来源：陈果A股策略

陈果 夏凡捷 郑佳雯

核心观点

■宏观流动性与资金价格：

近一周央行逆回购等量等价续作，本周二（8月17日）将有7000亿MLF到期，为观察货币政策态度的重要窗口。

10Y国债收益率小幅反弹接近2.9%。受国内外通胀和金融数据，二季度货币政策报告未释放明显宽松信号，经济动能趋缓、引起地方债发行提速维稳经济的担忧，导致近一周利率有所反弹。

受基建法案通过和通胀数据的影响，10Y美债收益率近一周先小幅反弹，后受消费信心数据影响再次回落。

A股隐含风险溢较前周下降0.02%。“沪深300股息率-余额宝7日年化收益率”下降0.03%。

■微观流动性与资金供求：

受市场波动影响，近两周基金发行速度有所趋缓，发行速度由550回落至400亿/周左右。新能源、双创类行业主题基金持续热销，7月已有16只新能源相关基金完成发行，8月还将有新能源（车）*16、双创50*9、芯片电子*4完成发行。近期媒体及市场关于公募追逐热点的报道和讨论明显增加；参考去年科技类基金发行的窗口指导，后期可关注相关监管动向。

上周陆股通资金波动维持缓和，全周净流入12.8亿。结构上看，近几周陆股通加速流出食品饮料，并连续流入机械设备板块；贵州茅台、宁德时代、兴业银行等连续多周遭陆股通净减持居前。港股通近一周重回净流入，合计101.8亿元，集中于头部互联网公司。

融资资金有“抄底”新能源板块迹象，本周净流入电气设备、有色、化工、电子居前。

资金需求方面，当前股权融资规模、产业资本净减持均处于正常水平，近期可关注中国电信上市交易对流动性预期产生的扰动（预计于下周上市）。8月整体解禁规模与7月基本持平；科创板解禁高峰过半。本周解禁规模较大的个股包括淮北矿业（约198.3亿）、芯源股份-U（约131.8亿）、龙腾光电（约105.1亿）、中粮资本（约55.5亿）。

■机构行为观察：

近期机构调研数量整体有所下降，热度较高的行业包括电子、医药生物、机械设备、计算机等。近四周调研热度环比提升的一级行业包括轻工、食品饮料、化工等。调研热度明显上升的二级行业包括农产品加工、化学制药、玻璃制造等。

■风险提示：数据统计存在误差

正文

1．宏观流动性环境与资金价格

央行逆回购等量等价续作，本周关注MLF到期续做。近一周（0809-0813），央行逆回购等量等价续作，实现零投放。前一周未有降息动作，本周（8月17日）将有7000亿MLF到期，需关注央行续作情况。

银行间资金面维持相对稳定。8月13日，R007和DR007均价为2.19%和2.21%，较前一周变化+21bp和+19bp； R001和DR001均价2.20%和2.16%，较前一周变化+29bp和+28bp，近一周隔夜回购成交量有所回落。

10Y国债收益率反弹接近2.9%。1）7月PPI环比再次加速上行，超市场预期；2）二季度货币政策报告未释放明显宽松信号；3）7月社融数据不及预期，反映信贷需求不足和经济动能趋缓，利好出尽，市场担忧后面地方债发行提速维稳经济，导致近一周利率反弹。4）受美国参议院通过近1万亿基建法案和通胀数据持续超预期影响推动，美债利率维持小幅反弹。受上述因素影响，上周10Y国债收益有所反弹。

至8月6日，一年期国债收益率和十年期国债收益率报2.22%和2.88%，较前周变化+7.0bp和+605bp；期限利差（10Y-1Y）为65.8bp，较前一周基本持平。7月以来，一年期短端国债收益率累下行20.8bp，十年期国债收益率累计下行19.9p，期限利差扩大1.0bp。

至7月30日，中美十年期国债利差1.59%，较前一周上升8.5bp，人民币较美元贬值0.15%。7月以来，中美十年期国债利差累计下行3.4bp，人民币兑美元贬值0.31%。

