网红品牌元气森林虽然还没有上市，但是它和资本市场的羁绊已经越来越深。

一方面，其供应商中本来就有上市公司，保龄宝股价也曾因此一度大涨，如今，元气森林背后的另一家供应商——三元生物也在冲刺IPO。

经过数月的筹划，三元生物上市步伐加快。其“甜蜜生意”的财务情况也为大众所知，作为公司主营产品，赤藓糖醇的毛利率超过40%，“碾压”已经上市的保龄宝同类产品。本次上市，三元生物计划募集资金9亿元，其中，7.7亿用于年产 50000 吨赤藓糖醇及技术中心项目。

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元气森林系第一大客户，年采购额破千万元

三元生物是国内较早开始工业化生产赤藓糖醇的厂商，其生产的赤藓糖醇和复配糖作为食品添加剂用于餐桌糖、调味糖、饮料、糖果类食品及烘焙类食品等领域。

根据沙利文研究数据，2019 年，三元生物赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的 54.90%，占全球总产量的 32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。

新京报贝壳财经记者了解到，赤藓糖醇是目前市场唯一以生物发酵法天然转化和提取制备而成的一种零热量甜味剂，国家卫计委认定热值为零。因其不参与糖代谢和血糖变化，适宜糖尿病患者食用，以及在低糖减糖饮品、食品、保健品等中应用。

今年上半年，三元生物预计营业收入为 74300万元至 77200万元、归属于母公司股东的净利润为 22700万元至 23900万元、扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 22694万元至 23894万元，公司营业收入和净利润指标较上年同期均有较大幅度上升。

对于业绩能够保持增长态势的原因，三元生物解释称：一方面是国内赤藓糖醇市场需求持续旺盛、产品供不应求、产品价格增长较快；另一方面，2021年上半年元气森林成为公司第一大客户，农夫山泉、可口可乐、喜茶、今麦郎、达利集团、统一等知名企业也成为公司重要客户，为公司营业收入的增长提供了充足动力。

2018年至2020年，三元生物实现营业收入依次约为2.92亿元、4.77亿元、7.83亿元；归属于母公司所有者的净利润依次约为0.68亿元、1.36亿元、2.33亿元；同期，三元生物前五大客户的销售收入合计占当期营业收入比重分别为 45.30%、55.93%和 47.87%。

据了解，在2020年，元气森林已经是三元生物第三大客户，当年，其采购赤藓糖醇所花费的金额为5456.25万元。

本次上市，三元生物计划募集资金9亿元，其中，7.7亿用于年产 50000 吨赤藓糖醇及技术中心项目，1.3亿用于补充流动资金。

赤藓糖醇每吨售价过万元，毛利率超40%

受益于国内消费者减糖、控糖意识的广泛提升以及由此带动的国内无糖饮料行业的快速发展，以元气森林为代表的无糖气泡饮料受到消费者欢迎并快速占据饮料市场重要位置，带动众多新老饮料品牌如可口可乐、农夫山泉、统一、康师傅、王老吉、喜茶等跟进推出无糖饮料，而赤藓糖醇凭借“天然”“零热量”等优势成为了众多无糖饮料选用的甜味剂。

赤藓糖醇本身的售价也由于市场需求持续旺盛而上涨。

招股书显示，2018年至2020年，三元生物出口美国赤藓糖醇平均单价为14960.16元/吨、15256.44元/吨、15387.52元/吨。

2018年至2020年，三元生物的赤藓糖醇平均单价依次为14946.66元/吨、14989.64元/吨、14897.44元/吨。

总体看，报告期内，三元生物赤藓糖醇及复配糖产品主要销往北美、欧洲、大洋洲、亚洲等地区，产品销售区域与当地经济发展水平、居民肥胖情况等低糖市场发展基础条件一致。

目前，三元生物没有披露2021年赤藓糖醇的售价，但是其表示“产品价格增长较快”。

2018年至2020年，三元生物产品的综合毛利率分别为 36.85%、45.77%和 42.27%，毛利率维持在较高的水平。

三元生物表示：2018年至 2019 年，受赤藓糖醇产能扩大及工艺改进等因素影响，单位成本不断下降，毛利率持续提升。公司自 2020 年1月1日起实施新收入准则，将与合同履约直接相关的运输保险费用、港杂费用计入营业成本列示，毛利率有所下降。

其中，赤藓糖醇在2018年至2020年的毛利率依次为36.86%、43.63%、42.16%。

贝壳财经记者注意到，与已经上市的保龄宝相比，三元生物产品毛利率高出很多。

根据公开信息，保龄宝主要客户与三元生物客户重合度较高，三元生物与保龄宝在赤藓糖醇销售价格方面不存在较大差异，因此，三元生物认为，“公司与保龄宝赤藓糖醇毛利率差异主要受生产（销售）成本影响。”

曾在新三板挂牌，产品结构单一

2015年12月18日，三元生物在新三板挂牌，2020年10月21日摘牌。

三元生物的控股股东及实际控制人为聂在建，他于1951年11月出生，本科学历。1998 年1月至今，聂在建担任创新纺电执行董事；2001年11月至今，任群益染整董事长；2004年12月至 2018年6月，任三元家纺董事长；2007 年1月至 2012年11月，任三元有限执行董事；2020 年4月至 2020年10月，代行三元生物董事会秘书职责；2012 年11月至今，任三元生物董事长。

自成立以来，三元生物专注于赤藓糖醇产品的研发、生产和销售工作。虽然报告期内顺应市场需求，逐步推出复配糖产品、积极开发莱鲍迪苷 M、阿洛酮糖等新产品，但是公司产品结构仍然以赤藓糖醇为主。

2018年至2020年，赤藓糖醇收入占营业收入的比重分别为 84.65%、59.87%、78.80%，赤藓糖醇毛利占综合毛利的比重分别为 84.67%、57.06%、78.59%。

由此可见，赤藓糖醇对三元生物经营业绩具有重大影响。若赤藓糖醇行业需求或供给出现重大波动，或者公司新产品研发无法达到预期，将对公司经营业绩产生不利影响，三元生物面临产品结构较为单一的风险。

另外，三元生物还面临原材料采购价格上涨的风险。

2018年至2020年，三元生物原材料占主营业务成本的比例分别为 68%、72.64%和 67.69%。公司赤藓糖醇和复配糖的主要原材料为葡萄糖，葡萄糖的加工原料主要为玉米，因此，玉米价格的波动对葡萄糖价格进而对公司赤藓糖醇及复配糖的成本会产生影响。

玉米价格受气候、种植面积、国家粮食收储政策等的影响，还受其他复杂因素如国际市场玉米行情以及玉米本身的性能指标等影响。如果未来玉米价格涨幅较大，导致葡萄糖价格随之大幅上涨，则将对公司的盈利能力产生不利影响。

新京报贝壳财经记者 阎侠 编辑 白昊天 校对