出品：新浪财经上市公司研究院

作者：Leyla

自2017年中宠股份、佩蒂股份上市后，宠物行业在国内二级市场经历了很长一段时间的市场空白，A股市场中热门宠物产业企业寥寥无几。直到近年随着新消费赛道宠物经济兴起，天元宠物、依依股份、福贝宠物、源飞宠物陆续申请IPO，掀起了自2017年第一波宠物公司上市潮之后的第二波。

对于天元宠物而言，冲击上市并不是陌生的经历。2017年，天元宠物就曾向证监会提交了招股书，最终于2019年被否。去年天元宠物再度冲击创业板IPO，目前已上会通过。

近三年，天元宠物营收净利双增，但这背后却有着营收增长靠外购产品、净利靠出口退税的问题。天元宠物近七成产品依赖外协生产，且2020年外购产品贡献了天元宠物近两成的营收。低毛利的外协和外购产品占据业务主导，净利润八成靠出口退税，天元宠物本身的创收和盈利能力有多少？

七成产品靠外协 销售毛利率走低

天元宠物产品包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、宠物服饰、电子智能宠物用品以及宠物食品等多系列、全品类宠物产品。

作为宠物用具厂商，天元宠物的生产模式依赖外协，目前天元宠物只有核心产品猫爬架和宠物窝垫产品保留了部分自有产线的生产模式，其产品均以外协加工的模式进行。2018-2020年，公司各期外协产品入库金额占比分别为74.37%、72.63%和71.54%，公司外协加工产品规模显著高于自主生产产品。

根据招股书，相较于自产产品，外协生产产品毛利水平较低，其中典型的猫爬架的自产和外协毛利率要相差近10个百分点。2020年，自产产品和外协产品毛利率分别为31.19%和26.44%。

比自产和外协产品毛利率更低的是外购产品，外购产品的毛利率仅为11.76%，大大低于自产和外协产品，但在2020年，外购产品的收入从2019年的3415.31万元大幅增长了746%至2.89亿元，该产品收入占比从2019年的3%突然攀升至20%，贡献了天元宠物近两成的营收。

2018-2020年，天元宠物营收分别为8.87亿元、10.49亿元和14.50亿元，同比增长15.57%、18.27%和38.30%。虽然2020年天元宠物营收相较前两年有较大增长，但其中有一半的增长量都是来自低毛利率的外购产品收入，这也使得天元宠物的毛利率走低，2017-2020年天元宠物主营业务综合毛利率分别28.71%、27.08%、27.15%和24.59%。

另外值得注意的是，天元宠物产品以外销为主，2018年至2020年，天元宠物境外销售收入占主营业务收入的比例分别为91.19%、90.94%及74.08%。但为公司净利贡献更多的并不是境外经营得利，而是在境外销售中获得的出口退税。

近三年，公司收到的增值税出口退税额分别为7683万元、7778万元和1.07亿元，同期公司利润总额为1.15亿元、1.1亿元和1.37亿元，如果失去退税收入，天元宠物的净利润将基本所剩无几，自身经营并没有给公司带来多少净利润。

宠物经济火热 天元宠物再次冲击上市

随着“它经济”概念的发展，宠物经济作为新消费的一大热门赛道，已成为投资机构和行研机构关注的重要市场之一。宠物市场增速飞快，电商巨头也纷纷入局，宠物行业的一级市场频率也在逐年上升。今年7月份宠物赛道融资事件达到6起，平均5天就有一家宠物企业获得融资。

除一级市场火热，天元宠物、依依股份、福贝宠物、源飞宠物陆续披露招股书，冲击上市，宠物食品龙头乖宝宠物近期也披露拟首次公开发行股票并上市接受辅导。目前，“宠物卫生用品第一股”依依股份已登陆深交所主板，上市发行价44.6元/股，首日上涨43.99%，随后5天连续涨停。天元宠物、福贝宠物和源飞宠物还在等待上市。

对天元宠物而言，冲击上市并不是陌生的经历。天元宠物早年曾多次冲击IPO未果。2014年前后，天元宠物曾筹划上市事宜，后因2013年子公司经营的泳池发生漏电事故，导致一名游客身亡，受此影响，公司于2014年终止上市计划。

2017年，天元宠物向证监会提交了招股书，冲击主板上市，经历了650天的等待后，天元宠物倒在最后一关，于2019年被否。去年，天元宠物再次向创业板提起IPO申请，目前已上会通过，处于提交注册阶段。

2019年，天元宠物在IPO的最后一阶段被否决，在证监会不予核准上市的公告中提到发审委在审核过程中关注到天元宠物未能充分说明公司外协产品毛利率较低但占比不断提升的原因及合理性。但实际上，在此次IPO中，上述问题仍然存在。