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浙商证券：经济承压股债双牛价值搭台科创进攻（附9月金股）

时间：2021-09-01 18:22:53 | 来源：新浪财经综合

来源：王杨策略研究

金股推荐

宏观观点

经济承压，股债双牛

7月经济数据全面回落，1-7月工业企业盈利累计同比增速小幅放缓，难改下行趋势。营收利润率回落是主要原因，其中制造业利润率回落较大。量的回落对盈利增速亦有一定负面影响，7月PPI 和 CPI 剪刀差再次扩大，上游向下游成本传递仍不通畅，中下游企业经营压力仍大。7月被动累库加速赶顶，将向主动去库阶段切换。海外供需缺口弥合出口回落、国内消费、投资动力趋弱，企业营收利润率走弱是驱动企业主动去库的主因。

政治局会议要求“政策衔接”，2021年下半年信用收缩后经济下行压力增大，货币政策逐渐走向放松，无风险收益率继续下行并带动科技成长股发力，形成股债双牛。

策略观点

价值搭台，科创进攻

今年以来，浙商策略对市场研判不断被验证。回顾2月至3月，我们提出“结构切换”的战略判断；回顾4月至5月，提出“市场进入反弹窗口”；回顾6月以来，我们持续提示“优化持仓，成长占优”。展望后续，8月震荡，9月转折，Q4步入做多窗口，低估值搭台，科创板开启戴维斯双击。

指数层面，预计9月震荡上涨。9月转折向上的催化剂，一则，随着经济边际下行，货币边际宽松的信号有望逐步增多，二则，8月底中报披露完毕，基于中报对成长赛道的战略意义，科创板的配置价值显性化。

结构层面，价值搭台，科创进攻。一方面，以上证50为代表的价值股自2月以来估值大幅释放，随着下半年货币政策边际放松，有望迎来阶段性修复行情，关注银行、券商、交运等行业。另一方面，随着中报基本落地，产业高景气且基金低配且估值合理的科创板，其配置价值显性化，产业线索关注半导体、专精特新小巨人等方向。

金工观点

配低估值，追稳动量

债券市场：债券市场利率下行受阻，8月20日AF-CJInvbots模型发出的谨慎信号仍在延续，短期内利率下行的可能性进一步降低。

整体观点：低估值+追动量=稳健收益。

宽基指数：沪深300、机构重仓股池、创业板趋势较弱，科创板模型近期明显下调未来回报估计应关注回调风险。

行业配置：低估值+动量保持的体现。当前模型超配方向（申万II级）：景点、其他采掘、稀有金属、电源设备、其他轻工制造、酒店、机场等。但林业和畜禽养殖的上涨动力正在削弱。地面兵装、航天装备、航空装备等国防军工类板块排名靠后，短期内或有调整。电源设备、有色等作为动量保持的板块，应关注9月动量的持续性。而低估值板块将是情绪轮转过程中的“避风港”。

固收观点

牛市持续，抓好反弹

利率债：牛市持续，5-7年及旧券的性价比相对更高。展望四季度，经济弱于预期，货币政策大概率不会主动收紧，地方债对现券市场扰动有限的情况下，债牛格局大概率维持。同时当前5-7年以及次新券，旧券的点位的历史分位数水平略高于其他券种，配置价值开始显现。

信用债：坚定看好浙江省城投债作为城投债核心资产。15号文出台后，我们通过对浙江省和其他省份实地调研发现，文件出台带来明显的市场信用分化，越发达地区受到15号文的影响越小。综合来看，浙江省城投债隐债规模低，流贷依赖少，未来收益率有进一步下行空间，因此坚定不移看好浙江省城投债的投资价值。

可转债：股债双牛下注重精选重点赛道和低估值个券。今年的转债整体涨势喜人，当前估值水平已经处于历史偏高位置，在四季度结构化行情背景下，建议投资者重心放在精选个券上，具体来看，我们推荐关注低估值转债和重点赛道：国家战略新兴方向（半导体、新能源及新基建IDC等），国货崛起方向的转债。

