7月以来，进入中报密集披露期。截至目前，沪深两市超700家上市公司发布了中报业绩预告，预喜公司占比超七成。业内普遍认为军工企业具备长期投资价值，那么下半年，军工行业估值空间能否进一步打开呢？

军工行正在发生变化

军工板块有几个特点：首先，行情波动大。回顾最近一年军工表现，可以发现军工急涨急跌，如去年7月板块在沈飞带动下7天涨幅22%，今年1月、3月、7月各有1-2天日跌幅达到5%左右。

其次，机构进出频繁。主动型基金20Q3/Q4大幅加仓，使板块迅速由低配升至超配，21Q1大幅减仓，板块再次回落至低配。除此之外，个别主业并不突出的军工个股在每轮行情过程中均领涨或领跌，显然成为游资乐园。

市值体量小。军工板块市值500亿以上的仅有7家，其中船舶类、卫星类业绩较差，主机厂经营虽有明显改善，但表观业绩差强人意，没有较强业绩支撑的大市值公司很难获得长线大资金青睐。

此外，产业链不够透明，市场倾向消息推动。军工天然的保密性导致产业链上市公司较少，缺乏相互印证，同时公司交流不顺畅，市场研究成本高，更倾向于相信消息推动行情演绎。

当前，军工板块正在发生变化。

业绩逐步改善，行业大周期向上背景下，板块公司业绩普遍好转，多个细分子行业龙头公司业绩明显改善；中等市值公司快速增加，100至400亿市值增加至32只，为公募基金配置提供较多选择，同时吸引了部分看好军工的长线资金；产业链上市公司逐步健全：科创板上市条件促进了科技属性较强的军工企业有上市，产业链更加完善，上下游、同行对比、验证逐步实现，行业透明度改善；板块beta减弱，α增强：此前军工多出现同涨同跌特征，随着市场研究深入、优秀公司业绩释放，有业绩支撑的个股不再是过山车行情，表现明显好于板块整体。

本土企业或将迎来行情

军工行业正处于继04-05年景气周期之后的第二轮大景气周期起点。与上一次相比，当前国际形势更为复杂，国家战略目标更为坚定、宏大，为实现这一目标需要提供更强大的、对标世界一流的军事保障能力，这也将使本轮军工行业景气周期持续时间更久、不确定性更低，行业高速增长有望延续至2025年。

当前的军工产业链就是3年后的国产大飞机产业链。军民飞机制造工艺基本相同，军品制造企业完全能够承接民品订单。军工上市公司中航空产业链占绝大部分，如高温合金、钛合金、碳纤维复材、航电、机电、发动机零配件、机加、锻铸造等环节，这些公司已经深度参与国产C919/929设计、制造过程，在自主可控背景下，本土产业链公司更可能分享大飞机发展红利。

产业链哪些环节值得布局？

依照军工产业链制造规律，中游制造环节，特别是锻铸造环节是当前最佳配置时点。本轮军工景气周期起自2019年底开始，军品订单开始恢复性增长，2020H1订单进一步加速，特别是航空、航天产业链，部分型号出现翻倍需求增长。按照武器装备制造流程，最上游的军工电子元器件、高温合金/钛合金最先受益于订单高增，业绩兑现，按照2年左右生产流程，今年中游锻造、机加、钣金、工装等环节将接替上游原料，迎来业绩释放期，而当前该环节估值低，尚未获得市场充分重视，存在预期差，是布局的最佳时机。

石础，上海交通大学学士、博士。曾任国泰君安君正资本研究员，现任北信瑞丰基金权益研究部研究员，负责电子、军工、通信行业研究。

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