证券时报记者程丹

7月27日，首批新三板精选层公司迎来挂牌一周年。精选层设立一年来，各项制度安排运转顺畅，晋层公司整体质地良好，带动了创新层、基础层的协同发展。证券时报记者了解到，为了做精做细精选层，全国股转公司将不断完善精选层融资交易制度安排，提升发行审查质量，加大中介培育力度，促进市场资金供需平衡。

安信证券新三板首席分析师诸海滨表示，精选层已逐渐摸索出一套注册制下适合自身特色的发行模式，与沪深证券交易所相互错位，以“小特精专”优势独树一帜。券商研究机构可以进一步加强对优质企业的深度研究，企业可以更好地展示公司经营和未来发展重点，投资机构可以更早和及时地发现优质企业的价值。

带动新三板市场不断优化

设立精选层是此次新三板全面深化改革的核心环节，是改革的“牛鼻子”工程。截至2021年7月23日，精选层累计申报企业161家，共有58家公司完成公开发行并晋层，合计融资139.55亿元，总市值1588.91亿元。58家精选层公司中，民营企业52家，占比89.66%；中小型企业45家，占比77.59%。精选层设立一年来，各项制度安排运转顺畅，晋层公司整体质地良好，带动了创新层、基础层的协同发展。

从业绩看，精选层企业是新三板市场的佼佼者，2020年精选层公司平均营业收入、平均净利润分别达7.01亿元、7635.29万元，同比增长11.47%、17.61%，业绩表现突出并呈现出较好的成长性。精选层公司净资产收益率达13.48%，媲美上市公司水平。财务杠杆总体稳定，精选层公司整体资产负债率低于30%，呈现较强的财务稳健性和短期偿债能力。

同时，精选层不断完善制度安排，新三板市场生态不断优化，市场主体获得感和信心增强。精选层晋层实行多套并行标准，兼顾不同特征，供企业自主选择。融资制度突出灵活，定向发行不设人数上限、不设时点要求，配套授权发行和自办发行；符合条件的企业可向合格投资者公开发行募集资金，提供定价、询价及竞价等多元化发行机制。交易制度突出多元，基础层和创新层5倍提高集合竞价频次，并可选择做市交易，精选层公司实施连续竞价；分层设置差异化的适当性标准，公募基金等长期资金可便捷入市。

板块连接突出畅通，转板上市的制度规则已经发布，落地实操条件已经就绪，新三板在同步对接区域股权市场，上接交易所、下连区域股权市场的枢纽位置得到强化。2020年，新三板市场融资额上升27.91%，交易额上升57.44%，今年以来，新三板融资额和交易额向好趋势得到延续。

改革以来，新三板市场合格投资者规模显著增长，入市意愿上升；专业机构入市，QFII参与挂牌公司定向发行落地；证券公司从事新三板业务专项加分的实施大大提高了中介机构从业积极性。截至2021年7月23日，全市场合格投资者超170万户。58只精选层股票网上超额认购倍数平均为232倍；41只股票引入战略投资者；首批参与精选层发行交易的公募基金平均收益率超30%。调研显示，72.01%的挂牌公司认为改革达到预期效果，83.61%的公司表示对市场未来发展具有信心，78.74%的公司对市场培训、投融资对接、业务咨询、信息服务等市场服务表示认可。

诸海滨预计，精选层将带动创新层群体扩大，并进一步优化基础层，通过示范效应，让一些公司逐级晋升，同时与四板的合作也会带来一些新的血液。摘牌和挂牌也会变化，随着融资加快和精选层定位清晰，一部分原先IPO排队企业已经改换辅导跑道去精选层公开发行。

按需融资 市场活跃度提升

精选层通过引入公开发行制度，满足了优质中小企业大额融资需要，同时体现出鲜明的“按需融资”特征。开市以来，58家精选层公司通过公开发行累计募资139.55亿元，平均每家2.41亿元。这58家公司均在新三板挂牌三年以上，挂牌后平均每家公司已通过定向发行融资1.39亿元。同时，未盈利的生物医药研发企业通过公开发行进入精选层，体现了支持实体企业和促进科技创新的作用。

