本文来自微信公众号：嘉实基金V视界

尊敬的各位投资者朋友：

大家好！我是嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏，也是嘉实环保低碳、嘉实新能源新材料、嘉实智能汽车、嘉实产业先锋、嘉实动力先锋、嘉实时代先锋的基金经理。

上半年，我们获得很多新增持有人朋友的支持，累计持有人已超170万，感谢大家的认可！借2021年产品中报之际，再次与大家交流我们的投资方法论、投资运作的总结以及对市场长期机遇的思考。

市场之变抱结构性机遇

过去的半年之中，我们看到市场呈现了显著不同于前两年的特质，波动率明显加大。波动率加大往往预示着市场分歧加大，是结构变化的一个重要特征。春节前夕整体市场非常亢奋，春节后迅速跌落谷底，而二季度随着流动性预期逆转，成长类资产重新迎来明显的反弹。

除了市场的波动率显著加大以外，结构上也有明显的变化，一方面行情更集中于更少数的高景气行业，另一方面，出现比较明显的市值下沉特质，这些趋势我们认为都需要保持重点关注。

从大势来看，我们认为中国宏观经济后续仍在复苏通道之中，但斜率最快的时候逐步过去，经济未来的趋势基本平稳。流动性方面，由于中国在应对疫情时相对克制，货币政策具备较大的灵活性。中国和全球的疫情依然偶有反复，但我们认为还是属于节奏上的扰动，逐步复苏的大趋势依然不变。全球而言，由于这轮应对疫情的海外流动性释放非常充分，未来依然会有收缩的压力，但全球经济的进一步复苏也有望推动企业盈利上行，趋势也有望保持稳定。

整体而言，我们认为市场没有系统性机会，但也没有系统性的风险，更多是结构性的机遇和结构性的风险，后续的波动率可能依然会较大。

转折之年布局未来赢家资产

再说说我们对未来新时代领先资产的思考。

投资就是投资国运，所以每一个时代的领先资产，往往也都带着清晰且不可磨灭的时代印迹。上一个5年的“茅指数”，和再往前推一个5年的互联网资产，都是时代趋势之下的微观缩影和体现。今年市场的大分化之表现，已经将大变局的趋势缓缓展开。

“向来英雄如美人，不许人间有白头”。每一个企业和行业都有自身生命周期的最佳时刻，所有的企业都会经历初创期、成长期，也都会进入成熟期和衰落期。因此，客观的投资要跟随产业的发展趋势，在企业最好的发展阶段投资。

未来的中国，随着政府对于教育、医疗和地产等三座大山监管强化，要素成本得到了有效控制，中国将更加从容的应对未来对于全球领先经济体的赶超阶段，也有更好的基础来实现新能源、芯片等先进产业的发展，未来经济进入中长期的高质量增长。社会调控也将更加注重价值创造的正外部效应，而不是存量利益的博弈。

资本市场作为资源配置工具，存在的意义是服务实体经济，让优秀的企业脱颖而出。因此，我们相信投资还是要回归本源，让优秀企业的变革被发现，伴随优秀企业的成长，最终，企业的价值增长也会回报我们投资者。

而今年可能成为非常重要的转折之年，成为布局未来3-5年赢家资产的关键时刻。顺应时代趋势、具备全球竞争力的“宁组合”的关注度目前正在持续酝酿和提升，目前可能是布局这类企业的黄金时刻，正如16年对于“茅指数”布局的意义。

随着可再生能源和人工智能的发展，我们看到了很多新产业趋势在以令人惊叹的速度快速崛起，也看到了很多中国人从未涉足的空白逐步被填满。这样一个大江大河的大时代，必将诞生一批具备全球竞争力的的先锋企业。如同我们在12年把握光伏的历史拐点，14年看到电动车的蓬勃兴起，16年看到汽车电子的逆势，我们作为投资者会庆幸在这样的时代做投资！

展望未来 重点关注的方向

从中长期5-10年的维度来看，中国企业拥有全球范围内最为稀缺的稳定成长性，特别是具备全球竞争力的先进制造企业，社会财富向权益资产的配置提升也是长期趋势，我们非常看好中长期的市场表现，也是中国国运之重要体现。

从短中期1-3年的趋势来看，在经历了过去两年较为充分的市场上涨和估值扩张之后，均衡配置和估值性价比的考虑需要更加侧重。

立足中期维度，能源革命、人工智能仍然是新康波周期重要的中期驱动力，同时新消费和生物医药也不乏亮点。结合我们方法论的ROE工具，我们看好新硬件终端汽车行业电动化和电子化的机会，同时看好数字化转型的产业机会，以及在这个背景下，具备全球竞争力的先锋企业。

