今年以来，A股震荡分化加剧，基金管理的难度也越来越大。

对于市场上的基金经理，特别是管理爆款基金的明星基金经理来说，今年普遍面临严峻挑战。

但是，震荡多变的市场，正是检验明星基金经理和爆款产品的试金石。

它可以让市场看清，盛名之下，明星基金经理的成色到底如何？

同时，市场的考验，也可以让基金经理更清楚地认识到，自己的能力圈在哪里，管理半径是多少？是否具有大资金管理能力？自己有哪些弱点，哪些方面应该提高？

如果能经受住市场的洗礼考验，在管理体系上不断迭代与进化，无疑有望让基金经理完成豹变，更上一层楼。

唯有经受考验，才能成就顶流基金经理

在A股市场，只有兼具名气、业绩和规模的明星基金经理，才能被称为“顶流”。广发基金刘格菘，就是其中之一。

广发基金高级董事总经理刘格菘

一方面，他是2019年公募基金的业绩冠军。他管理的三只基金，在2019年收益率都超过100%，包揽3800多只股票型和混合型基金的前三名，这在公募历史上是很少见的。

另一方面，在年度冠军的号召力下，他的管理规模，也从2019年末的210亿元，扩张到2021年中期的755.79亿元，在主动权益类公募基金经理中，管理规模排名第四。

正所谓，树大招风，刘格菘的投资风格一度引起市场的争议。

有人评价他风格激进，在牛市中收益高，但在熊市的防守能力弱；有人说他风格单一，只买科技股，一旦风格轮换就落后了；更有一些人对他的从业经历入手，抨击其身上带着“赌”的标签。

站在理性的角度分析，市场非议的焦点有两个：

一是集中配置某一两个行业的投资风格，净值往往容易大起大落；

二是存在路径依赖的风险，在这个市场风格下表现好，如果市场风向变了，怎么办？

毕竟，过往市场上出现的年度冠军，大部分“昙花一现”，被称为“冠军魔咒”。

不管外界怎么评价和分析，基金经理的投资水平到底怎么样，最终还是靠业绩说话，一年多过去了，刘格菘交了一份怎样的答卷呢？

2020年，偏股型基金的年度平均收益率超过40%，而刘格菘管理的广发双擎升级混合A、广发创新升级、广发多元新兴股票，2020年的年度收益分别为66.36%、77.63%、63.46%，取得了明显的超额收益。

2021年已经过去一半，刘格菘管理的5只基金全部取得正收益，客观来说，这个数据表明，基金经理在规模快速扩大后，交出了一张不错的成绩单，体现了较好的业绩持续性。

表：刘格菘目前在管基金业绩情况

数据截至2021年6月30日，基金的过往业绩并不预示其未来表现，投资需谨慎。

数据显示，截至2021年6月30日，刘格菘在管满2年以上产品的任职回报均超过200%，任职年化回报都在30%以上。

无论是短期业绩，还是长期业绩，刘格菘都用净值表现，打破了外界关于“冠军魔咒”的质疑。

刘格菘的五个关键词

成功并非偶然。

对于刘格菘来说，近两年声名鹊起、管理规模飙升背后，是他在证券行业十几年经验的积累，以及在投资、研究方面的不断精进。

近日，我查阅了刘格菘从业以来的所有访谈、管理组合的基金季报等。看完以后的直观感受是，看他的材料相当于深度学习的一个过程，他对市场的规律、投资方法论确实有不一样的思考。

