来源：中信证券研究

从政策面分析，预计游戏行业未来将沿着降低游戏成瘾性并坚持内容向游戏战略、加强对未成年人保护、鼓励游戏厂商出海三条路线长期稳定发展。虽然未成年人防沉迷建设和着重发展优质游戏内容或将导致游戏研发周期延长和ROE有所下滑，但这也将推动游戏行业良性发展，以及更加侧重内容和技术的高质量游戏和中轻度游戏的健康发展；同时鼓励出海也将拓展优质游戏厂商的发展空间。我们认为心动TapTap以及腾讯、网易等优质游戏内容厂商的长期发展潜力依然可观，看好其坚定推进未成年人保护，大力发展3A级游戏内容和精品独立中轻度游戏，并且于海外市场已有良好布局。

《经济参考报》于2021年8月3日发表了关于游戏行业未成年人监管的相关文章，叠加近期教育行业遭遇强监管政策事件的影响，使得市场恐慌反应强烈，导致游戏板块公司股价出现大幅调整，但截至午后《经济参考报》官网及订阅号已经删除该文章。对此事件我们点评如下：

▍政策面解读：中宣部出版局副局长杨芳在7月29日ChinaJoy致辞中指出未来游戏行业进一步发展方向，包括：

①进一步增强文化自觉（弘扬主旋律和中华传统文化）；

②进一步增强精品意识（坚持精品化战略，以高品质立身谋发展，加快游戏引擎、动作捕捉等核心技术攻关和推动5G、云计算、AI等运用）；

③进一步增强国际化意识（立足国际国内两个市场、对标世界一流、让中国故事和中华文化在国际上走得更远）；

④进一步增强安全意识（全力以赴抓好防沉迷工作，坚决保护青少年健康成长）。

我们认为本次《经济参考报》文章中对于未成年人保护的观点还是承接当前游戏行业政策层面的判断，提示应当加强未成年人防沉迷的系统性建设。

▍从政策层面来看，我们认为未来游戏行业将沿着三条路径长期发展：

①降低游戏成瘾性，坚持内容向游戏战略：游戏产业不能做沉迷性游戏的研发，预计未来将更多往3A级和类单机游戏发展，主打优质内容、先进技术、更多反映优秀中华文化和艺术性的内容向产品，而非通过刷副本、开黑等成瘾性机制不断延长玩家游戏时长。通过评分制审批的施行，着重考量游戏的导向取向、文化内涵，关注产品的完成度和创新性，综合评判产品的出版价值。长期看游戏产品的研发周期预计将延长，ROE或将有所下滑，但是我们认为这将推动更加侧重内容和技术的高质量游戏和中轻度游戏发展，心动TapTap平台以及优质游戏内容厂商的长期发展潜力依然可观。

②加强对未成年人保护：国家层面的防沉迷实名认证平台已经建成，游戏厂商和平台也应加强未成年人防沉迷建设，通过技术手段和审核机制来严格控制未成年人游戏时段和时长，例如网易游戏启动2021年“暑期未成年网络环境专项整治”活动，并且搭建机器学习算法模型从技术层面来识别未成年人游戏行为，腾讯为进一步加大保护力度，将从《王者荣耀》试点逐步面向全线游戏推出双减（减时长、减充值）、双打（打击身份冒用、通过加速器或买卖账号作弊）、三倡议（倡议强化防沉迷系统、深化对游戏适龄评定机制研究、讨论禁止未满12周岁未成年人进入游戏的可行性）的新举措。

③鼓励游戏厂商出海：商务部发布了2021-2022年度国家文化出口重点企业名单，腾讯科技、网易雷火、米哈游等众多游戏厂商赫然在列。预计未来游戏厂商将立足国际国内两个市场，并将对标世界一流，构建游戏领域的核心竞争力，打造更多具有广泛影响力的文化符号，让中国故事和中华文化借助科技和创意的翅膀在国际上走得更远。预计游戏出海将成为游戏公司未来的发展重点。

▍风险因素：

未成年人保护和反垄断等政策监管趋紧影响经营风险；游戏上线时间和表现不及预期风险；国内及海外市场竞争加剧风险；先进游戏技术和优质游戏内容建设不及预期风险。

▍投资策略：

从政策面分析，预计游戏行业未来将沿着降低游戏成瘾性并坚持内容向游戏战略、加强对未成年人保护、鼓励游戏厂商出海三条路线长期稳定发展。虽然未成年人防沉迷建设和着重发展优质游戏内容或将导致游戏研发周期延长和ROE有所下滑，但这也将推动游戏行业良性发展，以及更加侧重内容和技术的高质量游戏和中轻度游戏的健康发展；同时鼓励出海也将拓展优质游戏厂商的发展空间。我们认为心动TapTap以及腾讯、网易等优质游戏内容厂商的长期发展潜力依然可观，看好其坚定推进未成年人保护，大力发展3A级游戏内容和精品独立中轻度游戏，并且于海外市场已有良好布局。