来源：证券市场周刊

上市之前的2017年，立华股份的增长速度碾压同行，毛利率也较高。但从2019年开始，立华股份的毛利率沦为最低。半年报业绩大跌致亏，股价甚至已经跌破发行价。

2019年2月，在IPO路上历时近3年的立华股份（300761.SZ）终于在中小板上市，这一年的业绩也创下历史最佳，可以说是双喜临门。

立华股份的主要业务为黄羽肉鸡的养殖、屠宰和销售，以及商品肉猪及肉鹅的养殖和销售。

两年时间过去，立华股份的业绩已经是另一番情形。

2020年，立华股份实现营业收入86.21亿元、净利润2.54亿元、扣非净利润1.98亿元、经营活动产生的现金流量净额2.05亿元，同比下降分别为2.81%、87.07、89.35%、91.52%。营业收入很不错，而净利润以及经营现金流则是2014年以来最差的。

受新冠疫情影响严重的立华股份在2021年迎来开门红。期间，公司实现营业收入27.36亿元、净利润2.88 亿元以及扣非净利润2.91 亿元，同比增长分别为81.08%、246.37%、230.41%。经营活动产生的现金流量净额为1.93亿元，上年同期为-1.78亿元。

好景不长，产销两旺的立华股份很快再次亏损。

2021年上半年实现营业收入为52.81亿元，同比增长58.41%；净利润亏损2.8亿元、扣非净利润亏损2.98亿元；经营活动产生的现金流量净额2.57亿元，上年同期为-3450.24万元。

股价持续下跌创下历史新低，甚至已经跌破发行价。

2021年上半年对存栏的消耗性生物资产计提减值准备4亿元，对下半年来说，可以减轻不少压力。

不过，与同行上市公司相比，立华股份的日子挺糟糕。

国内白羽肉鸡龙头圣农发展 （002299.SZ）上半年净利润2.75亿元，同比下降79.38%，创2018年以来新低。国内黄羽肉鸡主要生产企业湘佳股份（002982.SZ）预计上半年亏损450万-600万元，比上年同期下降103.22%-104.29%。国内大型白羽肉鸡养殖企业仙坛股份（002746.SZ）预计上半年盈利1.1亿-1.3亿元，比上年同期减少53.33%-60.51%。

募资扩产

2021年3月，立华股份拟向不特定对象发行可转换公司债券，拟募集资金不超过 21亿元，后略有下调。

进入2020年，立华股份对资金的需求比较明显，有息负债大幅增加。长期借款从2019年末6013万元增加至2020年末的4.93亿元，短期借款从无到有，增加了1亿元。2021年上半年资金的需求继续增加，6月末短期借款为8.51亿元、长期借款5.76亿元（一年内到期的长期借款）。利息费用大幅增加，2019年、2020年及2021年上半年，利息费用分别为436.59万元、978.50万元、2656.65万元。

在分红方面，立华股份相当大方。上市不久就可以大笔分钱，合计派现9.49亿元，而IPO融资总额12.12亿元。程立力直接持有公司9415万股股权，占总股本 25.97%；加上旗下合伙企业持股，程立力及配偶沈静通过直接及间接方式控制公司股份比例达74.32%，是公司实际控制人。分红大部分都落入大股东手中。

立华股份的资产负债率大幅上升，但在行业中还是处于较低的水平。

本次可转债发行募集资金到位后，在不考虑转股等其他因素影响的情况下，以2021年6月末资产、负债计算，资产负债率将提升至48.82%，略超同行业上市公司的平均水平。如果全部转股，资产负债率将下降至32.33%。

产出跟不上投入

过去5年半，立华股份投入非常巨大，而产出却越来越跟不上投入。

2016年至2020年、2021年上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为4.63亿元、5.28亿元、8.48亿元、15.29亿元、22.62亿元、13.80亿元，累计70.10亿元。固定资产账面价值增加了2倍有余，从2016年末的10.73亿元增加至32.62亿元，生产性生物资产也增加了2倍有余，从2016年末的1.57亿元增加至5.29亿元，截至2021年6月末，在建工程还有11.94亿元。

但同期营业收入分别为51.95亿元、59.32亿元、72.14亿元、88.70亿元、86.21亿元、52.81亿元。与不断加大的投入相比，营业收入越来越跟不上。资产总资产周转率从2016年的1.69次/年下降至2020年的0.97次/年。

上市即巅峰

2019年是养鸡致富的好时光。受非洲猪瘟影响，当年生猪供给缺口迅速增大，猪肉的替代品鸡肉价格需求大增，价格上涨。养鸡企业赚得盘满钵满。

这一年立华股份实现销售收入88.70亿元，同比增长22.96%；实现净利润19.64亿元，同比增长51.13%，实现扣非净利润18.62亿元，同比增长53.38%。黄羽鸡养殖业务保持稳定增长，是公司主要的收入及利润来源。

