来源：贝壳投研

　在美年健康的中报或年度报告中一直都写着这么一句话，作为体检行业的龙头企业，公司是国内规模领先、分布最广的专业体检及医疗机构。

不得不说，纵观全国，美年健康确实是最大的一家体检连锁机构，截至2021年6月30日，美年健康在营的体检中心共607家，其中控股体检中心263家，覆盖了除港澳台外的31个省市自治区的300多个城市，

与此同时，今年上半年美年健康实现营业收入33.77亿元。

但美年健康的盈利情况却与收入规模格格不入，自2019年商誉暴雷之后，2020年又受到疫情影响，美年健康已连续多年扣非净利润亏损，贝壳投研（ID：Beiketouyan）不禁在想美年健康体检生意这么大为何赚不到钱？美年健康还有救吗？？

一、美年健康的生意模式缺乏护城河

我最先注意到的是美年健康的客单价，因为对于2 C的医疗服务机构来说，终端客户是收入的主要来源。

根据2020年年报数据，我们可以看到美年健康的客单价达到了500多元以上，我第一反应不是感觉这个价格是有多贵，而是体检患者的定位和意图。

从对体检的基本认知来说，我们可以知道这500多元的价格不会是最基础的入职体检，而主要是患者对于相关疾病的检查，小到对糖尿病、妇科疾病、宫颈癌等疾病的一些检查，大到对老人疾病筛查全套的一个体检，也正是因为这样我们认为对于体检这门生意来说，一个是缺乏复购性，单客到访更偏向于一次性，乐观一点可能是半年或一年一次，但显然美年健康与客户之间是缺乏粘性的。

除此之外还有一点是与公立医院或大型医院对比，在不考虑价格、服务态度、诊疗技术差距的基础上，美年健康缺乏一定的留存客户的能力，因为如果患者体检完之后需要住院治疗，但美年健康却不能提供后续一系列的医疗服务。

事实上，这不是美年健康提高医生水平或者增加医生数量就能实现的，所以也构成了美年健康生意模式的缺陷。

因此，在分析完之后我们会发现，对于体检服务来说除了可以在服务能力上增强之外，在前端使患者或客户复购，以及在后端留存客户都是无法真正做到的。

这就意味着美年健康现在想要提高自身的体检水平，布局先进诊断与创新产品，只是一个伪命题。这些其实从美年健康2019年的暴雷，以及收入规模较为依赖体检中心数量的增长便能看出来。

巴菲特曾经提过真假护城河的概念，他说过护城河并不是由巨大的市场份额、优质的产品甚至伟大的CEO带来的，它（护城河）可能是天生的，主要来源于4个方面，无形资产、客户转换成本、网络效应以及成本优势等。

而对于美年健康来说，它只是短暂地拥有过“假的护城河”，而缺乏真正的护城河。

二、连锁化复制，规模优势很重要！

美年健康的发展还让我想到了两家专科连锁医疗机构，一个是眼科领域的爱尔眼科，另一个是口腔科的通策医疗，除了医疗服务类别有所不同之外，美年健康的发展还有一个大的问题就是没有形成规模优势。

一方面，美年健康体检中心的增设基本采用了租赁的形式，虽然实现了轻资产运营，但房租物业成本占了营业成本中较高的比重，给毛利率增长带来较大压力。

2020年数据显示，美年健康的营业成本中房租物业占到了14.73%，而爱尔眼科和通策医疗的房租物业等费用占比分别为9.21%、5.64%。

美年健康的营业成本占比较高的是“其他”，据此猜测占比较高的可能是设备折旧、医用材料等，但由近几年企业毛利率变动情况可知，企业的扩张并没有带来较好的规模效应。

在近两年企业扩张速度变慢的情况下，营收增速也大幅变缓，给盈利能力带来较大压力。

而进一步深究下去我们会发现美年健康的扩张有些盲目，它并没有形成自己的稳定的盈利模式，而是单纯地在抢占市场，和爱尔眼科、通策医疗的连锁化有着明显的差距。

爱尔眼科采用是标准化复制+合伙人制度，形成了分级连锁扩张模式，以省会级医院为支撑，向地市级、县级、门诊部渗透；同时通策医疗则形成了“旗舰总院+分院”的扩张模式，深耕杭州市场。

在这种背景下，美年健康无法维持经营的稳定，暴雷或者亏损便不意外了。

2021年上半年，美年健康虽然收入受去年上半年疫情影响大增，但毛利率却因为房租等成本的增加骤降（猜测），同时在维持收入增长的同时企业还需要较高的销售费用，需要做大量的销售人员、做业务推广、广告宣传等等。

三、总结一下

总的来看，贝壳投研（ID：Beiketouyan）研究完认为美年健康的问题不小，就算它从疫情的影响下走出来，但实际经营情况并不会得到明显改善，我已经在担心它账面上还有的40多亿元商誉了。

因为生意模式、扩张模式等底层逻辑的问题，美年健康现在已经千疮百孔，如果只靠所谓的品牌力，而无法形成自己真正的护城河的话，美年健康想要走上正轨恐怕还需要较长的一段时间。