李迅雷对话王庆：选好企业比选好赛道更重要

极致行情中有人欢喜有人忧。7月8日晚，中泰证券首席经济学家李迅雷和重阳投资总裁王庆就资本市场大趋势和未来投资方向等热点话题，进行在线分享交流，为投资者在极致行情中的抉择提供意见和方向。

大消费和科技是当前市场两大趋势

中泰证券首席经济学家李迅雷

李迅雷表示，在存量经济主导的时代，分化是一个大的趋势。他着重看好两大趋势，一是大消费在整个经济结构当中的占比在不断上升，二是科技进步后，整个社会鼓励在自主创新，对资本市场和人们生活带来巨大影响。

从年初至今来看，拉动中国经济增长还是靠投资和出口。放眼A股市场，大消费的占比在不断上升，回顾过去30年A股各个行业的市值占比，周期类行业的占比呈下降趋势，上升比较明显的是消费行业和高科技行业。

李迅雷说道，过去三年，食品饮料行业在A股各个行业板块里，累计涨幅都是排名第一。这个行业被投资者看好的原因是基本面在发生变化，一是消费升级，居民收入水平在不断提高，随着当代年轻人对国货认同感的提升，国产品牌的市场份额还有很大的提升空间；二是，在“房住不炒”的环境下，投资率会有所下降，消费率会有所提升，这是同步的。

随着居民生活水平的提高，人们对美好生活的追求，与高科技行业息息相关。A股市场，大市值股票以传统的银行、保险、白酒为主，而纵观美国市场，高市值的普遍是高科技公司，时代已经朝着大数据、智能化的方向发展。以券商为例，各家券商在IT方面的投入大幅增加，传统产业在往智能化、数字化的方向转型，这也是今后长期发展的大趋势。

如何用趋势来指导投资时，李迅雷表示，“我对经济问题的思考一向习惯于自上而下，如从宏观到企业，所以很多时候当我看到了市场或企业出现某个现象，然后我就会去想它的宏观背景是什么。”

“观念是用来打破的”，李迅雷说道，从中国的发展历程来看，若干年后，我们也会步入到高收入国家行列。从这个趋势看，发达经济体的生活模式是值得我们参考和学习的，而不能只着眼于短期的宏观数据，“我们如果能够把100年的历史能够看得更加清楚一点，那我们对未来机会的认识就会更加理性、更加有前瞻性。”

市场风格趋于均衡

周期性的因素或减弱

上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆

王庆谈到，当前正处于全球经济共振复苏的一个大背景下，全球经济在短期的增长动能方面有减弱的迹象，但是各国经济复苏的节奏不一样，中国经济复苏的脚步最快。

从过去一两年来看，各国股市的结构性特征也都很明显，成长股一度表现非常亮眼，去年下半年开始，周期股表现强劲；今年开始，偏价值的股票有所表现，整体来看，股票市场的风格切换和轮动的特征突出。

站在当前的时点来看，王庆认为，无论是经济周期还是流动性周期，波动性会有所减弱，反映到资本市场上，阶段性的风格特征就不会那么鲜明。在存量经济的大背景下，中国存在明显优势，比如制造业和数字经济发展在全球占据领先地位。

关于未来资本市场的发展，王庆做了三点判断。第一，当前的资产价格系统风险性不大，将继续保持中高仓位；第二，市场风格将更加均衡，不像去年和今年年初那样的风格鲜明，不论是优质赛道还是传统赛道，都存在机会；第三，未来股价的表现将更多受上市公司业绩的驱动，而不能因对估值的扩张而给予过高的期望。

选好企业比选好赛道更重要

当谈及近期资产价格的起伏，王庆表示，市场的短期调整不是由牛转熊的拐点，更多的是风格切换。从前瞻性来看，大的周期维持波澜不惊，波动性减弱，当前应当专注自下而上的个股研究，发掘机会。

“选赛道很重要，但是也要关注赛道上有多拥挤”，王庆认为，判断一个好的行业和企业，在于它的商业模式是否创造价值，它的投资回报率是否高于资金成本以及可持续性问题。只有具备好行业、好公司、好价格三大因素，才能成为一个理想的价值投资标的。“但你投资一个具体标的，如果估值过高，意味着它已经在透支未来的成长性”。

李迅雷则说道，“今后的资产是会过剩的，未来股票的供给会越来越多，靠拉高估值水平的模式是不可持续的，最终还要回归到基本面，来判断它的估值到底合理不合理”。整体来看，A股市场的整体估值偏高，大家过度追逐所谓的“成长股”，有些属于“伪成长”，不具有持续性。

寻找未来的核心资产

李迅雷表示，“未来从大类资产配置来讲，金融资产，包括债券这种固收类的产品，还有权益类的产品会越来越受到投资者的欢迎。”

“资本市场里的交易换手率在下降，我们现在的换手率跟20世纪90年代相比，差的太大了，像过去一样要追求炒概念、炒题材，那就比较难了”，李迅雷说道。

王庆认为股票资产相比不动产更具价值，因为固定资产的收益是相对固定的，从全球的利率水平来看，发展空间有限，这就衬托出股票资产的价值。当前房地产的投资属性在降低，表现在流动性弱。大宗商品有明显周期性，阶段性的周期特点，随着疫情的消退，供求关系会调整。周期品种已经进入下半场，布局股票市场，权益优于债券，利率债优于信用债。

王庆表示，作为价值风格的投资人，给自己的要求是寻找未来的核心资产，而不是现在的核心资产。他关注三大方面：一是中国制造业的机会，中国有非常完整的产业链，尤其制造业行业发展，在全球的优势越来越突出，可能蕴藏着一些中小企业做大做强的机会；二是中国数字化转型过程中，一些大型的科技平台的作用还会继续发挥作用；三是在碳中和碳达峰的整体战略目标下，一些传统能源公司的转型。