目前精选层公司平均发行市盈率26.34倍，较公司在创新层时估值明显上升。市场定价功能逐步体现，初步形成中小市值股票估值定价逻辑。精选层与创业板指、科创50指数初步形成差异化估值梯度，既反映资本市场大方向趋势共性，又体现中小企业自身估值变化的独立特点。建立了市场化的询价、定价和配售机制。实现了发行价格由市场供求决定，目前58家精选层公司公开发行市盈率最高为90.43倍，最低为10.28倍。其中，26家公司配备了超额配售选择权，为境内资本市场积累了有效的市场化股价稳定经验。

通过采取实施连续竞价、放宽涨跌幅限制等市场化的交易制度，精选层的定价和成交效率得到提升。从交易情况看，精选层连续竞价交易机制运行平稳，买卖力量相对平衡，形成了较为稳定的价格走势，日均振幅处于2%至8%之间。2020年精选层（7月27日开市后至年底）共成交金额273.89亿元，占全市场全年成交总额的21.16%。

新三板初步形成了区别于沪深交易所市场的投资逻辑。2020年以来，新三板市场10只指数全部上涨。截至2021年7月22日，58只精选层股票较改革启动前涨跌幅中位数达到130.85%，较发行价平均上涨47.10% ，2021年以来平均上涨37.61%。精选层股票跨层次投资收益带动创新层交投活跃，2020年公开发行概念股票成交占创新层一半以上。首批参与新三板的公募基金成立一年来平均收益率超30%。

改革没有完成时

精选层开市运行刚一年，制度安排尚未经历完整市场周期和监管闭环的检验，实施效果还需要持续关注和评估，各种新情况新问题可能逐步显现，改革仍然面临不少挑战。

证券时报记者从全国股转公司了解到，下一步，全国股转公司将按照“做精做细精选层”的思路，持续推进改革创新，完善制度供给，以改革促稳定、促发展，更好服务中小企业高质量发展。一是不断完善精选层融资交易制度安排。尽快落地精选层再融资制度，明确精选层并购重组监管要求，为精选层公司持续融资、开展资本运作提供制度保障。统筹推进混合交易和融资融券制度落地工作。

二是进一步提升公开发行审查质量。坚持以信息披露为中心，严把质量关。强化公开发行审查与存量企业监管、挂牌准入环节的联动，持续探索实施分行业审查机制，提高问询质量。组织好保代培训，推出审查案例、审查动态，便于市场掌握审查监管要求。优化挂牌委审议机制，完善委员交流和培训机制，促进委员更好履职。

三是加大中介机构培育力度。继续加大政策扶持力度，支持打造一批服务中小企业的特色券商，发挥专业中介在推荐挂牌、持续督导、发行承销、投研等方面的作用，合力构建中小企业服务生态。

四是促进市场资金供需平衡。不断完善市场生态，继续在开拓增量、精准动员存量上发力，增加市场规模深度，解决专业机构入市的流动性痛点；同时推出精选层指数、研发相关产品，便利专业机构交易。

其中，市场最为关注的就是未来或将推出精选层的再融资制度，以及转板落实情况。

5月14日，证监会发布了新三板再融资制度的征求意见稿，提出精选层企业挂牌满6个月即可启动再融资，完善了精选层融资最后一块拼图。随着再融资政策推进，未来精选层企业的融资渠道将进一步扩宽，新三板市场服务企业能力将继续增强。

银泰证券股转系统业务部总经理张可亮认为，再融资制度是资本市场的基础制度，精选层公开发行之所以被称为“小IPO”，就是因为其首次公开发行的融资额较小，所以精选层企业也急需在挂牌精选层后跟进后续的再融资，以支持企业持续发展。精选层再融资制度的条件设置体现出了灵活、快速、高效的特点，既可以更好地服务精选层企业，也会极大地提升精选层的吸引力。

随着7月23日沪深交易所转板上市配套业务规则的发布，精选层转板的制度文件落地完毕，转板上市实操过程逐渐明晰，谁能拔得头筹、成功转板，市场关注度很高。据转板上市办法，鉴于转板上市属于股票交易场所变更，不涉及股票公开发行，且转板公司已接受持续监管，具有规范运行基础，故转板上市审核时限由首次公开发行的3个月压缩为2个月，审核效率明显提高。