个股逻辑

银行

兴业银行（601166.SH）

战略渐入佳境，从图纸样板阶段到全面推广阶段，业绩有望持续超预期。

1、不确定性已消除

市场一致预期：市场一方面担心兴业银行战略发生调整，经营出现波折；另一方面担心新董事长来自国有行，到兴业银行水土不服。

与众不同认识：兴业银行公开传达战略不变、齐心协力的明确信号。

战略定力：绿色、财富、投行三张名片擦亮，科技加强。新一届管理层公开明确表示“兴业银行战略不会改变，一张蓝图绘到底，一届接着一届干”！

经营磨合：管理层互相尊重、密切配合，齐心把兴业银行经营管理做好。新任董事长吕家进公开明确表示“进兴业门、做兴业人、干兴业事”。

2、业绩有望超预期

市场一致预期：市场担心“商行+投行”更多是“噱头”，业绩难以持续。

与众不同认识：战略从图纸样板阶段进入全面推广阶段，三大名片的树牢和擦亮，将推动兴业银行业绩持续超预期。

1）战略节奏的角度：战略从图纸、样板阶段，进入推广落地阶段

为何此前是图纸和样板阶段？

①独特的商业模式需要时间探索。兴业银行提出“商行+投行”战略转型，在全国性银行中独树一帜。可借鉴的经验少，意味着需要时间在实践中探索成熟的模式。

②兴业银行董事长未定导致人事安排冻结。兴业银行前任董事长高建平退休后，董事长一职空缺近2年，期间高层人事未定导致核心骨干变动和激励受影响。

为何未来将会进入推广阶段？

①经营积累完成。一系列典型案例的出现，意味着兴业银行在“商行+投行”逐渐摸索出一套打法，未来要加大队伍培训建设，将成熟模式的经验向全行推广。

②人事已经落定。董事长落定意味着未来在激励、考核方面将变得更加顺畅。

2）战术重点的角度：绿色、财富、投资银行三大名片树牢和擦亮

绿色银行：前瞻性的布局逐渐开始显现优势。2006年开始布局，国内首家赤道银行。21H1表内外绿色金融融资余额约1.3万亿，较期初+11%；绿色金融客户数达3.3万户，较期初+25%。前期积淀使得兴业银行已经具备优势，未来将继续重点拓展、全面推广。2025年融资余额有望达2万亿，客户数有望达5万户。未来有望受益于潜在的风险权重下调和再贷款政策。

财富银行：迅速做大规模，开放投资生态圈。截至21H1零售AUM 2.7万亿，股份行第二。短期内策略是迅速做大AUM规模，截至21H1末理财余额1.6万亿，年底有望达2万亿。未来：①人手考核，充实完善理财经理专业序列，新增财富保有量考核。②开放生态，研究将银银平台与零售、企金渠道整合，将“钱大掌柜”重塑为财富产品销售统一平台。

投资银行：推广典型案例，打造投行生态圈。21H1非传统表外FPA（对公融资总量）余额较年初增长16%。“兴财资”平台合作机构达150家，21H1 资产流转规模1321亿元，同比增长58%。典型案例的推广，未来对兴业银行投资银行业务贡献增长动力。

3、可转债预补资本

500亿可转债预案已出，目前已获得银保监会审批，最快预计2021年底发行。

21Q2末核心一级资本充足率为9.20%，考虑潜在系统重要性附加资本要求，以及未来发力绿色金融（以表内带动表外），兴业银行需要补充资本。若可转债能强制赎回，静态测算可补充核心一级资本充足率83bp至10.03%。若可转债能于2022年3月底前顺利发行，则强制赎回触发价格32.11元，对应22年1.0xPB。

有别于市场认识：

1、对战略可持续性认识不同。市场一方面担心兴业银行战略发生调整，经营出现波折；另一方面担心新董事长来自国有行，到兴业银行水土不服。我们认为兴业银行公开传达战略不变、齐心协力的明确信号。

2、对业绩可持续性认识不同。市场担心“商行+投行”更多是“噱头”，业绩难以持续。我们认为战略从图纸样板阶段进入全面推广阶段，三大名片的树牢和擦亮，将推动兴业银行业绩持续超预期。

未来可能催化剂：

1、兴业银行在战略执行上的重大布局、机制改革；

2、后续业绩披露，经营指标超市场预期。

机械国防

上机数控（603185.SH）

光伏210大硅片+颗粒硅强力推动者！全球单晶硅有望“三分天下”