结合自己的体会，我总结了他的几个关键词：

1、起于科技，不止于科技

很多人知道刘格菘，是因为他在2019年的时候，大举买入以芯片为代表的科技股，成为当年全市场公募基金的业绩冠军。

由此，刘格菘也被贴上了科技基金经理的标签。

但是实际上，刘格菘是一位比较全面的选手，投资能力覆盖科技、周期、消费。

刘格菘是清华大学经济学博士，11年证券从业经历，近8年投资管理经验。

入行以来，刘格菘就一直不断扩大自己的覆盖行业广度，完善自己的知识结构。

他在入行的时候，曾负责金融和地产行业，属于偏周期的行业。

其后，他的研究领域增加了食品饮料行业，研究逐渐从宏观走向中观。

后来，他又覆盖科技等新兴行业。

经济学的专业背景，让刘格菘比较擅长做数据方面的一些研究，在行业数据变化、政策变化方面有较多的积累，通过分析行业的景气度，自上而下把握机会。

多年的积累、沉淀，让刘格菘成为一位比较全面的选手，对金融、消费、制造业、科技等不同板块都比较了解。

这种全面性，构成了他独特的优势，有助于其更全面地理解和把握市场机会。

2、中观配置，打破路径依赖

A股市场历来风格多变，历史上也曾存在基金业绩冠军路径依赖、单一风格的问题，曾经的“一哥”、“一姐”，在一战出名后，遇到市场风格转换，业绩就黯淡下去。

而刘格菘这两年的操作，并没有拘泥其过往成名的行业，没有依赖单一风格，重仓行业和品种一直在变化。

图：广发创新升级最近9个季度的重仓股

资料来源：Wind，招商证券，数据仅做展示，不做个股推荐。

刘格菘管理的组合，覆盖了包括中游制造、医药、消费、周期、金融地产在内的各大板块。

从行业来看，涵盖电子、医药、计算机、汽车、家电、电力设备及新能源、石油石化、通信、机械、传媒、非银金融等十几个不同的细分行业。

表：广发创新升级阶段性集中板块和行业标签

资料来源：Wind，招商证券

这和他在过往的经历有关。

“2015年下半年至2016年上半年，我管理的组合业绩表现不好，当时风格已经发生变化，但我固守在自己原来的风格，没有看到市场的变化。那一年，我对自己的投资体系进行深入的思考。”

过去，他在研究上，重个股、轻行业，自我的东西比较多，投资体系不够开放，组合贡献更多来自个股，而不是行业配置。

经过2016年的那轮反思后，刘格菘的投资体系发生了重大变化，更加重视行业配置，而淡化自下而上的个股选择。

现在，刘格菘属于中观配置的风格，在研究时，他面向所有行业寻找机会，每个板块都会花精力看，对行业的基本面、产业趋势保持敏感。

因为不带偏见地看每一个行业，才不会有路径依赖，不会错过任何一个大方向的机会，这样才能做到真正的行业非中性配置。

3、非中性，不平庸

与自下而上选股的基金经理不同，刘格菘的特色是根据供需格局进行跨行业比较，依靠对产业链的深入研究，找到需求扩张的行业。

具体到组合构建层面，他的策略是做非中性的行业配置，即从未来几年可能表现最好的产业方向中找出4-5个行业来重点配置，力争获取行业配置的阿尔法。

这样的组合，有更好的进攻性。

刘格菘从供需格局入手把握产业趋势，按照他的投资框架，他重点关注两类机会：一类是供需格局发生明显变化的行业，如受益于需求扩张或供给收缩的板块。另一类是供需格局稳定、景气度较高的行业，但前提是估值扩张处于可接受范围内。

举例说，类似大消费，供需格局比较稳定，没有太大变化，对于这一类资产，刘格菘在配置时强调性价比，他会选择在估值比较合理阶段布局，赚业绩增长的钱。

刘格菘最青睐的行业，是坐标轴右边中间位置，是供给比较稳定或者供给格局在变好，供给收缩，需求反而在扩张的行业。

他把这一类资产总结为价值创造类资产，在这一区域往往能找到高成长的板块。

复盘A股的历史表现，板块供需格局发生较大变化的时刻，往往就是产业趋势投资的起点：比如2012年的安防、2013年的新兴互联网、2017年的消费升级、2018年的养殖行业、2019年的半导体等。

站在当前时点展望，刘格菘分析，光伏行业、动力电池、面板等行业，正处于价值创造阶段。

“需求在快速扩张，供给格局保持相对稳定，说明行业的龙头公司有很强的壁垒，行业红利大部分都能被龙头公司分享。”

“往后看，只要行业供给格局还在继续优化，需求也能保持相对稳定，大家就会慢慢认识到这是一类创造价值的资产，它的估值体系也会有变化。”

4、从10到N，看好全球比较优势制造业

刘格菘现阶段最看好的行业之一，是全球比较优势制造业。

由于产业链长、带动上下游发展的能力强、劳动力需求大、技术设备投入要求高，制造业可以说是立国之本，制造业的发展，关系到一个国家的可持续发展能力。

在2021年基金一季报中，刘格菘对制造业的三个阶段做了详细的阐述，他说：

制造业分三个阶段，刘格菘最看好第三个阶段：从10 到 N 阶段，在这个阶段，制造业龙头企业竞争优势已经比较明显，护城河越来越宽，市场份额稳步提升，成本、技术持续领先，产业链基本实现自主可控，逐步确立全球比较优势。

