来源：粤开崇利论市

粤开证券研究院首席策略分析师 陈梦洁

执业编号：S0300520100001

研究助理 姜楠宇

何为“专精特新”？

“专精特新”，即鼓励中小企业做到专业化、精细化、特色化、新颖化。自2012年4月26日，国务院发布《国务院关于进一步支持小型微型企业健康发展的意见》以来，国家层面“专精特新”概念已经提出了9年，而今年“专精特新”政策面迎来了新高度，7月30日中央政治局会议提出，要加快解决“卡脖子”难题，发展“专精特新”中小企业，支持“专精特新”中小企业战略上升至国家层面。目前对中小企业的支持政策已具备连续性和梯度性，其中国家级专精特新“小巨人”企业的申报条件从两维度、四指标，为筛选企业提供了具体指引。

多角度解读“专精特新”上市公司

工信部三批共评选出4922家专精特新“小巨人”企业，我们通过工信部名单进行公司名称匹配，共筛选出283家A股上市公司。283家企业中包括120家创业板（占42.4%）和88家科创板（占31.1%），前五大主要行业为机械（72家，占25.4%）、化工（41家，占14.5%）、医药生物（36家，占12.7%）、电子（31家，占11.0%）、电气设备（20家，占7.1%）。上市公司主要分布于创业板和科创板，四分之一的“小巨人”企业分布于机械设备行业，符合“优先聚焦制造业短板弱项”的政策指引。

我们分别从“专”、“精”、“特”、“新”四个维度对名单中的A股上市公司进行特征分析，总的来看，这些公司的共同特征如下：

专：经营作风扎实，七成企业市值在百亿元以下，核心业务相对集中。

精：盈利水平横向领先，偿债能力普遍较好，成长性好，但是运营能力一般，中小企业属性决定了其议价能力相对较弱。

特：现金流健康，75%的“小巨人”企业有海外收入，开拓海外市场进展良好。

新：研发驱动，技术投入是中小企业扩张之源。

如何指引A股投资？

复盘“小巨人“指数表现，专精特新“小巨人”指数整体表现较好，但个股层面有所分化。2019年6月以来（数据截止2021年8月23日），专精特新指数累计收益率142%，相对沪深300、创业板指取得110%、24%的超额收益。第一批、第二批上市公司自公示以来相对沪深300的平均超额收益为56%、20%，但是其中位数仅为14%、4%；相对创业板综指的平均超额收益为12%、6%，而中位数仅为-28%、-17%。相对收益的均值显著优于中位数，且仅有不足半数公司跑赢指数，表明公司之间的分化明显，少数企业贡献了多数涨幅。因此，在专精特新“小巨人”的上市公司名单中，仍需进一步筛选。

两维度筛选“配套专家”、“单打冠军”。由于“专精特新”官方名单的实际投资回报率分化明显，且机械、化工、医药、电子各细分子行业的差异化较大，因此考虑从财务指标结合具体行业和公司的发展规律进行个股筛选。

（1）好赛道+专精产品+绑定核心大客户，跟随下游一同成长，筛选出38家企业。根据前文的分析，“小巨人”的资金周转效率有较大提升空间，若企业能跟随高成长性的下游大客户一同成长，营收规模增长能够摊薄固定成本，带来业绩弹性。通过建立毛利率、营收增速等财务指标，结合公司所处行业，筛选出38家潜在配套专家企业。

（2）国产替代持续进行，单打冠军市占率提升，筛选出12家企业。2020年以来，供给端很多海外公司受疫情影响，叠加国内产业链自主可控的要求不断提高，国内很多汽车、半导体领域的小公司得以获得进入大公司供应链的机会，国产替代持续进行。按照这个逻辑，使用订单、现金流、海外营收等指标，筛选出12家潜在单打冠军企业。

（具体筛选结果详见正文）

风险提示：名单筛选遗漏、数据统计代表性有限

一、“专精特新”的政策含金量不断上升

（一）“专精特新”政策的历史沿革

“专精特新”，即鼓励中小企业做到专业化、精细化、特色化、新颖化。自2012年4月26日，国务院发布《国务院关于进一步支持小型微型企业健康发展的意见》，首次提出鼓励小微企业走“专精特新”的道路以来，工信部出台了多次意见和通知，鼓励各地支持“专精特新”小企业发展。今年7月19日，工信部公示第三批2930家专精特新“小巨人”企业名单；7月27日，刘鹤副总理在全国专精特新中小企业高峰论坛上发表讲话；7月30日，中央政治局会议提出，要加快解决“卡脖子”难题，发展“专精特新”中小企业，支持“专精特新”中小企业战略上升至国家层面。

