来源：粤开崇利论市

摘要

自上而下——行业总览

自上而下进行景气度总览，将统计局行业匹配对应至申万一级行业，利用官方工业增加值指标输出对应行业边际景气方向。

6月中游制造、下游轻工、家电、医药生物、公用事业板块的工业增加值同比数据高增，大多数行业增速边际下降，如采掘、烟草、汽车板块，6月同比增速较前一个月回落较大。

具体来看，上游的原材料景气边际缩紧，一定程度上和近期监管发声后大宗商品价格涨价潮降温有关，但整体价格和景气度仍处在历史高位，仍存在结构性投资机会。

中游制造方面，受益于整个宏观经济景气度向上，电器设备、机械设备、电子、通信板块边际景气度都在上行，后续景气延续情况需要看经济走向。总需求开始逐步回到内生增长轨道，增速放缓，但是下半年经济修复中的分歧或给中游制造带来不确定性，如通胀方面，PPI或将于年底现拐点；消费的复苏态势延续，但不确定性仍存；出口的分歧在于疫情演化和全球生产修复速度；投资端，地产投资韧中微降，制造业投资修复中面临挑战等等。

下游方面，汽车的景气度有所收敛，但是新能源汽车销量仍大幅增长。地产景气度下行，成交土地溢价率、商品房成交面积均下降。家电出口韧性较强，空调、洗衣机出口保持高增速。半导体和面板景气持续。

我们认为，今年市场情绪波动较大+经济修复过程的业绩潜力+景气度持续下沉，业绩是除了长期优异的半导体、新能源、医药、硬科技和大消费等赛道之外，重要的择股考量。半年报业绩提供重要的参照，PEG较高的高性价比个券、受益于景气下沉的中等市值优质标的，存在结构性投资机会。

自下而上——细分行业跟踪

（一）上游

1、采掘：石油方面，供给端6月OPEC原油产量同比+19.3%，环比+2.8%；美国商业原油库存同环比均下降，油价略有降温，但较去年同期增幅较大，中下游需求端景气持续。煤炭方面，动力煤、焦煤、焦炭期货结算价格均上升。供给侧改革和碳中和等带来落后产能加速退出，叠加进口限制，煤炭产能受到一定压制。需求端随着经济复苏，火力发电和下游钢铁产量上行增加对用煤的需求。夏季用电高峰，后续煤炭价格有望保持强势。

2、化工：主要化工产品价格涨跌分化。经历了一季度以来化工产品价格的大幅拉涨，二季度以来国内化工品价格震荡整理为主。截止7月20日，PVC、甲醇期货结算价周度同比上涨，PTA、燃料油、沥青等下跌。

3、有色：上周工业金属、贵金属价格涨跌分化。截至7月20日，LME有色期货中铜、铝、镍价格较上周分别下跌0.63%、3.55%、0.32%，锌、铅、锡价格分别上涨0.83%、0.93%、3.60%。贵金属中黄金价格较上周略微上涨0.08%，银价格较上周下跌4.38%。

4、钢铁：螺纹钢期货价格上升，主要钢材品种库存上行。截止7月21日，螺纹钢期货结算价较上周上升2.09%，截止7月16日，主要钢材品种合计库存较上周上升1.02%，其中螺纹钢库存上升1.75%，热卷库存上升1.49%，中板库存下降2.55%。

5、建材：水泥价格指数较上周下跌1.08%，其中浙江的平均价下降幅度较大。

（二）中游

1、光伏行业价格指数下跌。截至7月19日，光伏行业综合价格指数较前一周下跌0.69%，组建价格指数下跌0.25%；电池片价格指数较下跌0.41%；多晶硅价格指数下跌0.91%；硅片价格指数下跌1.11%。

2、6月主要企业挖掘机销量同比下行。根据中国工程机械工业协会统计，2021年6月纳入统计的26家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机共23100台，同比下降6.2%，继5月结束延续14个月的正增长后，下跌趋势继续。

3、本周中国出口集装箱运价指数CCFI、中国沿海散货运价综合指数CCBFI均上行。本周波罗的海干散货指数BDI下行，原油运输指数BDTI上行。

（三）下游

1、汽车：6月乘用车销量同环比有所下滑。2021年6月乘用车市场零售同比2020年6月下降11.13%，相较2019年6月下降9.20%，6月零售环比5月下降4.68%。6月国内新能源车销量同环比大幅增长，同比增长146.94%，环比增长17.65%。今年零售走势与2019年类似，但2019年是补贴延续，今年是补贴调整，今年下半年新能源车市场潜力较大。

2、房地产：成交土地溢价率下行，商品房成交面积下行。截至7月18日，100大中城市土地成交溢价率为6.03%，较上周下降0.38pct；30大中城市商品房成交面积当周值为375.39万平方米，较上周减小9.16%。

