当地时间2021年7月19日，美国纽约曼哈顿，纽约证券交易所。当日，美股三大指数低开低走，道指创近9个月以来最大单日跌幅。来源：视觉中国

文丨郭强（博士，某金融机构研究员）

7月19日，海外市场出现了剧烈的波动。风险资产几乎都在下跌，欧美股票市场全面下挫，比特币跌破3万美元。与此同时，相应的避险资产大幅上涨，10年期美债收益率2月以来首度下破1.2%。美元指数三个多月来首次盘中站上93.00关口；VIX恐慌指数盘中涨超30%，收涨近22%，自5月21日以来首次收于19点上方。截至北京时间7月20日凌晨收盘，美国道琼斯工业指数跌2.09%，标普500指数跌1.59%；英国富时100指数跌2.34%；德国DAX指数跌2.62%；法国CAC40指数跌2.54%。

市场的波动幅度已经表现出了足够的恐慌情绪，但并不是因为遭到了突发的负面消息。周末尽管有OPEC+达成协议和英国要按计划解禁的消息，但从消息的“量级”看，并不足以引发市场的巨震。因此，已有负面事件在市场中的反复发酵，才是市场波动的主要推手。

首先，是德尔塔变异毒株的蔓延。世卫组织近日表示，Delta变种将很快成为全球最主要的毒株。美国目前平均每天的新冠新病例超过2.3万，为5月底以来的最高位，是3周前的两倍。英国目前的日新增新冠病例跃居世界第一，7月16日和17日单日新增确诊病例都超过5万例。即便在这样严峻的情况下，英国政府仍然坚持在7月19日如期全面解封。很多卫生学专家担心英国可能成为新冠变异病毒的培养皿。此外，欧洲一些国家的疫情也开始反弹，德国官方用于监测疫情严峻程度的核心指标——“平均每十万人七日累计新增确诊数”7月19日升至10.3。该数值于今年6月中旬一度降至个位数，但进入7月以来逐渐反弹，截至19日已连续第12日出现回升。东南亚的疫情防控更差，面对快速传播的德尔塔毒株，加上新冠疫苗接种进展缓慢，过去一周东南亚的确诊病例增长了41%，新增病例超过50万例。截至目前，东南亚累计确诊病例数已超越了此前疫情严重的拉丁美洲和印度。市场对此担忧不是没有道理的，尽管全球疫苗接种进程在不断推进，但无限制的人员流动对疫情防控的负面影响是极大的。以荷兰为例，荷兰放松全部限制措施后，两周后单日新增病例从500例飙升至10000例，荷兰政府不得不改变措施重新限制。

其次，是一骑绝尘的通胀。6月美国CPI同比上涨5.4%，为2008年8月以来的最快增速。剔除波动性较大的食品和能源类的核心CPI同比攀升4.5%，为1991年11月以来最快增速。数据公布之前，海内外市场机构的一致预期是，美国5月CPI就是年内的同比高点。但实际上由于新车和二手车价格的暴涨，6月数据再次超出市场预期。美联储主席鲍威尔不断重申宽松的立场和“暂时性”通胀的观点，但在实际的数据面前，多少显得有点无力。今年以来，俄罗斯、巴西、土耳其、墨西哥都已经开启加息，印度、阿根廷、马来西亚、泰国、韩国等新兴市场国家的加息预期也在不断增强，市场预期这些国家今年至明年上半年至少加息一次。美联储的两个主要目标就是失业率和通胀水平，从影响美国CPI的主要因素来看，二手车、机票和运费是主要拉动，而在目前全球人员、物资等流动没有完全自由的情况下，笔者个人认为，高水平通胀延续的时间将可能会超出市场的预期，更超出美联储的预期。此外，未来跨国征税的逐步推进也可能会提高整体的价格成本，进而对通胀起到一定的助推。但总而言之，市场对美国通胀的担忧，实质上就是对美联储货币政策转向的担忧。

再次，资产价格本身所处高位也让投资者难以安心持有或入场。美股从2009年初开始的牛市还在不断创出新高，持续时间已经超过10年，铜和铁的价格也在今年五月份创出了历史新高，比特币的价格更是翻了几百倍。金融市场的波动总是相互影响的，本轮资产价格的上涨，无非就是美联储以及其他主要央行的大规模宽松刺激导致的，美股是极低成本的融资及回购股票，比特币是纯粹的流动性加上一些科技噱头的炒作。而高位的资产都有一个特性，就是波动性会比较大。因为持有的投资者总是想着及时逃跑以便落袋为安，也有想入场的投资者在相对的低位入场。这是资产价格过高导致的投资者心理波动较强，反映到市场上就是资产价格的大幅波动。

那么这些市场担忧的灰犀牛会怎么演变？笔者个人观点如下：

尽管疫情有所反弹，感染人数也在上升，但随着疫苗接种的覆盖率增加，死亡和重症的比例较疫苗前有了较大的改善。目前对于德尔塔毒株的恐慌并不在于其致死性，而在于其快速传播性以及大面积感染可能造成的经济社会活动暂时停滞。但也正是德尔塔病毒的快速蔓延，让美联储的继续宽松立场有了一定的合理性，这也可以让美股的牛市延续相对更长的时间，至少在短期内不用担心美股会转向。疫情反弹造成的需求预期回落，是原油价格下跌的主要原因之一，上周末OPEC+会议就增产协议达成一致，也会影响原油价格的走势，从而可能会对美国的通胀产生一定的下行拉动。对于大宗商品的价格而言，经济复苏的节奏可能会被疫情反弹造成一定的扰动，但铜等金属主要产区的疫情不容乐观，而以中国为首的强复苏国家又有实际需求，因此，大宗商品的价格也会在高位波动。

对于国内而言，美联储的宽松和市场较强的避险情绪共同作用，给了央行一定的操作空间，而三四季度国内经济增速大概率较前半年会放缓，叠加三季度的地方债可能放量，因此，整个市场需要维持一个较为宽松的流动性环境，相应金融市场出现大幅波动的风险不是很大。

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