1、公司合计获300多亿硅片大单，其中大部分为210订单。同时公司与大全、协鑫、新特、聚光硅业采购多晶硅料近265亿元，未来硅料有保障。

2、公司作为专业化的独立第三方供应商，抓住单晶硅向“210/182大尺寸”升级的机遇“弯道超车”，在210大硅片领域迅速形成核心竞争力。预计公司2021年出货量有望增长3倍以上，2022年有望大幅增长。

3、公司公告与协鑫合建30 万吨颗粒硅项目，总投资180 亿元。其中一期产能6 万吨，总投资36 亿元，上机在合资公司持股35%。公司与保利协鑫合作颗粒硅项目，将强力推动颗粒硅产业化进程，未来硅料保障能力将进一步加强。

有别于市场认识：

市场担心硅片环节竞争格局恶化、盈利能力将承压，新入玩家很难胜出。我们认为：

1、产品品质：全市场一流。

2、盈利能力：2020年公司单晶硅盈利能力已比肩行业龙头，且预计2021年具溢价的210大硅片出货比例提升，盈利能力将领先市场。

3、客户友好：当前硅片龙头实施一体化战略，与硅片客户在电池片、组件领域直接竞争；公司作为独立第三方专业化厂商，获得客户大量大单。

4、高成长性：公司执行能力极强，扩产速度极快。

未来可能催化剂：

1、公司单晶硅业务和切片机业务获大额订单。

2、公司单晶硅扩产进度超预期。

3、210大尺寸需求超预期。

4、颗粒硅进展超预期。

5、可转债完成。

机械国防

中航沈飞（600760.SH）

最早放业绩航空主机，关注后续型号高成长

1、产品放量/股权激励/大额预付/定价改革，多重因素作用下，公司或为最早放业绩航空主机。盈利能力将稳健向上。

2、公司四代鹘鹰战机研制已久，后续有望正式列装。

有别于市场认识：

1、市场或担心包括公司在内的国防主机盈利能力是否真能够提升，我们认为：

此前主机厂盈利能力提升的预期缺乏相关政策配合，也缺乏装备真正大规模放量的基础。“十四五”装备放量，需求翻倍以上增长，配合定价机制改革，破除盈利能力天花板。长远看，国家的富强、国防实力的建设需要有一个高效、优质的国防工业体系，主机厂作为国防工业体系的龙头、链长，激发企业活力、提升企业效率势在必行，股权激励预计将继续稳健推行并推广。以上因素共同作用下，这一轮装备放量过程中国防主机盈利能力将确定性向上。

2、市场或担心目前军机已发展至第四代背景下三代战机需求的可持续性，我们认为：

三代、四代战机功能/定位不同，我军打造 “四代装备为骨干、三代装备为主体”航空装备体系，公司三代产品不可或缺：歼16为我国最先进重型多功能歼击机，与歼20形成“黄金搭档”；歼15为我国当前唯一舰载机。以上型号需求仍然广阔。

未来可能催化剂：

1、公司第四代鹘鹰战斗机正式定型；

2、大额预付款经公司财务报表等验证；

3、公司中长期股权激励稳健推行。

家电

老板电器（002508.SZ）

传统品类龙头优势稳固+新兴品类进入高增赛道，公司业绩增长有望超预期

1、新品类拓展超预期。嵌入式洗碗机市场销量占比显著提升，洗碗机工程渠道配置规模超预期，公司洗碗机销量有望超预期，2021年公司洗碗机产品发货量预计超20万台。此外，公司下半年推出老板品牌集成灶，相同的逻辑有望在老板集成灶上得到验证。

2、烟灶产品龙头优势稳固，销量超预期。地产竣工回暖，烟灶行业市场规模重回正增长，伴随渠道下沉+行业出清，公司烟灶产品销量增长迅速，公司2021年吸油烟机产品发货量有望超360万台。

有别于市场认识：

市场认为：

1、外资品牌在中国洗碗机线下市场形成强大的先发优势和品牌竞争力，老板电器洗碗机拓展会遇到瓶颈。

2、下半年我国地产销售、竣工数据增长将受到高基数、地产政策影响而承压，公司烟灶品类增速也将因此放缓，对吸油烟机销量增长的持续性持观望态度。

我们认为：

1、一方面，老板洗碗机产品在性能上已不输西门子，且在功能设置上更加适合中国人需要；另一方面，公司通过套系化破局，主打老板三件套、四件套套系化销售，通过吸油烟机的品牌力为洗碗机的销售引流。此外，老板目前与西门子的差距主要在品牌影响力上，未来随着国货崛起，“德国品质”的影响力将会削弱，公司则会通过自媒体、广告植入等方式进一步加强品牌市场教育。