A股隐含风险溢价处于历史均值水平附近。截至8月13日，A股隐含风险溢价为1.72%，较上周下降0.02%。“沪深300股息率-余额宝7日年化收益率”为-0.02%，较前周小幅下降2.8bp。

2． 微观流动性环境与资金供求情况

2.1． 增量资金

公募基金

受市场波动影响，近两周基金发行速度有所趋缓。至8月15日已有披露情况，8月已有59只基金完成发行，合计募集约779亿份。7月共139只权益类基金完成发行，合计募集规模1947亿份，持有期一年以上份额占比达30.2%。前几周新基金发行速度在550亿/周左右，近两周受市场波动影响回落至400亿/周左右。

通过公募基金为市场增量资金其实相对有限，存量博弈的格局或将持续。据证券投资基金业协会推算的5-6月存量基金净赎回规模约2700亿份，或与近期股票型基金总体净值回升下投资者兑现收益有关。去年重仓消费而表现优异的大型基金今年以来表现一般，近期部分基金收益更是出现大幅下滑，预计短期赎回压力仍存。

新能源、双创ETF持续热销。6月以来有13只科创创业50ETF完成发行，含两只日光基，合计募集225亿份；本周还将有6只完成发行。7月以来已有24只新能源相关ETF完成发行（近一周4只），合计募集已超115亿份。

预计本月将有44只行业主题类指数基金完成发行，主要包括新能源（车）*16、双创50*9、芯片电子*4、信息技术类*2、医药*2、消费*1，有望为相应板块带来定向增量资金。

近期新能源、双创行情火热，并传导至基金发行和交易行为，媒体及市场关于公募追逐热点的报道和讨论明显增加；参考去年科技类基金发行的窗口指导，后期可关注相关监管动向。

私募基金

2021年8月，中国对冲基金经理A股信心指数为114.94，环比降低2.13%，结束了从今年4月以后连续三个月的上涨趋势。从仓位来看，目前股票策略型私募基金的平均仓位为80.0%，环比上个月下降3.0%；25.3%的私募目前处于满仓状态，相比上月显著减少10.6%。

（注：信心指数反映私募基金经理对未来一个月市场的看法，仓位为月初的调查数据）

陆股通

上周（0813）陆股通资金波动缓和，全周净流入12.8亿。分类型看，配置型外资依然保持平缓净流入，交易型外资波动明显收窄，前期监管风波基本平息。

（注：交易型和配置型资金按陆股通托管机构划分，交易型包括内资券商、内资银行港资券商和外资券商，配置型包括外资银行和港资银行。历史数据表明配置型整体风格更为稳定，前瞻性更强。）

上周陆股通增配机械、家电、医药等；食品饮料、电气设备、电子遭净卖出较多。以周频看，机械（约37亿，两类资金并重）、家电（约18亿，配置型资金为主）、医药（约10亿，两类资金并重）获北向资金净增持居前；食品饮料（约-46亿，两类资金并重）、电气设备（约-23亿，两类资金并重）遭净卖出较多。

近四周来看，电子（约82亿，配置型资金为主）、机械（约77亿，配置型资金为主）、医药（约56亿，配置型资金为主）、计算机（约42亿，配置型资金为主）、家电（约34亿，配置型资金为主）净流入居前；食品饮料（约-58亿，两类资金并重）、银行（约-51亿，交易型资金为主）、军工（约-41亿，配置型资金为主）净减持居前。

三一重工、三花智控、美的集团、药明康德（维权）、迈瑞医疗等获净买入居前；贵州茅台、隆基股份、泸州老窖、五粮液、格力电气遭净卖出居前。三一重工、迈瑞医疗、金山办公、海天味业等连续多周获大幅净流入居前；贵州茅台、宁德时代、兴业银行、紫金矿业等连续多周遭净减持居前。

