货币政策空间相对有限，未来还是更多依靠财政政策。

7月金融数据与市场预期差的有点多。

8月11日，央行最新数据显示，7月末，社会融资规模存量为302.49万亿元，同比增长10.7%；增量为1.06万亿元，比上年同期少6362亿元；广义货币（M2）余额230.22万亿元，同比增长8.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点；狭义货币（M1）余额62.04万亿元，同比增长4.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和2个百分点。

综合市场分析观点来看，7月金融数据明显低于预期表明货币需求不足，原因主要来自几个方面：一是财政尚未发力；二是住房贷款政策收紧；三是外需有所放缓；四是，散发病例与极端天气等突发事件对国内经济活动抑制效果明显等。

光大银行金融市场部分析师周茂华对第一财经记者表示，预计下半年国内财政政策有望进行适度对冲，经济复苏不会大起大落，整体保持平稳。

多因素共振影响社融不及预期

“7月社融、信贷等指标不及预期，显示7月经济活动活跃度有所下降，主要受多个因素共振影响。”周茂华对记者说。

初步统计，2021年7月社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期少6362亿元，明显低于此前市场普遍预期的1.5万亿元规模。与此同时，政府债券发行、贷款以及非标融资均呈现出同比少增的态势。

中国民生银行首席研究员温彬认为，新增社融明显低于预期，有三方面原因。一是，在防风险政策要求下，影子银行和表外业务治理持续从严，表外融资呈现压降态势；二是，新增政府债券发行进度明显慢于往年；三是，新增表内贷款亦有所回落。

数据显示，7月，委托贷款减少151亿元，同比少减1亿元；信托贷款减少1571亿元，同比多减204亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2316亿元，同比多减1186亿元。

此外，政府债券融资偏慢影响明显。7月政府债券净融资1820亿元，同比少3639亿元，财政依然没有明显发力迹象。

温彬分析，社融正处于筑底过程，社融回落体现了治理表外融资的大趋势；政府债券融资明显偏弱，有望促进政府债券加快发行，从而对社融增速形成支撑，但去年社融基数逐渐走高，也意味着下阶段社融增速大概率维持低位波动。

地产调控影响加速显现

一般而言，央行公布的数据中“住户中长期贷款”被看做是一个相对准确的衡量居民房地产贷款增速的指标。值得注意的是，受到房地产调控政策影响，7月居民短贷和中长贷均有所回落。

央行数据显示，7月份人民币贷款增加1.08万亿元，比上年同期多增905亿元。分部门看，住户贷款增加4059亿元，其中，短期贷款增加85亿元，中长期贷款增加3974亿元。

植信投资研究院高级研究员王好表示，居民部门短期和中长期信贷数量均出现大幅下降，前者主要受季节性因素影响，后者与近期严格的房地产调控政策密切相关。

中信证券研究所副所长明明对第一财经表示，居民中长期贷款持续回落，在楼市降温背景下，地产产业信贷需求下降。稳定经济，需要逆周期政策和财政政策发挥更大作用。

此外，在企业端，中长期贷款保持多增。企（事）业单位贷款增加4334亿元，其中，短期贷款减少2577亿元，中长期贷款增加4937亿元，票据融资增加1771亿元；非银行业金融机构贷款增加1774亿元。

开源证券首席经济学家赵伟认为，企业贷款回落，除地产链拖累外，也与地方债务监管加强、实体需求走弱等有关。票据连续2个月大幅冲量、贷款需求指数回落，也一定程度上反映实体需求偏弱。

货币为财政发力预留空间

7月的降准引发了市场对后续货币政策宽松空间的激烈探讨。但实际上，对于接下来的货币政策，在政策层的表态中已有迹可循。

央行在2021年第二季度中国货币政策执行报告专栏中指出，要坚持稳字当头，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，坚持央行和财政两个“钱袋子”定位，从根本上保持物价水平总体稳定。

从7月金融数据来看，降准的影响并未在金融数据上有直接体现。

这是因为，“从金融数据来看，信贷较弱、社融低于预期反映出当前整个需求侧还是比较薄弱。7月降准对刺激信贷、M2的效果并不明显。所以，下一步财政政策的必要性是比较突出的。”明明表示。

在业内专家看来，下半年货币政策工具在选择上受到来自海外通胀、美联储货币政策动向、国内通胀压力等多种因素掣肘。

国家统计局8月9日发布的数据显示，7月CPI和PPI剪刀差再创新高。

“货币政策下半年面临制约较多，7月PPI同比上涨9%，CPI同比上涨1%，但核心通胀和非食品价格都在持续上涨，且下半年美联储将逐步退出宽松，货币政策空间相对有限，未来还是需要更多依靠财政政策。”明明称。

平安证券首席经济学家钟正生分析，结构性宽松工具可能被率先使用，而全局性宽松工具则需要视财政发力情况、经济下行压力、美联储货币政策动向而综合评估。

王好认为，后续货币应为财政发力预留信用空间，满足合理的房贷需求，继续支持实体经济，尤其是制造业企业的贷款需求。因此，货币政策要继续保持稳健灵活，并更加强调前瞻性和有效性。