作者：白 羽
7月22日，深交所发布公告称，上海卡恩文化传播股份有限公司（下称“卡恩文化”）申请撤回了IPO文件，最终未能闯关成功。作为迪士尼在中国大陆地区母婴奶粉促销品领域唯一被授权企业，卡恩文化此次冲击资本市场失败引来多方关注。
截至目前，我们对卡恩文化撤回IPO的原因还无从得知。但通过研究公开资料后，发现其存在诸多问题：账上资金充裕、分红理财两不误，仍重复补流；核心技术人员认定存疑、无发明专利，研发水平或弱于同行；供应商产品因安全质量问题两度被召回，官网信披还与招股书存在矛盾。
不差钱重复补流、研发水平或较弱
卡恩文化以“IP+创意+产品”作为经营模式，主要通过销售促销品实现收益，同时提供文创工艺品。在与迪士尼、美太、环球、LINE等全球知名IP授权方保持稳定合作关系后业绩也增长迅速。
据招股书，2018-2020年（下称“报告期”），卡恩文化分别实现营业收入27,587.83万元、30,420.01万元、33,245.58万元；同期净利润分别为2,973.50万元、4,396.87万元、5,612.73万元。卡恩文化有着较高的毛利率，报告期内其主要业务的毛利率均在30%以上，高出同行业可比上市公司约10个百分点左右。
（截图来自招股书）招股书显示，报告期内卡恩文化的资产负债率由43.10%降至22.75%，从2019年起明显低于同行业可比上市公司，最大差距约18个百分点。流动比率与速动比率两指标也均明显优于同行，债务压力小同时偿债能力较好。
（截图来自招股书）在良好业绩的基础上，卡恩文化于2018年和2020年分别现金分红3,900.00万元、3,000.00万元，但其中2018年分红金额超过当年度净利润曾受到媒体的质疑。
研究发现卡恩文化“不差钱”却存在重复补流的情况。
2020年，卡恩文化除账上有货币资金1,799.74万元外，另有5,591.75万元交易性金融资产，主要为使用闲置资金购买的银行理财产品，报告期内持续有理财收益合计365.73万元。
此次IPO，卡恩文化拟募集33,770.45万元，其中7,700.00万元用于补充流动资金。另外，卡恩文化拟投资10,833.28万元的运营中心扩建项目中包含铺底流动资金2,353.39万元，其合计补充流动资金为10,053.39万元。
（截图来自招股书）此外，卡恩文化拟投资3,637.17万元建设创意研发中心项目，依托公司现有场地、新增设备及软件投入用于创意研发中心升级建设。卡恩文化虽分别于2017年和2020年两度获得高新技术企业资质，但其研发能力与同行相比或较为薄弱。
招股书显示截至2020年末，卡恩文化90名员工中创意设计人员为16人，占比17.78%。核心技术人员为陆平、刘斌，其中陆平为公司实际控制人，其履历涵盖任职于警备区、担任销售经理和总经理等，但不包含设计类的工作经历，核心技术人员认定标准或有疑问。
卡恩文化仅有刘斌一名具有设计师经验的核心技术人员，而同样业务模式的同行可比上市公司元隆雅图曾于2017年IPO时披露了具备多年设计师工作经验、分别曾参与北京奥运会纪念品、海报、平面设计的三名核心技术人员。
卡恩文化境内拥有的62项专利全部为外观设计和实用新型，无发明专利，而元隆雅图在2017年IPO时即拥有66项专利，其中有2项为发明专利。针对所属行业和市场的特点，卡恩文化应提高创意设计能力才能满足终端消费者更高的产品需求。
供应商产品缺陷，官网信披或不实
招股书提到，卡恩文化所属行业为商务服务业，其专注于创意设计和IP转化，自身不从事生产，所有生产环节均委外完成。
据招股书，2018年和2019年，江苏小小恐龙儿童用品集团有限公司（下称“小小恐龙集团”）分别是卡恩文化第一和第五大供应商，合计采购金额为2,368.07万元，至2020年12月31日双方依旧有合作。
报告期内卡恩文化向小小恐龙集团主要采购的内容为“童车”。2018年2月、2020年8月，国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心显示，小小恐龙集团生产的婴儿推车、儿童餐椅两产品因存在可能导致儿童跌落受伤的质量问题而被召回。
在卡恩文化的经营模式下，供应商生产的产品即为卡恩文化提供给客户的产品，劣质供应商或将直接对卡恩文化的产品质量产生重大影响。
另外值得关注的是，卡恩文化官网信披或有多处不实。
据卡恩文化官网显示其于1999年在上海成立，拥有逾20年整合营销市场经验。而招股书显示卡恩文化的前身上海卡恩钰禾文化传播有限公司（下称“卡恩有限”）成立于2013年11月。
招股书显示，卡恩文化的实控人陆平自2000年4月起始终在以“卡恩”为商号的公司任职。公开信息显示，在卡恩有限之前实控人曾任职的上海卡恩商务有限公司、上海卡恩广告有限公司、上海卡恩创为广告有限公司目前均已注销。不知实控人曾任职的三家公司与之后成立的卡恩有限是否有所关联，而官网中的“1999年在上海公司成立”除与卡恩有限成立时间存在矛盾外，也早于实控人任职第一家“卡恩”公司的时间。
而在卡恩有限成立之前，官网显示2000年至2012年卡恩文化历经了正式运营、Event团队成立、自有包装公司成立、引进品牌授权业务等诸多事件，均无法在招股书中找到对应内容。其中官网显示2012年广州办公室成立，在招股书中卡恩文化于2019年11月开始租赁了广州办公室，不知是否为同一事件。
官网在卡恩有限成立后所披露的大事记依旧存在矛盾之处。官网显示卡恩文化于2018年启动IPO，而深交所受理卡恩文化此次IPO的时间为2021年4月，最早进行辅导备案的时间为2020年7月，招股书显示在此之前卡恩文化未在其他交易所挂牌，官网所披露的启动IPO时间又如何解释。
此次IPO撤单更是“打脸”官网宣传，曾与股东签署关于“合格上市”的对赌协议等情况也让卡恩文化陷入尴尬，公司后续发展计划将面临极大挑战。