3、食品饮料：白酒价格、主产区生鲜乳价格保持稳定。根据农业部数据，截至7月9日，主产区生鲜乳价格报4.30元/公斤，和上周保持稳定。

4、纺织服装：棉花价格上涨，化纤价格小幅上涨。截止7月20日，棉花价格指数较前一周上涨2.66%；截止7月16日，涤纶短纤、粘胶长丝、粘胶短纤较上周上涨0.43%、2.70、0.39%。受去年同期高基数的影响，6月纺织纱线、织物及制品出口金额达125.2亿美元，同比下降22.54%，环比上涨3.23%。

5、家电：家电主要品类中，空调、洗衣机出口保持高增速。5月，冰箱、家用空调销量同比下降4.30%、3.30%。5月冰箱、空调、洗衣机出口规模同比下降1.91%、增长28.91%、增长13.92%。

6、TMT：手机中国市场出货数据较上月有所改善，但仍略显疲软。根据信通院数据，6月我国智能手机同比-10.40%，环比+11.7%；其中5G手机同比+13.01%，占智能手机总出货量的78.6%，环比提升4.53pct。半导体和面板景气持续。5月全球半导体销售额1231亿美元，环比+4.1%，同比+26.2%。

风险提示：数据滞后性、数据代表性有限、宏观经济修复不及预期

一、自上而下——行业总览

自上而下进行景气度总览，将统计局行业匹配对应至申万一级行业，利用官方工业增加值指标输出对应行业边际景气方向。

6月中游制造、下游轻工、家电、医药生物、公用事业板块的工业增加值同比数据高增，大多数行业增速边际下降，如采掘、烟草、汽车板块，6月同比增速较前一个月回落较大。

具体来看，上游的原材料景气边际缩紧，一定程度上和近期监管发声后大宗商品价格涨价潮降温有关，但整体价格和景气度仍处在历史高位，仍存在结构性投资机会。

钢铁板块，需求端或受固定资产投资+出口+缺芯不确定性影响增速有所放缓，但需求仍有望保持旺盛；碳中和下限产对供给形成一定压制，整体产量易上难下；原材料铁矿石的价格高位会部分挤压钢厂利润，下半年预计钢铁价格增速放缓，仍在历史较高位置，可以关注估值合理、成本管控能力较强的优质标的。

煤炭板块，煤炭开采和洗选业的整体固定资产投资降温，短期看，煤炭产能调整或放缓，但是整体压降的趋势不变，下半年预计延续产能收缩；需求方面，从下游发电量来看，伴随着生产修复+出口强劲，发电量维持在高位；同时，海外的煤炭进口或受到疫情等因素冲击，短时间内供需缺口难以平衡，煤炭价格预计仍维持高位；动力煤受夏季用电高峰影响，需求有望大增，建议关注下半年煤炭龙头、动力煤优质标的。

有色板块，有色金属矿采选业、冶炼及压延加工业利润增长较快，有色金属产业指数保持在高位；从整体趋势来看，未来有色金属价格增速趋缓，速度取决于全球央行何时开始缩减流动性、主要有色金属出口国生产供给情况、全球经济复苏情况；预计下半年有色金属行业继续处在景气区间，价格、利润增速较上半年放缓，但仍处于历史高位，行业存在结构性投资机会。

中游制造方面，受益于整个宏观经济景气度向上，电器设备、机械设备、电子、通信板块边际景气度都在上行，后续景气延续情况需要看经济走向、具体行业的演化逻辑。总需求开始逐步回到内生增长轨道，增速放缓，但是下半年经济修复中的分歧或给中游制造带来不确定性，如通胀方面，PPI或将于年底现拐点；消费的复苏态势延续，但不确定性仍存；出口的分歧在于疫情演化和全球生产修复速度；投资端，地产投资韧中微降，制造业投资修复中面临挑战等等。

下游方面，汽车的景气度有所收敛，但是新能源汽车销量仍大幅增长，6月国内新能源车销量同环比大幅增长，同比增长146.94%，环比增长17.65%。地产景气度下行，成交土地溢价率、商品房成交面积均下降。家电出口韧性较强，空调、洗衣机出口保持高增速，5月冰箱、空调、洗衣机出口规模同比下降1.91%、增长28.91%、增长13.92%。半导体和面板景气持续， 5月全球半导体销售额1231亿美元，环比增长4.1%，同比增长26.2%。

我们认为，今年市场情绪波动较大+经济修复过程的业绩潜力+景气度持续下沉，业绩是除了长期优异的半导体、新能源、医药、硬科技和大消费等赛道之外，重要的择股考量。半年报业绩提供重要的参照，PEG较高的高性价比个券、受益于景气下沉的中等市值优质标的，存在结构性投资机会。

具体来看，业绩预告的板块方面，上游资源品板块如钢铁、有色、化工等披露率较高。钢铁与息率93.5%，有色金属预喜率89.2%。供需格局改善带来的上游资源品涨价热潮或将持续。中游制造业的盈利恢复速度稍有放缓，但增速仍高，轻工、建材、机械中具有中国制造优势的企业恢复较好。