对中小企业已形成连续性、梯度性的支持政策。专精特新企业群体，自下而上包括各地培育的一般专精特新中小企业——各级政府认定的专精特新企业小巨人企业——隐形冠军企业。目前全国共有11.30万家“专精特新”入库培育企业、3.7万家省级“专精特”中小企业、4992家专精特新“小巨人”企业、1832家国家级专精特新“小巨人“企业、596家单项冠军企业。十四五期间，工信部将形成“百十万千”专精特新企业群体，通过“双创”带动百万家创新型中小企业、10万家省级的专精特新企业、1万多家专精特新“小巨人”企业以及1000家单项冠军企业。

（二）专精特新“小巨人”企业申报条件

国家级专精特新“小巨人”企业的申报条件，为筛选企业提供了具体指引。申报条件主要包括两个维度、四个指标。定性维度，第三批认定标准中删除了“企业主导产品在国内细分行业中拥有较高的市场份额”这一硬性限制条件，门槛有所较低。定量维度（专项条件）中，（1）对经济效益的要求有所降低，但更为细化，同时均明确提出企业资产负债率不高于70%；（2）对专业化程度的要求一直保持不变，即企业从事特定细分市场时间达到3年及以上，其主营业务收入占本企业营业收入的70%以上，主导产品享有较高知名度，且细分市场占有率在全国名列前茅或全省前3位（如有多个主要产品的，产品之间应有直接关联性）；（3）对创新能力和营收规模的规定更为灵活；（4）对经营管理的要求基本一致。

二、解读“专精特新”上市公司

工信部三批共评选出4922家专精特新“小巨人”企业，我们通过工信部名单进行公司名称匹配，筛选出283家A股上市公司。由于官方公布的名单可能是上市公司的子公司，我们统计的上市公司名单或有所遗漏。

行业分布集中于实体经济领域，特别是工业和制造业。与政策规定的重点领域相对应，小巨人企业主要分布于创业板和科创板，四分之一的小巨人企业分布于机械设备行业，符合“优先聚焦制造业短板弱项”的政策指引。283家企业中包括120家创业板（占42.4%）和88家科创板（占31.1%），前五大主要行业为机械（72家，占25.4%）、化工（41家，占14.5%）、医药生物（36家，占12.7%）、电子（31家，占11.0%）、电气设备（20家，占7.1%）。

我们分别从“专”、“精”、“特”、“新”四个维度对名单中的A股上市公司进行特征分析，总的来看，这些公司共同特征如下：

专：经营作风扎实，目标市场规模不太大，七成企业市值在百亿元以下，核心业务相对集中。

精：盈利水平横向领先，偿债能力普遍较好，成长性好，但是运营能力一般，中小企业属性决定了其议价能力相对较弱。

特：现金流健康，75%的专精特新企业有海外收入，海外市场拓展成效显著，国产替代持续进行。

新：研发驱动，重视技术投入，是扩张之源。

1、专业化

指产品或服务专注于细分市场、生产工艺的专业性、技术的专有性。

“专精特新”小巨人企业市值较小，主营业务较为集中。约75%的“小巨人”企业市值在100亿元以下，283家企业的市值中位数为58亿元。统计公司年报披露的第一大业务营收占比，7成“小巨人”公司的核心业务营收占总营收的50%以上。

2、精细化

“专精特新”小巨人企业的盈利能力在各自领域十分突出。283家企业2018-2020年ROE均值的平均数/中位数分别为12.8%/12.3%，优于万得全A/沪深300/创业板指的三年ROE均值。统计283家企业的ROE与是否优于行业平均水平，我们发现随着行业划分的逐渐精细，专精特新企业的表现也随之变得亮眼。283家公司中有214家的ROE优于各自所属申万一级行业平均水平，有261家公司的ROE优于其所属申万三级行业的平均水平。

“专精特新”小巨人企业的资产周转率低于行业均值，提升空间较大。统计“小巨人”企业近三年应收帐款周转天数均值，中位数为109天，存货周转天数中位数为140天，表明一半以上企业的应收帐款回收期在三个月以上，中小企业对下游大客户的议价能力不强。公司在发展较早期，且制造业相对较重资产，未来若资产利用率提升，规模效应之下，有很大的成长空间。

“专精特新”小巨人企业的债务风险极低。统计专精特新小巨人公司近三年资产负债率平均数，其均值仅为30.9%，中位数为30.2%，流动比率、速动比率近三年平均数的均值为3.8、2.5，中位数为2.7、1.9，偿债能力较好，显著优于各指数表现以及所在细分行业均值，与申报条件中资产负债率<70%的指标要求相符合。