2、中期看，烟灶产品的消费升级、下沉渠道的行业出清是公司烟灶品类成长的主要逻辑。而从长期看，我国城市化进程仍在继续，而烟灶作为城镇生活必需品将受益于城市化进程，公司作为烟灶龙头企业，销量增速有望快于行业增速。

未来可能催化剂：

1、洗碗机销量超预期，工程渠道配置率大幅上行；

2、烟灶产品销量超预期，T3、T4市场油烟机品牌数大幅减少。

医药

普洛药业（000739.SZ）

验证前向一体化逻辑的首家API公司，盈利能力提升或超预期。

1、制剂业务随着集采品种（左乙拉西坦片、左氧氟沙星片、注射用头孢他啶）放量、占比提升，净利润率提升弹性或超预期。

2、CDMO资本开支、技术平台、订单积累持续加速，2022年起产能投放有望加速，奠定增长基础。

有别于市场认识：

市场只关注公司的CDMO业务，忽视了公司基于API全球优势的前线一体化下制剂端净利润率提升可能超预期；市场担心公司API及CDMO业务难拆分、持续性难以判断。我们认为：

1、公司增长持续性来自于医药制造业升级：我们认为市场忽略了API公司天然并不和下游存在上下游关系，进而忽略了上游公司的竞争力和制造升级能力；API公司切入CDMO公司，本质上是规模化制造、合规性生产、工艺放大能力的变现，国内API公司具优势基因。

2、收入结构改善下净利润率提升超预期：具备规模化、成本优势的API公司前向一体化过程中必然带来ROE、净利率提升，这从2021H1公司制剂毛利率大幅提升可以侧面验证。

未来可能催化剂：

1、CDMO重要客户或合作项目落地；

2、集采中标制剂销售情况超预期；

3、CDMO项目对应制剂销售情况超预期。

白酒

迎驾贡酒（603198.SH）

卡位安徽主流消费升级价格带的强潜力地产白酒龙头，高价位洞藏系列表现有望持续超预期。

1、徽酒消费升级超市场预期，次高端价格带不断拓宽，市场集中度持续提升；

2、短期来看，21H1淡季公司夯实实力，实现超预期发展，洞藏系列强趋势将于三季度旺季延续，量的爆发推动21Q3业绩进入拐点，再次实现超预期发展；

3、中长期来看，强品牌力+高渠道利润+卡位主流价位带且消费者忠诚度低+强渠道实力赋能洞藏系列，上市5年体量10亿（收入占比约30%），预计今年实现翻番业绩的洞藏系列将引领公司全年业绩超预期，未来3-5年洞藏系列或将实现超预期发展（收入占比或超50%）。

有别于市场认识：

1、市场认为：受疫情影响白酒景气度和消费升级趋势放缓。

我们认为：区域白酒景气度呈现分化趋势，受益于安徽经济增速领先全国，叠加疫情管控领先；白酒景气度和消费升级呈现加速态势。

2、市场认为：迎驾贡酒由于过去未紧抓消费升级趋势，现今抢占次高端价格带难度较大。

我们认为：公司自通过三位一体多维度举措实现升级，其中次高端洞藏系列顺消费升级大势，加之300元以下价位消费者忠诚度优先，迎驾已凭借自身具备竞争力的品牌、渠道，在徽酒市场中稳占一席之地，在高渠道利润+竞争格局出现变化背景下，今年将进入超预期发展通道。