从板块预告净利润均值来看，医药生物、交通运输、钢铁、化工、纺织服装的净利润同比高增。

二、自下而上——细分行业跟踪

（一）上游

上游原料包括采掘、化工、钢铁、有色金属及建筑材料，是其他板块的成本端。

1、采掘

石油方面，供给端6月OPEC原油产量同比+19.3%，环比+2.8%；美国商业原油库存同环比均下降，油价略有降温，但较去年同期增幅较大，中下游需求端景气持续。煤炭方面，动力煤、焦煤、焦炭期货结算价格均上升。供给侧改革和碳中和等带来落后产能加速退出，叠加进口限制，煤炭产能受到一定压制。需求端随着经济复苏，火力发电和下游钢铁产量上行增加对用煤的需求。夏季用电高峰，后续煤炭价格有望保持强势。

2、化工

主要化工产品价格涨跌分化。经历了一季度以来化工产品价格的大幅拉涨，二季度以来国内化工品价格震荡整理为主。截止7月20日，PVC、甲醇期货结算价周度同比上涨，PTA、燃料油、沥青等下跌。

3、有色

上周工业金属、贵金属价格涨跌分化。截至7月20日，LME有色期货中铜、铝、镍价格较上周分别下跌0.63%、3.55%、0.32%，锌、铅、锡价格分别上涨0.83%、0.93%、3.60%。贵金属中黄金价格较上周略微上涨0.08%，银价格较上周下跌4.38%。

4、钢铁

螺纹钢期货价格上升，主要钢材品种库存上行。截止7月21日，螺纹钢期货结算价较上周上升2.09%，截止7月16日，主要钢材品种合计库存较上周上升1.02%，其中螺纹钢库存上升1.75%，热卷库存上升1.49%，中板库存下降2.55%。

5、建材

水泥价格指数较上周下跌1.08%，其中浙江的平均价下降幅度较大。

（二）中游

光伏行业价格指数下跌。截至7月19日，光伏行业综合价格指数较前一周下跌0.69%，组建价格指数较前一周下跌0.25%；电池片价格指数较前一周下跌0.41%；多晶硅价格指数较前一周下跌0.91%；硅片价格指数较前一周下跌1.11%。

6月主要企业挖掘机销量同比下行。根据中国工程机械工业协会统计，2021年6月纳入统计的26家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机共23100台，同比下降6.2%，继5月结束延续14个月的正增长后，下跌趋势继续。

本周中国出口集装箱运价指数CCFI、中国沿海散货运价综合指数CCBFI均上行。在国内航运方面，截至7月16日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI较上周上行2.69%；中国沿海散货运价综合指数CCBFI上行1.04%。

本周波罗的海干散货指数BDI下行，原油运输指数BDTI上行。在国际航运方面，截至7月20日，波罗的海干散货指数BDI较上周下跌5.42%；原油运输指数BDTI较上周上行1.37%。

（三）下游

1、汽车

6月乘用车销量同环比有所下滑。根据乘联会数据， 2021年6月乘用车市场零售156.9万辆，同比2020年6月下降11.13%，相较2019年6月下降9.20%，6月零售环比5月下降4.68%，销量同比环比均有所下滑。

6月国内新能源车销量同环比大幅增长。根据乘联会的零售数据，6月新能源乘用车零售销量达到25.6万辆，同比增长146.94%，环比5月增长17.65%。今年零售走势与2019年类似，但2019年是补贴延续，今年是补贴调整，今年下半年新能源车市场潜力较大。

2、房地产

成交土地溢价率下行，商品房成交面积下行。截至7月18日，100大中城市土地成交溢价率为6.03%，较上周下降0.38pct；30大中城市商品房成交面积当周值为375.39万平方米，较上周减小9.16%。

3、食品饮料

白酒价格、主产区生鲜乳价格保持稳定。根据农业部数据，截至7月9日，主产区生鲜乳价格报4.30元/公斤，和上周保持稳定。

4、纺织服装

棉花价格上涨，化纤价格小幅上涨。截止7月20日，棉花价格指数较前一周上涨2.66%；原料方面，截止7月19日，柯桥纺织平均价格指数较上月底上涨0.03%，截止7月16日，涤纶短纤、粘胶长丝、粘胶短纤较上周上涨0.43%、2.70、0.39%。在出口端，受去年同期高基数的影响，6月纺织纱线、织物及制品出口金额达125.2亿美元，同比下降22.54%，环比上涨3.23%。

5、家电

家电主要品类中，空调、洗衣机出口保持高增速。5月，冰箱、家用空调销量分别为745.20万台、1588.40万台，同比下降4.30%、3.30%。在外销市场，主要家电品类出口规模仍保持较高水平，5月冰箱、空调、洗衣机出口规模分别为617万台、544万台、180万台，同比下降1.91%、增长28.91%、增长13.92%。

6、TMT

手机中国市场出货数据较上月有所改善，但仍略显疲软。根据信通院数据，6月我国智能手机出货2566.4万部，同比-10.40%，环比+11.7%；其中5G手机出货量1979.1万部，同比+13.01%，占智能手机总出货量的78.6%，环比提升4.53pct。

半导体和面板景气持续。根据半导体工业协会（SIA），2021年5月全球半导体销售额1231亿美元，环比增长4.1%，同比增长26.2%。