1）人工智能的导入带来了未来十年的新硬件终端智能汽车的发展和产业互联网的崛起。同时国际环境的不确定会带来中国产业安全、能源安全、粮食安全、信息安全和国家安全等领域的需求，也使得相关产业加速发展。

2）碳中和成为全球共识的重大产业趋势，新能源汽车也开始形成全球共振上行趋势。国内渗透率已经达到15%的黄金成长点，相比去年的5%大幅度提升，而且渗透率提升的速度甚至明显快于国家的规划。10%左右的渗透率是成长性行业从萌芽期到成长期的关键拐点，往往后继是一个五到七年渗透率提升到70%的过程。

随着中国和欧洲市场相继越过这个关键拐点，新能源汽车的发展已经成为趋势。目前全球范围内看，欧洲德国法国英国的渗透率均接近20%，美国随着政策的推进未来也有望加速渗透。我们正处于全球智能汽车新的产业周期的启动时刻，未来的新的需求的爆发可能会超出市场预期，特别是新供给的创造者，不仅仅引领了技术的变迁，也成为了需求的创造者。短期在芯片短缺的扰动仍未完全消除，但需求端的因素我们认为才是真正的长期的主导力量。作为新科技终端的智能汽车将是中长期最重要的产业方向之一。短期看，整车和资源端存在一定的泡沫，因此围绕着各环节的核心龙头企业仍然是中期重要的配置方向。

而随着传统互联网平台逐步变成基础设施，全社会的效率将进一步提升。同时随着企业级的信息化改造和数字化转型，未来企业端的数据产生和变现将成为中长期重要的科技动力，围绕着疫情之后企业的数字化转型，包括移动办公，信息安全，工业软件等信息化方向将成为和智能汽车同样重要的产业方向。尤其是疫情之后我们见到越来越多的网络会议，协同办公，数据也越来越存储在云端，数字化转型会带来信息产业的长期繁荣。

3）随着Z世代的崛起，新的消费趋势值得关注，19年我们提出Z世代消费是未来重要的消费趋势后，我们已经见证了电子烟、医美、国潮化妆品、运动休闲等产业的爆发，展望未来，Z世代的消费具备实用主义、迭代快、民族自信等特征，其中部分特征非常类似于日本的90年代以后的消费特征。因此未来消费的投资可能会告别过去数年的所谓消费升级的逻辑，而是更关注边际变化，更加快速应对Z世代的消费机遇。

4）生物医药同样面对着人类对抗疾病，延长自身寿命的使命，随着基因治疗等新的技术的发展，生物医药也迎来越来越多的机遇，但是如同新消费一样，这些领域目前仍然面临着拥挤的赛道和过去几年过度扩张的估值压力。同时随着中国医药医疗政策越来越注重公平，很多模仿类的企业的超额利润会被快速压缩，未来盈利前景可能大幅压缩，未来只有少数具备全球首创能力的医药医疗企业具备较大的市值扩张空间。

最后回到我们的投资方法论。我们认为股票投资的背后，无论是基本面，还是股价对基本面的反馈机制，都有无数的因子在发挥作用，作为投资者只能用有限的关键因子去做决策。而随着外部环境等因素的变化，不同阶段的关键因子也会发生变化，因此，投资是没有所谓用框架和方法包打天下的。很多的方法本身都带着深深的偏见。

因此，投资组合的管理重要是通过提高决策的正确率和单次决策的赢面来实现长期的超额回报。通俗讲就是将对的时候挣大钱，错的时候亏小钱。

我们认为要沿着长期的产业线索，在他们景气度上行的阶段投资其中能够打胜仗的公司，因为投资决策信息的局限性，要做到适当的分散来降低决策的风险。围绕6~7个核心赛道进行配置。

同时任何时候都要注重估值的合理性，历史上每一次高估值的泡沫最终都破灭了，从07年的资源泡沫到15年的互联网泡沫再到这次所谓的核心资产高估，估值的约束最终是实现组合收益和控制风险的核心要素。

今年的高波动率，疫情和流动性的反复，无疑对短期操作会带来明显的难度和挑战，同时对于未来具备较大产业意义的企业的挖掘也是一件艰苦的工作。不论是行业的分析，还是管理层的评估本身都牵扯大量的精力，也会有一定失败的概率。

但我们仍将以“我将无我”的态度，继续聚焦于发掘下一个3-5年的重大产业趋势和先锋企业，找到真正的“宁组合”，与企业长期共同成长！

也希望与大家一路坚定相伴！

您的基金经理 姚志鹏

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。