未来可能催化剂：

消费升级持续；洞藏系列产品动销超预期。

交运社服

白云机场（600004.SH）

粤港澳大湾区核心空港，产能、区位优势筑流量护城河，非航业务弹性有望超预期

1、免税商业弹性仍存，未来潜力空间较大；

2、奢侈品牌对机场渠道、中国市场日益重视，基于国内大型机场近期招商结果较佳，作为全国客流前三大机场，我们认为公司有税商业亦有望迎来突破。

有别于市场认识：

1、业绩有望超预期：基于上海机场与中免签署免税补充协议，原合同中的保底变为2025年前的免税租金上限，由于白云机场免税店运营商同为中免，结合海南离岛免税规模崛起，市场认为白云机场亦将丧失近几年的免税弹性。一方面我们认为机场仍然是免税市场非常重要的渠道，各大免税运营商都十分重视；另一方面我们认为机场之间不具备可比性，白云机场当前免税规模与上海机场间的差距较大，船小较好调头，我们认为白云机场大概率将执行原免税合同，未来业绩有望超预期。

2、当前安全边际充足：我们复盘了公司2003年上市以来的PB估值，最低位为1倍PB，2021年8月6日收盘价对应估值已经降到1.07倍PB，已经接近历史底部；此外，当前股价已经跌破2020年上半年公司向大股东定增的发行价10.90元/股，我们认为当前位置安全边际较为充足。

未来可能催化剂：

1、免税协议谈判落地；

2、有税商业迎来突破。

交运建筑

韵达股份（002120.SZ）

A股电商快递龙头企业，规模增长驱动仍在，恶性价格战风险收窄，拐点确立，价值进入回升期。

1、韵达7月票单价环比企稳，代表价格拐点初筑。行业价格战风险超预期改善，快递主产粮区政策强化监管下价格竞争将回归良性，低成本规模龙头受益。

2、韵达Q2/Q3业绩有望超预期。从单价、单件成本、单量三个维度测算，韵达Q2/Q3业绩有望超预期。

有别于市场认识：

1、市场对行业价格战一概而论，没有区分层次，我们认为：

快递价格战应当区分两个层次：第一个层次为良性博弈（2018-2019），此阶段龙头基于低成本进行价格竞争，市值维稳；第二个层次为恶性竞争（2020至今），资本介入导致低价倾销，龙头现金流受损价值毁损，市值下杀。当前政策强化监管力度空前，我们判断行业竞争将由恶性回归良性，龙头市值也相应修复。

2、市场对韵达的投资观点仍为终局视角，忽略确定性风险收窄，我们认为：

从边际思维看，投资寻求的是边际改善带来的价值修复。对于韵达的投资要分两步：第一步，看风险超预期消除，获取风险消除带来的价值修复收益，看60%的空间，确定性相对较强；第二步，未来看远期空间或有的超预期，在价值修复后，才是再去探讨长期格局发展带来的远期空间的时候。

未来可能催化剂：

1、快递单价拐点向上；

2、中报业绩超预期。

计算机

深信服（300454.SZ）

高安全可靠的IT基础设施云化和服务提供商，云计算、网络安全业务预计超预期。

1、云业务：云行深处，加速之年

云计算行业供需端：企业上云与产业互联网加速渗透。数字化成转型必然趋势，云计算在政务、金融、交通、医疗、教育、制造、互联网等行业落地进程进一步加快。

云计算行业政策端：近期天津发布推动国企上云方案。据财新网报道，天津市国资委《关于加快推进国企上云工作完善国资云体系建设的实施方案》，要求，已经在华为云、阿里云、腾讯云、天翼云等第三方公有云平台上部署建立信息系统的企业，与上述云厂商的合作租约到期日起2个月内全部迁移至国资云；原则上最迟应于2022年9月30日前全部迁移至国资云。

在云计算大势和大机遇下，深信服作为领先的云计算底层基础设施和服务提供商，云计算战略已从超融合承载业务向数据中心全面云化升级，2021年公司迎来云计算加速之年。公司2021年半年报，云计算及IT基础架构：营收8.80亿元，同比增长83.36%（2019H1、2020H1年云计算同比增速分别为36.73%、21.08%），公司云计算业务加速得到进一步验证。行业高景气和公司强竞争力内外因驱动之下，公司云计算业务有望超市场预期，我们预计公司云计算业务未来3年将迎来持续高增。

2、网安业务：政策加码，龙头受益

2021年6月以来网络安全行业政策密集，《数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》（以下简称《三年行动计划（意见稿）》）、《关键信息基础设施安全保护条例》（以下简称《关保》）、《个人信息保护法》（以下简称《个保》）等政策驱动下，网络安全产业由合规驱动向主动需求转变。

