本期荐书是《ESG投资》。气候变暖、海上漂浮的塑料垃圾、迅速扩张的沙漠、极速减少的雨林……环境问题严重威胁人类的生存，引发了全球关注。ESG作为一种关注企业在环境保护（E）、社会责任（S）、公司治理（G）方面的成就，而非仅仅关注财务绩效的投资理念和企业评价标准，将助力“碳达峰、碳中和”目标达成。
《ESG投资》一书可以指导企业更好践行ESG原则，得到资本青睐，更好地参与全球市场；可以帮助金融机构，利用ESG原则，选择有助于建立美好世界的企业，并影响更多企业遵循ESG原则，提升自身价值的同时获得更高的投资回报；可以帮助个人，看清绿色投资机会，甚至积极主动影响企业向更有益于人类未来的方向发展。
截止8月3日，我们将从留言点赞最多的粉丝中，选出三位赠书。
文/马克·墨比尔斯团队
“新兴市场投资教父”马克·墨比尔斯在《ESG投资》一书中对时下大热的ESG进行了全景式的解读。其中一个重要观点是：E（环境）、S（社会）、G（治理）中最重要的是G（治理）。
因为，如果没有良好的治理, 没有垄断或国家补贴的公司往往会在一个又一个危机中摇摇欲坠, 最终破产。通过良好的治理, 它们能够满足人们对环境和全球供应链在社会经济方面的普遍关切, 从而实现稳步增长。
马克在书中分享了一个案例：
他们投资的一家奥地利石油和天然气公司准备就收购罗马尼亚一家炼油企业进行谈判。对这家公司的尽职调查看上去喜忧参半, 投资这家公司似乎有很好的盈利前景, 但是也存在一些令人费解的异常数据, 特别是在输入量和产出量的关系方面。
该公司的业务模式看起来很稳健, 增长前景也被认为足以抵消风险。最后, 这家奥地利公司决定冒险, 收购了这家罗马尼亚炼油厂的控股权。
然而, 这家奥地利公司也采取了一些预防措施。由于怀疑数据异常是欺诈行为所导致, 该公司雇人开展反腐调查。这名调查员发现了数百条秘密管道,这些管道从炼油厂的输出管道一直通向炼油厂围栏另一边的森林。通过这些寄生管道, 精炼后的产品被偷到黑市上出售。
派人到森林里拆掉这些管道是一件既困难又昂贵的事情, 因此这家公司采用了一种相对简单的办法解决了这个问题, 那就是暂时关闭管道并向非法管道泵入混凝土泥浆。
随后, 反腐调查员发现, 炼油厂的有毒废料被非法埋入附近的一片狭长地块。这家公司的奥地利母公司向当地媒体公开了这一发现,并宣布立即投入1 亿美元对受污染地区进行整治。
外国公司收购当地企业, 随后被曝光腐败和非法处置有毒废物，通常会引起民众的抗议浪潮和媒体对掠夺性入侵者的充满敌意的报道。但是在此次事件中, 传统的故事脉络被颠覆了。外国收购者消灭了腐败, 发现并清理了受到污染的土地。调查员的角色, 更是为随后的正面新闻报道增添了特殊的意义。
马克讲述这个案例的目的, 并不是要说明罗马尼亚是一个腐败的国家, 而是要表明腐败、失职和缺位的公司治理中往往蕴含着投资机会。如果投资者能够并且愿意和当地的官员和管理者打交道, 并且充分了解当地机构的优劣势, 那么就可以通过投资一家受腐败困扰的公司并使其回归正轨来获得收益。
对于新兴市场的企业治理，马克有如下观点。
01
改革创造价值
新兴市场投资的一个特性是成熟市场投资所不具备的, 即股价有可能因国家治理标准的改善而全面上涨。换句话说, 国家风险溢价总是有可能下降的。而在其他条件相同的情况下, 一国风险溢价的降低将推动其所有公司的股价上涨。
我们不会投资一家经营不善的公司, 除非我们认为来自我们和其他股东的压力很有可能引发公司实实在在的改革,而不仅仅是改革的承诺。