他认为，近几年，我国具备全球比较优势的制造业行业占比不断上升，随着全球从新冠疫情中逐步走出来，立足中国比较优势、需求面向全球的制造业，将在全球复苏中持续受益。

刘格菘认为，全球比较优势制造业，是未来2-3年的投资主线之一，包括光伏、新能源车、化工龙头、面板等，上述行业的龙头公司是他未来关注的重点方向。

5、不抱团，不从众

今年年初，以消费、医药为代表的核心资产概念盛行，但在春节后，不少核心资产的股价出现大幅波动，由此导致部分基金净值出现较大回撤。

这再次向我们提示了，人多的地方不要去。

从历史持仓来看，刘格菘属于“不抱团”的风格，他是严格按照行业景气度、产业趋势出发进行行业比较，并结合板块的成长性、市场空间、性价比等进行配置。

资料来源：Wind，招商证券

根据招商证券研究，刘格菘管理的广发创新升级，最新一期持股热门度因子为0.44，持股热门度相对得分为50，呈现出不抱团、独立研究的投资风格。

投资圈经常说的一句话是：投资是认知的变现，基金组合是基金经理世界观、人生观的折射。

不抱团，不从众，某种意义也是刘格菘的个人性格、投资哲学的折射。

“我比较喜欢思想家陈寅恪讲的‘独立之精神，自由之思想’，比较喜欢独立思考，每一次投资策略都是基于研究得出的结果，而不是为配置而配置。“

从刘格菘的一些投资操作看，他对行业的变化确实比较敏感，能捕捉到市场还没有发现的行业机会，注意到市场还没有形成共识的逻辑。

比如，他在2020年一季度开始买光伏，那个阶段只有很少人看好。当时，他的核心逻辑是行业供给结构优化，龙头公司有比较优势。这种略偏左侧的前瞻性布局，给基金带来了较好的超额收益。

总结：君子豹变，更上一层楼

有句古语叫：大人虎变，小人革面，君子豹变。

这句话出自《周易》中的《象辞》第49革卦：大人虎变，其文炳也；君子豹变，其文蔚也；小人革面，顺以从君也。

古人用豹变来形容君子的长成。因为君子像豹一样，出生平凡和普通，但是经过自己修养、求知，最终像成年的豹子一样，矫健而美丽，成为一个有品质的人。

这和优秀基金经理的漫长养成颇有类似，入行11年，刘格菘从当年的青涩，经过长时间的磨练和积累，历经几轮牛熊考验后，成长为掌管700亿规模的顶流基金经理。

伴随着规模的扩张和投资能力的提升，他的身上呈现了一系列的变化，例如，持续拓展能力圈，覆盖的行业更广泛；资产配置更多元，组合的超额收益来源更广泛；具有良好的大局观，中观配置，抓住不同阶段的重点；独立研究，不抱团、不从众，注意组合的性价比等等。

总的来说，无论从投资理念、组合构建、个股选择，还是在数百亿的大资金管理体系上，刘格菘已经成长为公募基金中少有的全面型选手，用他自己的话说：

“现在跟刚做投资时相比，最大的变化肯定是能力变强了，犯错的概率变小了。

投资这个行业跟中医非常像，只要在不断学习新的东西，经验、能力会随着年龄的增长而增长，前提是你不是只会把脉、只会开药或者只会几招鲜，而是构建了一个哲学的思考体系。”

最后，我来做个总结，刘格菘从业以来，有过低谷，有过徘徊，有过冠军时刻，也遭受过外界的诸多怀疑。

面对外界的质疑和市场的考验，刘格菘对自己的投资框架不断迭代和优化，不断提升自己的认知能力。

如今的他，比过去更低调，更会隐藏锋芒；但与此同时，他也一次次用实实在在的业绩，向市场证明了自己的能力。

投资的世界没有尽头，希望刘格菘这样的基金经理，能够继续坚守价值投资理念，力争为持有人创造更好的超额收益，在投资的道路上更上一层楼。

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