港股通

港股通近一周净流入101.8亿元，回流头部互联网公司。7月以来港股通大幅净流出以腾讯、美团等互联网平台公司，而中芯国际、药明生物等偏向于硬科技板块的个股仍保持小幅净流入；近一周风格有所变化，南向资金回流头部互联网公司。

融资融券

上周杠杆资金活跃度小幅回落。上周（0809-0813）两融余额18540.6亿元，较前期增加213.9亿元；两融余额占A股流通市值2.65%，较前期下降0.02%，仍为16年以来高位。两融交易额5617.2亿元，占A股成交额9.13%，较前期回落0.3%。

融资资金有“抄底”新能源板块迹象，本周净流入电气设备、有色、化工、电子居前。以周频看，至8月13日，电气设备（45亿）、有色（35亿）、化工（27亿）、电子（24亿）获杠杆资金净增持居前；医药（-15亿）、房地产（-9亿）净减持居前；电气设备、有色、电子、采掘连续多周获杠杆资金大幅净流入。

以周频看，北方稀土、宁德时代、美锦能源、通威股份、中远海控等获净流入居前；中航高科、赣锋锂业、保利地产、三安光电、TCL科技遭净流出居前。

以月频看，贵州茅台、中芯国际、沃森生物、北方稀土、江特电机等净流入居前；牧原股份、中国平安、京东方A、东方财富、中国宝安等净减持居前。

股票型ETF

股票型ETF份额增加约50亿份。分类看，宽基指数型增加约3亿份；行业主题类增加约47亿份，其中，医药类（+15.7）、双创50（+14亿）、信息技术类（+13.3亿）、日常消费类（+12亿）ETF份额增加较多。

2.2． 资金需求

股权融资

本周资金需求处于正常水平。按上市日划分，近一周（0813）股权融资规模共99.2亿元，较前期（245.8）有所下降，处于偏低水平，其中IPO融资88亿元。预计本周（0816-0820）将有4只新股将进行网上发行，预计募资23.0亿元。

7月29日，证监会公告核准中国电信股份有限公司的首发申请。按照中国电信招股书披露，此次上市拟募集资金约541.6亿元，超过去年中芯国际IPO的532亿元，成为近十年来A股最高IPO募资额。按当前计划，中国电信预计将在下周8月20日左右挂牌交易。

产业资本和限售解禁

上周减持处于正常水平，7月后整体禁压力有所降低。至8月13日已有披露，近一周重要股东净增持63.4亿元，较前期（净增持1.0亿元）有所增加，为近两年来正常水平；净减持金额较高的行业包括计算机（23.4亿）、有色（9.7亿）、医药（9.4亿）。

限售解禁方面，近一周（至0813）限售解禁规模约1627.8亿元，未来一周规模约661.6亿元，处于历史正常水平。本周解禁规模较大的个股包括淮北矿业（约198.3亿）、芯源股份-U（约131.8亿）、龙腾光电（约105.1亿）、中粮资本（约55.5亿）。

8月解禁规模预计为4902亿元，主要集中与电子行业（约4127亿），解禁压力较上一月下降，但仍处于历史相对高位。

科创板解禁高峰过半。7-8月科创板解禁有所提升，解禁股份主要有两部分：一方面是由于19年7月科创板开板初期IPO数量较多，两年后券商跟投部分的首发战略配售股份解禁期满，此部分约500亿；另一方面由于去年中芯国际、君实生物-U、寒武纪-U、康希诺-U等市值较大的企业于去年7-8月密集上市，一年后首发原股东限售和首发战略配售股份解禁期满，此部分约2500亿元。

3． 机构行为观察

机构调研：近期机构调研数量整体有所下降，热度较高的行业包括电子、医药生物、机械设备、计算机等。近四周调研热度环比提升的一级行业包括轻工、食品饮料、化工等。调研热度明显上升的二级行业包括农产品加工、化学制药、玻璃制造等。

4． 近期重点监管动态及事件