来源：资本深潜号
作者|陈嘉懿
编辑 | 袁畅
在公募“顶流”整体资产规模下台阶的2021年，刘格菘是少数执掌规模“高歌猛进”之人。
随着刘格菘日前完成他3年持有期的新基金的发行，他的资管规模已经达到900亿量级（数据来源：choice）。
也因此。他的观点格外受到关注。日前公布的刘格菘旗下基金半年报显示，他对未来A股市场的表现怀有充分信心，但也对下一阶段选股面临的难度提出了自己的观点。
刘格菘对市场的最新看法还有什么？他在关注哪些领域？他又最新持有了什么隐形重仓股？请看下文。
01
到了不得不考虑资产性价比的阶段
刘格菘总结，2021年上半年，A股市场大幅波动。一季度末，受美债收益率快速上行的影响，全球流动性预期发生较大变化，新兴市场股市普遍回调，以白酒、医药、新能源为代表的A股“核心资产”均有较大回撤，在此期间再通胀交易有明显的相对收益，商品价格快速上行，A股资源类公司股价走势表现靓丽。
二季度，市场从恐慌情绪中逐步走出，尽管美国通胀数据不断抬高，但美联储鸽派言论给了市场较为宽松的流动性环境，再通胀交易告一段落，以动力电池、CXO、医美等为代表的A股高景气资产大幅跑赢市场，同时美股的成长风格大幅跑赢价值风格。
上半年A股市场的重要结构特征是“强者恒强”，高景气赛道如新能源动力电池、医药行业的CXO、医美、医疗服务等子行业、半导体等科技行业以及光伏板块，在反弹中创出新高，市场估值分化的矛盾进一步凸显，众多行业已突破历史最高估值百分位。
这种估值体系的变化，反映了大部分投资人对于长期永续价值的重新审视，有其合理的地方。但不容忽视的是，在高景气板块盈利的中期增速和长期永续成长性比较合理的假设条件下，用潜在的估值水平倒推，前述高景气板块隐含的贴现水平有比较大的差异，某些板块已经体现了最乐观的预期。
从长期资产配置角度，可能已经到了不得不考虑资产性价比的阶段。一旦宏观环境出现边际变化，风险偏好调整，估值、股价均处于高位的资产将会出现调整。
02
依然坚定看好A股具有“全球比较优势”的制造业资产
展望下半年，刘格菘认为，疫情对全球复苏的影响以及美国核心通胀的走势依然是值得关注的问题。
新冠疫情是一次对全球合作的长期考验，疫情何时结束，在于世界范围内的组织短板国家以何种手段应对病毒。在未来相当长的一段时间内，人类可能需要与新冠病毒共存，后疫情时代可能是一个比较长的时期。
同疫情首次爆发阶段相比，全球各国基本上已经适应了疫情控制与经济复苏同步的节奏，疫情后的经济复苏依然是隐含的主旋律。
在这个过程中，从供需格局角度分析长期受益的板块，他依然坚定看好A股具有“全球比较优势”的制造业资产。
何谓全球比较优势，简单理解即供应链大部分在国内、需求面向全球的制造业，他们是需求具有不可替代性、受益于国内高效组织能力而供给可以快速响应全球复苏需求的资产。
在一季报中，他分析了中国制造业成长的三个阶段，处于发展第三阶段的制造业，通过自身的制造成本、产业链响应、工程师红利、研发优势、企业家精神等，构筑起自身强大的护城河，这些企业是未来全球复苏的重要供给力量，结合良好的性价比，未来依然是本基金配置的主要方向。
03
造业盈利能力的持续扩张将是主要的关注点
刘格菘还在中期报告中花大篇幅来解释“为什么中国的制造业会具备全球比较优势“。
他表示，从产业变迁角度看，一个制造企业的产品会从简单过渡到复杂，由于制造业的上下游比较多，自身产品的复杂程度提升会使得上下游同步跟进，形成产业聚集效应。
在全球分工的背景下，不同国家的产业聚集效应差异很大。从德、美、英等欧美发达国家自2001年以来的产业升级趋势上看，欧美的制造业聚集效应在下降，显示了全球分工的影响。
近几年，同样具备劳动成本优势的越南、印度、墨西哥等国的制造产业并没有出现产业聚集的趋势，也没有出现产品复杂度提升的情况，说明制造业的发展并不能够用劳动力成本这个单一要素解释。
从中国自2001年以来的制造业产业变迁历史数据看，产品复杂程度不断提升的同时，产业链聚集效应不断增强。从中国与欧美、东南亚、拉美的制造业变迁数据中可以看到，除了劳动力成本优势之外，工程师数量、组织能力、产业体系的完备性都是中国制造业的竞争优势，这种体系性的优势一旦建立就很难被颠覆，因此从供给角度分析，中国未来具备“全球比较优势”的制造业只会越来越多，竞争力势必越来越强。
刘格菘还表示，对A股市场未来2年到3年的表现非常乐观，制造业盈利能力的持续扩张将是主要的关注点，相信性价比较高的“全球比较优势制造业”将会在波动中显现出自身的优势。
04
隐形持仓曝光
从年中数据显示管理规模最大的广发科技先锋看，11~10位的“腰部持仓”中，阳光电源、万华化学、九号公司、宝丰能源在2020年年末未出现在持股名单中。
不过，此前阳光电源在2季报披露时，就现身于广发创新升级、广发双擎升级等基金的重仓股名单中。而广发创新升级1季报就进入了宝丰能源十大流通股东名单，2季度反而是减持的。
所以相对更“新鲜”的是万华化学和九号公司。
万华化学同期也出现在广发创新升级、广发双擎升级的“腰部持仓”中。
九号公司算是广发科技先锋的独门“隐形重仓股”，其余几只刘格菘参与管理的基金均未持有。
有独门“隐形重仓股”的不止广发科技先锋，从“腰部持仓”个股看，长城汽车是广发双擎升级的“独家隐形重仓股”，晶澳科技则是小盘成长的独家持仓。刘格菘与唐晓斌共同管理的广发多元新兴独门“隐形重仓股”更多，有中国化学、兖州煤业和瑞普生物。
此外，除了前述的万华化学和宝丰能源，广发创新升级“腰部持仓”还出现了福莱特。广发小盘也持有这只个股，占净比约0.81%。