“专精特新”小巨人企业的成长能力较强，利润增速快于营收。“小巨人”企业近三年营收CAGR中位数为15.6%，归母扣非净利润近三年CAGR中位数高达21.9%，显著高于指数表现。细分行业来看，283家“小巨人”企业中有225家的归母扣非净利增速优于所在三级行业整体水平，有159家营收增速优于所在三级行业整体水平，表明“小巨人”企业的固定成本和费用管控较好，在各自领域的利润增速强于营收增速。

3、特色化

即产品或服务采用独特的工艺、技术、配方研制生产。判定标准为是否有“独门绝技”，以及知名度。我们通过现金流回收能力来衡量公司的市场竞争力，通过海外收入来衡量公司知名度。

“专精特新”小巨人企业的现金流健康，且75%的企业有海外收入，近三年海外营收CAGR均值大于整体营收增速。小巨人企业的现金流回收能力较强，近三年的平均经营现金流入/营收的均值为97.0%，中位数为98.6%，表明营业收入基本都有现金流保障。54%的专精特新上市企业海外营收占比小于25%，9%的企业海外营收占比过半。近三年海外营收CAGR均值高达48.94%，远高于整体营收的CAGR均值19.1%，表明部分专精特新上市企业的海外市场拓展成效显著，国产替代持续进行。

4、新颖化

即产品具有较高的技术含量、较高的附加值和显著的经济、社会效益，包括技术创新、管理创新或商业模式创新。

“专精特新”小巨人企业注重研发投入。专精特新小巨人上市企业的研发支出远高于指数整体水平，近三年研发支出占营收比重的均值为7.9%，中位数5.9%，横向对比，超过200家企业的研发投入强于行业平均水平。人员方面，专精特新小巨人上市企业的本科以上员工占比均值高达33.6%，中位数为28.7%。

三、如何指引A股投资

（一）专精特新小巨人股价表现复盘

使用283家上市公司构建专精特新指数，采用流通股本加权，成分股纳入时间按照工信部名单公布的时间分批次纳入，新股60日后纳入。

指数层面，专精特新“小巨人”上市公司股价整体表现较好。2019年6月以来（数据截止2021年8月23日），专精特新指数累计收益率142%，相对沪深300、创业板指取得110%、24%的超额收益。今年以来专精特新指数收益率27%，相对沪深300、创业板指的超额收益率达37%、24%。

个股层面的市场表现存在分化，仍需进一步筛选。第一批、第二批上市公司自公示以来相对沪深300的平均超额收益为56%、20%，但是其中位数仅为14%、4%；相对创业板综指的平均超额收益为12%、6%，而中位数仅为-28%、-17%。从公司数目角度而言，第一批29家上市公司中，仅有15家公司跑赢沪深300，12家公司跑赢创业板指；第二批147家上市公司中，仅有67家公司跑赢沪深300，46家公司跑赢创业板指。相对收益的均值显著优于中位数，且仅有不足半数公司跑赢指数，表明公司之间的分化明显，少数企业贡献了多数涨幅。因此，在专精特新“小巨人”的上市公司名单中，仍需进一步筛选。

（二）多维度筛选配套专家和单打冠军

如何筛选出未来有潜力成长为“巨无霸”的“小巨人”。由于“专精特新”官方名单的实际投资回报率分化明显，且机械、化工、医药、电子各细分子行业的差异化较大，因此考虑从财务指标结合具体行业和公司的发展规律进行个股筛选。我们主要从高增长的角度进行筛选，包括三个思路（1）作为高增速行业的上游或供应商，享受行业高增长；（2）通过拓展市场及客户实现市占率增加；（3）公司在原有业务基础上，拓展第二、第三增长极。策略角度，构建两类指标筛选“小巨人”企业。

1、配套专家

好赛道+专精产品+绑定核心大客户，跟随下游一同成长。根据前文的分析，“小巨人”的资金周转效率有较大提升空间，若企业能跟随高成长性的下游大客户一同成长，营收规模增长或能够摊薄固定成本，带来业绩弹性。参考重点发展行业目录，下游行业主要选择光伏、新能源汽车、半导体、机器人、航空航天装备、新材料、生物医药等重点领域。

2、单打冠军

国产替代持续进行，单打冠军市占率提升。2020年以来疫情影响海外公司的供给，叠加国内产业链自主可控要求不断提高，给了国内很多汽车、半导体领域的小公司进入大公司供应链的机会，国产替代持续进行。按照这个逻辑，筛选出单打冠军企业。