《三年行动计划（意见稿）》在发展目标明确：电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%。IDC统计数据显示，我国网络安全市场占信息市场的比重为1.87%，同时参考第三方数据，我们估算重点行业原网络安全开支占信息化比重不超过5%。对照起来，三年行动计划对下游重点行业的网安需求开支的提升至少1倍空间。

龙头竞争优势更加明显。从两个维度来看，《关保》等重要政策发布，具有综合网络安全方案实力的龙头厂商优势更为显著；从产业来看，结合CCIA统计数据，我们测算2017-2020年，我国网络安全龙头市占率持续提升。

深信服作为网络安全龙头厂商，在网络安全政策和行业内在需求提升驱动之下，同时结合行业的特点、景气周期、以及公司业务节奏，我们预计网络安全业务预计迎来加速发展。

有别于市场认识：

1、市场对公司上游芯片供应问题过分担忧，导致前期市场对公司增长预期有所压低。我们认为，公司战略备货充分，抗上游原材料供应波动的能力明显增强。2021H1，存货金额4.72亿元，同比增长241%。另外，2021年上半年公司营收增速达48.26%，好于市场预期。

2、云和安全协同效应显现。市场有所忽视公司云+安全的协同效应。在云网融合大趋势下，同时具备ICT底层基础设施和网络安全能力的企业具有比较优势，公司是国内市场少有的同时具备云计算和网络安全能力的上市企业，安全作为公司业务的基座，云计算是未来发展最快的板块，安全业务和云计算业务的协同效应后续将越发明显。

未来可能催化剂：

1、受益于近期网络安全政策催化和后续落地，公司网络安全业务提速，订单和财报数据得到进一步验证。

2、公司云计算迎来更多客户，尤其是大客户订单的落地。

海外TMT

景嘉微（300474.SZ）

三季报高增长、9系列成功流片，即将迎来业绩产品全面验证

1、信创市场GPU采购放量，竞争对手AMD退出。

2、国防信息化十四五高景气显控模块和雷达列装加速。

3、研发持续强投入下GPU新产品问世在即国防产品不断开拓新军种市场。

4、被美国OFAC列入NS-CMIC清单，有望获得国家费用补贴及产品采购支持。

5、中国否决英伟达收购ARM，竞争对手英伟达有望退出部分中国市场。

有别于市场认识：

1、公司GPU产品利润率低：利润率低主要原因是与AMD直接竞争，依然有20%毛利10%净利放量仍有可观利润，同时放量扩大市场份额长期有助于公司迭代升级技术提升品牌影响力。

2、公司国防产品市场化程度低：公司军机显控模块及防撞雷达占有较高占有率主要依靠的是长期稳定的性能表现，显控向海军、雷达向陆军装甲主动防护市场扩张将持续验证公司产品技术实力。

3、公司估值太高：公司十三五期间增速相对平稳主要原因是信创和国防信息化市场尚未全面启动，同时做了大量研发投入储备产品。2021-2022年公司年化业绩增长预期远超一般的半导体设计和军工元器件公司，同时公司的GPU和小型专用雷达产品具备高度的技术和市场壁垒以及稀缺度，特别是显卡作为主用芯片对标英伟达，未来在电脑设备、高性能计算和智能驾驶领域空间极为广阔，因此理应享受一定估值溢价。公司当前2021-2022年动态估值分别为109、58倍，从2022年口径来看处于明显低估。

未来可能催化剂：

1、下一代GPU成功流片实现比肩英伟达GTX1080设计性能；

2、信创GPU及图显、雷达等国防产品订单及业绩释放持续超预期；

3、在海军显控、陆军装甲车辆主动防护雷达领域取得市场突破；

4、获得费用补贴、GPU进入信创产品采购目录等国家政策支持。

新零售（港股）

微盟集团（2013.HK）

公司为线上淘外+线下零售数字化的基建服务商，竞争格局集中度提升有望超市场预期。

1、拓客战场转移线下，品牌方对研发、产品等需求提升，对SaaS服务商资金、服务等要求提升迅速，公司大客化战略领先，资金+人力资源均领先于竞争对手，先发优势正逐渐转变头部效应，竞争格局持续优化。

2、监管政策加剧了行业竞争格局优化，有利头部服务商。

3、Q3/Q4拓客增加，订单数据趋势望环比上升。

有别于市场认识：