近期市场连续调整，投资者情绪的天平开始转向悲观，

同时，市场甚至出现了一些罕见的标志性信号，比如——指数级别的跌破净资产：

01

恒生指数，破净！

8月16日-8月20日，恒生指数一周大跌10.54%，

8月20日，恒生指数市净率水平一度降至0.98倍，跌破净资产，

这个市净率水平位于2002年以来的1%分位水平，意味着恒生指数的市净率估值比2002年以来99%的时间都低。

由此可见，当前港股的“估值弹簧”已被压制到何等水平。

恒生指数市净率 PB 历史区间

● 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理，2002/08-2021/08

追溯过往，恒生指数有史以来有三次主要“破净”区间，

分别发生在1998年的亚洲金融危机、2016年初的A股熔断、2020年的港股持续下跌阶段。

需要特别留意的是，与过往三次明显不同，

前三次“破净”时，恒生指数还是以低估值、低市净率的金融板块为主要权重行业，

但近年来，随着港股市场及指数政策不断优化，港股新经济板块占比将不断提升。

恒生指数的消费、资讯科技、医药生物行业占比从19年的 29.3%提升至21年的47.3%，同时金融行业比例有了大幅下降，

这意味着，当前“破净”相比以往三次“破净”的信号意味或更加明显。

●资料来源：恒生指数公司官网，浙商证券研究所，2019.05-2021.01

02

A股这些板块也已跌入低估值区域

但更重要的是冰火分化！

和港股类似，经历了调整之后的A股也有很多板块已处于极低估值区间：

宽基指数方面，

中证500和中证1000的PE估值分位仍处于历史较低位置。

A股主要指数PE(TTM)

●数据来源：Wind，2010/01-2021/08

行业指数方面，

从PE（TTM）看，建筑装饰、 传媒、非银金融等行业当前PE处于历史较低分位。

A股一级行业PE(TTM)

●数据来源：Wind，2010/01-2021/08

风格板块方面，

低估值、价值板块则处于历史低估值区间。

但同时，热门赛道的“茅指数”、“宁组合”处于历史高估值区间。

●图：WIND，中银证券

同一个市场，割裂的估值，截然不同的温度，一面像夏天，一面如寒冬。

当然，处于低估值的板块不一定意味着价值，

同时，高景气赛道当前的高估值未来或将逐步消化掉，

现在讨论估值分化是否已到“临界点”可能还为时尚早，

但如果趋势继续延续下去，估值的鸿沟终究会有收敛的一天。

对于个人而言，未雨绸缪，确实可以考虑起来。

03

以均衡策略穿越波动

“资产配置是投资市场上唯一的免费午餐”，根据马科维茨的投资组合理论，分散持有弱相关的资产，可以在不降低组合收益的前提下，有效平滑我们的持仓波动。

股债均衡方面，

我们以偏股混合型、偏债混合型基金指数为例，2004年以来相对上证指数的超额收益非常明显。特别是股票头寸暴露约30%-40%、债券资产占比较高的偏债混合基金，长期来看仅仅是牺牲部分相对激进的收益，却能大幅降低波动。

所以，股债均衡配比，被誉为震荡市“黄金搭档”。

长期看

偏债型基金兼顾高收益与低波动

● 数据来源：Wind，2004/01-2021/08，指数过往表现不预示未来，投资需谨慎

行业均衡方面，

在南方基金权益研究部总经理、南方均衡优选一年持有（A类013200）拟任基金经理茅炜看来，

“如果投资者无法做到坚定看好某个行业并能在短期忍受住波动，那么完全可以在不同行业适当分散和均衡投资……一方面不会错过将来更长周期上涨带来的收益，另一方面也能大幅改善投资体验。”

#本文关键词#

恒生指数/破净/估值弹簧

新经济板块/冰火分化/价值板块

估值割裂/资产配置/黄金搭档

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你怎么看当下股市的“估值割裂”？

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