧，导致板块估值进一步被压缩。

以下引言自雪球：

“ 新药研发应以为患者提供更优的治疗选择为最高目标，当选择非最优的治疗作为对照时，即使临床试验达到预设研究目标，也无法说明试验药物可满足临床中患者的实际需要，或无法证明该药物对患者的价值。

什么意思？原来搞新药研发的，随便找个对照组就说自己是最优的蒙混过关的时代结束了。搞创新药研发必须要确定在同样的情况下比现有的药品效果要好，不然就不要搞了。现在国内的创新药搞得如火如荼，但实际上很多都是滥竽充数，扎堆热门靶点。

上面这个政策直接利空CXO，临床研发少了，自然不利于医药研发外包企业了。这对于海外收入占比高的龙头影响比较小，而以国内中小药企为服务对象的，影响则比较大。当然，全行业景气度下行，估值泡沫被捅破了。”

长期来看，良好的基本面依然是医药板块投资最重要的关注点。综合历史表现以及行业中报业绩后，我们认为在估值得到一定消化后，医药板块依旧是值得长期重点配置的品种。

本轮调整后医药估值进入相对低位区间

以下我们回顾了历史上医药板块历次调整。

以上一轮为例，18年股市整体孱弱，医药板块负面消息层出不穷，引发投资者对企业盈利能力担忧，2018年全年中证医药指数下跌26.44%，动态最大回撤40%。而本轮医药指数自春节后高点以来调整幅度已达24.68%，接近上轮回调幅度。

数据来源：Wind，嘉实财富

从动态估值角度来看，本轮调整后中证医药指数PE跌破32倍，接近历史均值-2个标准差附近，上一轮估值到达这个水平还是2019年3月，对应未来一年指数收益率为12.4%，并在之后开启了近三年的医药板块的牛市行情。

数据来源：Wind

基本面强劲，医药板块延续高增长

在疫情反复叠加老龄化的影响下，医药板块细分公司业绩继续领先全市场。

国泰君安研究院对医药板块的中报研究显示：

“医药板块整体（可比口径下的343家）2021H1收入延续恢复性增长，增速达24%。相比2019H1两年复合增长10.44%，在医院终端并未完全恢复至疫情前的背景下仍然实现增长。龙头公司在疫情期间及疫情后展现更强的经营韧性，2021H1扣非净利润TOP20占比高达48.3%，且较2020H1和2020年年报的43.3%和47.4%进一步提升。”

数据来源：Wind，国泰君安研究院

而从长远来看，我国老龄化压力也在日渐增大。以日本为例，在人口老龄化的趋势下，日本整体消费性支出下降，但医疗保健的部分则在上升，两者之间区别明显。从更为宏观的视角来看，日本国民医疗费用在老龄化的趋势下，逐年上升，且占 GDP 比重也在逐年上升，医药在人口老龄化结构下是当之无愧的高景气增量行业。

数据来源：海通证券研究院

政策预期基线改变，但负面影响逐步衰退

2021年春节后，“茅指数”为代表的核心资产集体大跌，牙科、眼科等医疗服务行业龙头在受到市场情绪错杀后，由于自身业绩较为优异，股价很快修复并创下新高。7月份在情绪面再度转弱后，医药细分行业再次迎来大跌。但利空情绪对于医药板块的冲击往往是短期的，长期来看医药板块“未来内循环+强刚需”属性所带来的业绩增长优势将进一步凸显，本轮负面影响逐步衰减后，黄金买点或许已现。