作为经验丰富、充分掌握信息的长期投资型股东, 我们对公司董事会和其他投资者有一定的影响力, 进而利用这种影响力推动我们所投资的公司进行治理改革。
我们对政治家、政党或派别没有太多直接的影响, 尽管我们作为政治家们所希望吸引的外国投资者的代表, 经常不时地收到来自他们的咨询。然而, 我们把了解国家的政治动态和改革面临的压力作为我们的工作, 以便评估在我们的投资期内进行重大改革的机会。
换句话说, 改革治理有两个维度——国家层面的宏观维度和企业层面的微观维度。两者都可以创造价值。
宏观改革通过改善营商环境来创造价值, 可能涉及以下几个方面: 减少腐败、CPI 排名上升、建立有利财产权的法律基础、更好地遵守国家税法、提高公职人员的工资和能力、增加基础设施的预算、更公平和牢靠的监管标准, 以及更稳定的物价水平。
企业层面的微观改革, 通过使企业对现有和潜在的客户、雇员和投资者更具吸引力而为公司股东创造价值。上述举措,可以创造就业机会, 为当地社区带来更多的资金投入并进一步扩大经济规模。
02
宏观改革
每个新兴市场都有各自的特点, 每个市场都有自己的发展和改革模式。但我们发现, 在腐败、贪污和不称职的政府统治下的国家通常存在改革的阻力。阻力的性质和程度, 以及纾解的难易程度都会有所不同, 而阻力导致改革推行的速度也会有所不同。虽然阻力始终会存在, 但纾解的机会也会以不同的形式出现: 也许是政权的更迭, 也许是打破腐败或无能的治理现状的某种机遇。
改革的实施速度显然会影响到市场重新评级的时间, 一般来说,在改革方案公布后投资者最好耐心等待。不过, 当老百姓对改革的渴求很强烈时, 改革的速度可能会出人意料地迅速。
米哈伊尔·萨卡什维利, 在2004年1月接替爱德华·谢瓦尔德纳泽成为格鲁吉亚总统。当时, 格鲁吉亚是一个深陷困境的国家, 以贫困、高犯罪率、破败的基础设施和猖獗的腐败而著称。几乎没有人愿意投资它。
萨卡什维利上任后, 他和他带领的政府开除了包括警察在内的所有有污点的公务员, 只重用那些没有被牵连或涉嫌腐败的人, 并把他们的工资提高到不用受贿就能过上体面生活的程度。许多以前主宰格鲁吉亚经济的寡头被逮捕, 其中大多数人同意支付巨额罚款以换取获释。新政府摒弃了官僚作风, 简化了税收制度, 打击了逃税行为, 并启动了一项雄心勃勃的私有化方案。
较高的税收收益, 加上私有化的收益, 使政府的收入在3 年内翻了两番, 并为政府服务和基础设施的大量公共开支提供了财力基础。自来水和电力设施可靠运行, 学校和医院被翻新,政府大量投资于新的道路和住房。
这些改革和政策对国家的命运产生了戏剧性的、令人惊讶的快速影响。经济增长率大幅提升, 在金融风暴前的2007年达到了12% , 使格鲁吉亚成为东欧增长最快的经济体之一。世界银行将格鲁吉亚称为“世界上第一大经济改革体”。在2008年之前的3年内, 格鲁吉亚在世界银行的“营商便利度” 排名中从112位上升到18位。2011年, 格鲁吉亚议会通过了《经济自由法》, 限制政府干预经济的能力, 并对公共开支和借贷分别设定了30% 和60% 的削减目标。该法案还规定, 未经全民公决不得改变税率和结构。
如果没有人民对这种变革的强烈渴望, 这种国家风气的根本性转变是不可能发生的。同样的事情正在非洲发生, 尽管改革的速度不一样。当地的资本、知识、人力资源, 只需将其纳入一个适当的架构就能焕发活力。
03
微观改革
企业层面的治理改革是在各种内外部压力下进行的。为了吸引和留住优秀人才, 企业需要在高级管理层的任命中尽量减少任人唯亲和裙带关系。为了吸引资本, 新兴市场公司需要遵守外国投资者关于ESG的要求。
