来源：国泰君安证券研究

投资建议：快速展店期是最好的投资时点，龙头公司享受显著溢价。（1）酒馆：龙头市占率尚有较大提升空间，产品具备成瘾性，单店模型优越，供应链壁垒较高。（2）咖啡：龙头竞争格局优，口味具有成瘾性，咖啡制造流程简单，供应链和管理难度较低。（3）新式茶饮：行业增速快，品牌效应强，供应链和管理体系难度中等，推荐奈雪的茶等。（4）酒店：行业逐季复苏，大龙头竞争格局已确定，品牌效应较强，服务标准化程度高，推荐华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店等。（5）黄金珠宝：国潮崛起势不可挡，龙头市占率提升空间大，供应链、管理难度较低，加盟方式扩张速度较快，单店模型较好，推荐潮宏基、周大生等。（6）餐饮：行业空间大，但格局较为分散、管理体系和供应链难度较大，推荐其中标准化水平较高、正处于快速开店期的火锅、酸菜鱼等赛道，推荐海底捞、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼等。

需求供给共振，连锁业态强势崛起。从需求端看，城镇化率提升、人均可支配收入提升带动消费升级，连锁品牌能显示更佳的门店形象、更优的服务体验、更好的产品组合等，满足消费者的需求；从供给端看，购物中心崛起、冷链物流/外卖/中央厨房等基础设施完善、数字化技术提高等，为连锁品牌的快速开店奠定了基础。

把握消费浪潮，寻找高成长与ROE。（1）服务消费是未来10年大趋势，且新消费业态迅速起势。预计咖啡、茶饮、酒馆、餐饮、黄金珠宝等业态未来增速较快。（2）市占率取决于标准化能力与连锁带来的竞争优势大小，便利店、咖啡、茶饮、酒吧、酒店等业态市占率较高，正餐、快餐、超市等业态市占率提升空间较大。（3）周转+利润率双重推动，卤味、早餐店、咖啡、酒馆等业态ROE较高。4）弱周期行业在快速成长阶段采用PEG和PS估值，成熟期采用PE估值；而酒店、黄金珠宝类公司需求具有周期性，PE一般在一定区间波动；超市、百货持续低利润率导致业绩敏感，估值波动较大。

直营加盟各有优劣，管理能力壁高垒深。（1）直营优势是塑造品牌形象，加盟优势是撬动社会资金杠杆，扩张速度更快。直营模式赚取经营业绩，加盟模式赚取加盟费和供应链规模优势。（2）加盟业态ROE较高，主要由于高净利率、高周转、轻资产，因此估值也高于直营业态。（3）并非所有业态都适合加盟模式。品牌定位大众、管理难度低、标准化程度高的业态更适合加盟模式。

风险提示：疫情反复风险；跨区域经营风险；开店不及预期风险等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

报告名称：《连锁业态强势崛起，投资体系同源异流》

发布时间：2021年7月24日

发布机构：国泰君安证券研究所

报告分析师：

刘越男  证书编号S0880516030003

徐乔威  证书编号S0880521020003

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