但与同行上市公司动辄翻倍增长相比，立华股份的增长速度落后太多。

2019年，圣农发展实现营业收入、净利润及扣非净利润同比增长分别为26.08%、171.85%及177.63%。湘佳股份这三项指标同比增速分别为24.04%、99.04%及106.63%。仙坛股份这三项指标同比增长分别为37.04%、149%及163.66%。

到了2021年上半年，立华股份亏损2.80亿元，业绩最糟糕。

2018年，立华股份净利润增速也远不如同行，不过在2017年，立华股份的增长速度碾压同行，当时同行要么大降要么微增，而立华股份的增速高达51.53%。而2017年，活禽产品市场受到H7N9影响，行情整体持续低迷。

2016年至2018年，立华股份的毛利率仅次于湘佳股份，到了2019年、2020年，已经不如圣农发展、仙坛股份。立华股份2020年毛利率更是只有8.58%，而圣农发展为20.30%、仙坛股份为10.24%。

公司对可转债审核的问询函的回复显示，2018年至2020年，立华股份单只黄羽肉鸡的成本分别为17.78元/只、19.25元/只、20.61元/只，温氏股份分别为19.62元/只、20.73元/只、23.03元/只。公司单只黄羽肉鸡成本低于温氏股份，主要是公司合作农户户均养殖规模较大以及公司产能区域布局距离华北和华中等粮食主产区较近，使公司在委托养殖费和饲料成本等方面具有一定优势。

2018-2020年，公司单只商品肉鸡委托养殖费低于温氏股份，主要是公司持续鼓励合作农户升级养殖设备、提升自动化水平、扩大养殖面积，公司合作农户户均养殖量高于温氏股份，进而提高养殖效率，合作农户单位养殖成本低于温氏股份所致。立华股份的委托养殖费分别为2.93元/只、3.51元/只、3.17元/只，温氏股份分别为3.56元/只、4.30元/只、3.80元/只。

不过，从过去5年的数据来看，立华股份在成本控制方面做的并不好。

2016年至2020年，立华股份商品鸡的销售量分别为2.32亿只、2.47亿只、2.61亿只、2.89亿只、3.23亿只，同期固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧分别为1.36亿元、1.54亿元、1.74亿元、2.40亿元、3.30亿元，长期待摊费用摊销（为土地租赁费以及共建养殖棚款）1798.72万元、1957.59万元、3006.25万元、4398.41万、8387.84万元，处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失分别为1659.60万元、2137.80万元、1589.31万元、4340.26万元、7327.88万元。

折旧、摊销、损失，2020年达5亿元，而2016年只有1.7亿元，增加了3.3亿元。但商品鸡的销售量2016年为2.32亿只，2020年为3.23亿只，只增加了9100万只。

长期待摊费用疑问

立华股份将给与合作农户的建棚补贴计入长期待摊费用并按照合作期间采用平均年限法摊销，并计入当期损益；若农户中途退户，按照养殖协议约定的不同实际合作年限需退还的比例，农户向公司退还建棚补贴款，转出该农户建棚补贴款的摊余金额，退还金额与转出摊余金额的差额冲减当期管理费用。

2016年至2020年，立华股份各年末的长期待摊费用余额分别为7945.74万元、1.15亿元、1.76亿元、2.72亿元、5.02亿元（土地租赁费4932.02万元、共建养殖棚款4.53亿元）。土地租赁费以及共建养殖棚款增加了几倍，但商品鸡的销售量最高的那年比2016年增加了不到4成。

公司对可转债审核的问询函的回复显示， 2020年度，公司期初期末建棚补贴款余额分别为2.48亿元、4.53亿元，补贴款对应农户数量分别为5862户、8060户。2020年新增农户数量2899户，其中合作年限3-10年1534户、11-25年1355户。2020年退户691户。2018年至2020年、2021年上半年，各期末公司黄羽鸡业务合作农户数量分别为5120户、5390户、6425户、6570户。

为何2020年末补贴补贴款对应农户数量8060户，而到了2021年6月末的黄羽鸡业务合作农户数量只有6570户？

2018年至2020年、2021年上半年，立华股份投入共建养殖棚款合计5.84亿元，那么2018年至今（不含2020年），新增农户数量不应该比2020年少，2018年以来新增农户数量应该在5000户以上，加上2017年末的4936户，2021年6月末，立华股份合作农户的数量应该不低于上万户，为何只有6570户？