在我们努力实现企业层面的治理改革的过程中, 有一些反复出现的核心主题。我们认为, 董事会的组成是企业认真履行对少数股东责任的重要证据。
我们认为, 股息政策、报告的频率和透明度, 以及高管人员的收入是否通过其薪酬方案与公司业绩、股价相挂钩, 是外部投资者最关心的问题。
我们不是亚当·斯密式的18世纪的投资者, 他们“很少自诩了解公司的所有业务……并心满意足地接受董事会认为合适的半年或一年一次的股息”。我们希望能得到充分的信息和意见。如果我们对更有代表性的董事会、公平的分配政策以及行政人员和股东利益的协调的要求没有得到重视, 我们将出售我们的股票。
04
从微观到宏观
如果说宏观仅仅是微观的总和, 那就太简单了, 但不可否认, 在治理改革方面宏观和微观是紧密相连的。宏观改革既是微观改革的助力, 也被微观改革所推动。从经济学意义上讲, 企业层面的改革就是国家层面的改革的目的。
宏观改革者明白这个道理。例如, 伊万尼什维利总理曾两次邀请我们与他谈话, 因为他想了解格鲁吉亚如何才能吸引更多的外国投资。我们强调了强有力的法律框架和基于规则的经济的重要性。
我们给东欧另一个国家的政府留下了类似的印象, 但方式非常不同。
2008年12月中旬, 在圣诞节前的收尾工作中, 出现了一则公告。罗马尼亚政府就2005年设立的大型投资基金FP的管理权进行招标。如果我们有兴趣, 就必须在年底前提交一份标书。
虽然，我们觉得自己获胜的机会渺茫，但是我们最终还是决定舍弃了圣诞假期以准备这笔投标, 因为我们确实认为管理FP这样的基金机会难得。这是一个40亿欧元的大型封闭式基金。我们认为自己具备放手一搏的实力: 我们很了解这个国家, 也熟悉其投资组合中的公司类型。我们期望能按自己的意愿管理基金, 因为该基金的所有者罗马尼亚政府曾宣布打算在不久的将来准备股票上市, 并进一步减少其所有权。
FP最初完全由罗马尼亚政府拥有并由政府官员管理。基金成立时曾宣布, 将在一年内任命独立的管理人, 股票将公开上市发行。
即使我们的胜算不大, 但我们还是参与了投标。出乎意料的是,最后入围名单上有两个名字, 我们和摩根士丹利, 而我们成了赢家。
我们在2010年9月29日的股东大会上被正式任命。4个月后, FP 的股票在证券交易所上市。这些面值为1 列伊的普通股在灰色市场以20 ~25美分的价格转手。公开市场的交易价格为65美分。
2010年9月, 我们开始让FP的代表进入FP和国家持有全部股权的国有企业的董事会。我们还希望为所有FP股东创造一个公平的竞争环境。FP 私人股东的投票权曾被限制。我们要求取消所有这样的投票限制, 以确保无论所有权如何都是一股一票。
与此同时, 我们一直在检查所投资的国有企业的账目, 寻找腐败的迹象，取消不利合同，并避免腐败事件再次发生。公司良好的治理规则对引发变革的力量, 以及整个国家对改革的渴望。
截至2017 年9 月, FP 的资产净值为27. 2 亿美元, 成为全球最大的上市基金之一, 其投资组合包括数十家国有企业的少数股权, 其中包括水电公司, 该公司着手准备IPO。罗马尼亚经济表现强劲, 2017年第三季度录得8. 8% 的同比增长率。
这就是宏观与微观的交汇点。自2012年以来, FP努力通过微观干预为其股东创造价值, 帮助罗马尼亚大型国有企业的盈利能力翻倍。它一直在向政府施加压力, 以使其继续支持国际货币基金组织救助的宏观改革。
本文部分内容整理自《ESG投资》，中信出版集团授权。
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