近期A股继续震荡下跌。8月17日，两市经历集体回调，科技、消费和周期板块全线下跌。引发下跌的一个直接原因是8月16日公布的7月份宏观经济数据超预期回落，货币、信贷和社会融资数据全面低于市场预期，工业增速、投资增速和消费增速等经济数据普遍回落，消费、基建和房地产相关数据回落的幅度尤其较大，导致相当一部分投资者对下半年的经济预期恶化。

从宏观视角看，近几个月来，重卡和水泥连续减产，7月钢产量显著减少，导致这种情况的原因既有基数效应，也有碳减排、碳中和的压力，一定程度上预示着下半年宏观经济走弱的可能性。但是投资者是否应该就此对下半年的市场感到悲观呢？我们认为不一定。虽然经济减速可能对下半年股市存在不利影响，但国内的货币政策很可能比预期宽松。即使四季度美联储有可能提前讨论停止货币扩张，其对A股的流动性环境冲击也是有限的。最重要的逻辑依然是宏观经济收缩和上市公司盈利增长不冲突，下半年宏观经济减速并不意味着下半年A股就没有投资机会。

从结构上看，以半导体为代表的科技股、新能源和汽车电动化智能化三大产业链，近期也跟随大盘持续放量震荡。但是，我们认为近期的震荡调整并不是基本面变化引起的，而是市场自身的内在原因。近两个多月以来，相关板块连续大幅度上涨，板块TTM估值达到历史高位，出现震荡调整是合理现象。综合各方面因素，我们认为三大产业链短期可能会维持震荡巩固的态势。实际上，用明年的业绩切换测算的板块动态估值并不过高。同时，三大产业链的国内渗透率依然在较低水平，产业景气和成长势头才刚刚开始。中期看，其下跌空间有限。

从投资角度来说，投资者无需悲观恐慌，震荡调整反而蕴含了新的机会。需要注意的是，根据市场博弈的规律，三大产业链上涨最快的阶段或许已经过去，未来上涨的斜率很可能不会如过去两个月一般陡峭。同时，中长期维度上个股也有分化风险。

总体上，经过近半年左右的震荡调整，A股大部分风险已经释放，我们认为A股当前的TTM估值并不过分，经济上没有系统性下跌的风险。但是考虑到下半年外部具有不确定性市场仍有可能发生一些震荡。与此同时，未来一段时间选股难度可能加大。从结构上看，短期重点关注有色金属、化工、煤炭和钢铁等传统概念的周期股，持续关注军工产业链和网络安全板块机会。

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