文｜新浪财经 许旻

经历过三轮牛熊股市浮沉，拥有十几年投资经验，现任国海富兰克林副总经理兼投资总监的徐荔蓉，仍对市场未来充满信心。数据显示，他的主力基金国富潜力组合混合，自2014年管理至今（截至7月21日），收益率276.32%。日前，他与新浪财经进行了一场关于投资心得的对谈。

为什么对后市保持乐观？徐荔蓉这样回答，因为好企业越来越多，而这些是支撑牛市的根本，用他的话来说就是“先有牛股后有牛市”。他分析，一个相对成熟的市场，即使处于大熊市，可能也有一批表现较好的股票，他认为A股正在走向可以挖掘优秀股票的成熟阶段。

而在这样的阶段下，徐荔蓉表示，A股的风格转换也将逐渐淡化，因为如果没有一批公司能保持长期盈利，那所谓牛市就会变成板块轮动，现在优秀的公司依然被长期看好，市场上的一些钱就没必要去追热点。

A股将逐渐淡化风格转换

回顾过往经济发展，中国GDP增速曾连续保持10%以上的高位，徐荔蓉表示，那时赚快钱的机会非常多，一家企业如果抓住了其中一波热点，它的净资产回报率就可能会很高。徐荔蓉分析，这就会造成某些行业的龙头公司市场占有率提升非常有限，甚至出现下滑，因为一旦政策放松，其他非龙头公司就会趁机划分市场。

但徐荔蓉认为，在如今的经济发展阶段，赚快钱的机会大大降低甚至消失，而且这种趋势是不可逆的。“这意味着，各个行业的高质量龙头公司，他们专注主业、管理好资产负债表、提高净资产回报率，就会开始得到产业市场的正面回馈。”

徐荔蓉提到，好企业会越来越多，它们会成为支撑A股长期牛市的根本，而这也是他对未来市场保持乐观的原因。“如果没有这样的一些企业，可能市场更多在主题性炒作，炒作完了一地鸡毛。”他说，但如今，A股比较明确的风格转换未来会越来越淡化。

徐荔蓉认为，目前的A股属于一个偏增量的市场，出现极其明显的风格转换的概率较低，可能只是此强彼弱的关系。资本市场在开始逐步分层：一部分资金不会因为某些类型的股票短期下跌就急于调仓转换板块，而是会走长期路线；但同时，也有一部分资金还是会追逐热点，不同风格的资金可能会并存。

对于市场的未来表现，徐荔蓉认为关键看主要的驱动力，“一些新上市的科创板企业、创业板企业、中小板企业，都开始慢慢体现出长期稳健盈利的特征，这类企业越来越多，就意味着市场可能是牛市。”

与此同时，徐荔蓉称，国内的居民资产再配置向股市的转移、国外资金对中国的配置增加，提供了流动性充足的环境，让牛市具备了“基础”。

未来10年内科技行业一定会出超级牛股

牛市的根本看企业，徐荔蓉分析，如果看未来5-10年，新兴产业科技中一定会出现超级牛股，某些企业可能是从0到1再到100这样地成长，也许非常惊人。

不过，他说，部分成长性企业估值比较贵，形成了“透支”，甚至部分企业后续成长乏力，如果付出高代价买入这些企业，未必能够有理想的成绩。因此，他提出了“平衡”：比如某板块热度非常高的时候，就可以冷一冷再看，而等到该板块表现比较差的时候，就可以关注期待。

有人提出，大盘核心资产的估值中枢都比较高，是不是可以关注低估值小盘股呢？对此，徐荔蓉判断，如果拉长来看，100亿市值以下的这些公司长期是被忽略的，虽然不代表里面不会出现一些从几十亿市值涨到上千亿市值的超级牛股，但这个概率比较小，大部分小盘股还是会“一路向下”。

“首先，因为行业集中度在提升，这对龙头公司利好，就意味着对其他公司没那么利好。”徐荔蓉表示，小公司的不确定性比较高，盈利增长的可见性比较差，作为机构投资者，还是会选择更加稳定一些的大公司。

其次，他分析，很多中小企业迫于生存压力无法专注主业，经常是哪个业务挣钱做哪个，逐渐成熟的A股市场是不会给这样的企业高估值的。而一旦在资本市场得不到正反馈，那么融资能力也会下坡，也就无法通过融资进一步发展，提升市场占有率。

谨防掉入逆向投资“陷阱”

当然，一切的投资还是要回归公司基本面研究，对投资框架，徐荔蓉总结出了四个维度：自下而上精选个股、偏逆向投资、追求合理估值下的成长，以及全球视野下的本土投资。

他说，逆向投资需要足够耐心，在具备充分信心的前提下做左侧布局，陪伴公司成长。但同时，他警示，要谨防要落入逆向投资陷阱。

“如果看到别人都抱团这只个股就故意不投，因为人多的地方不要去，别人都看多那就看空。”徐荔蓉表示，这就属于”为了逆向而逆向“。

对于公司、对于个股的研究，徐荔蓉认为要回归投资的本源，“我们投资的是企业，那么如果这家公司存在问题，不管大家抱不抱团，我们都不应该去投。反过来说，如果这家企业本身是好的，别人是否抱团，跟你投不投他没有必然的联系。”

他以自己投资白酒的历史经验表态，“我们以前也吃过这样的亏，几年前我们很看好白酒，很早就投资了，后来到了2016-2017年的时候觉得挣得差不多了，就把白酒都卖掉了，现在回过头来看，我们当时不应该对这个行业基本面向好钝化。”徐荔蓉说，因为当你持有一家公司比较长时间，很容易对公司的利好信息钝化，因为感觉这些东西自己早就知道了。

此外，徐荔蓉提到，投资除了看基本面，还要考虑它的估值是否合适，尽量做高性价比的投资。