市场回顾

6月市场震荡分化，小幅回调后部分指数创出阶段性新高。总体来看，在经济基本面特别是成长板块仍然能够为股指提供支持的情况下，市场短期表现主要受到流动性边际变松的推动：国内央行持续维护市场流动性，资金面上基金发行持续回暖、外资再度大幅流入；同时海外市场对货币收紧的恐慌也有所收敛，美股持续修复。结构上，业绩和行业景气超预期仍然是资金关注的重点，半年报绩优个股表现亮眼。

分行业看，28个申万一级行业喜忧参半，呈现明显结构性行情。其中，分别受政策支持和需求提振，光伏和电动车产业链景气度超预期，带动电气设备（+13.55%）和汽车板块（+9.07%）录得较大涨幅；此外，下游需求刺激下半导体产业供需紧张局面超预期，带动电子（+11.82%）板块涨幅明显；经济复苏持续，顺周期板块中化工（+5.37%）行业景气度继续上行。跌幅居前的行业主要有休闲服务（-8.67%）、房地产（-8.06%）、建筑建材（-6.73%）和家用电器（-6.53%）等。

截至6月30日，主要指数涨跌不一，中小创指数收涨。具体表现上，上证综指微跌0.67%，报收3591.20点，沪深300跌2.02%，同期创业板指以5.08%领涨，中小板指涨3.25%，中小创指数表现更优。

市场展望

5月经济数据总体特征是“外需和工业生产正常，地产依旧偏强，消费和基建偏弱，通胀压力和政策紧缩力度超预期，联储酝酿政策转向”，市场核心矛盾依旧是通胀压力和政策紧缩力度，虽然通胀压力超预期但国内货币政策表态依旧以稳为主，预计市场仍将处于纠结状态，总体来看宏观经济对权益市场的影响偏中性。

估值基本维持上期水平。大类资产间比较来看，以中证800为代表的股市收益率与7年期国债收益率之差仍超出历史平均水平。地产政策在“房住不炒”定位坚定背景下持续收紧，6月初四部委明确土地出让收入划归税务收缴，推动地方土地财政更加透明，此外政策再提房地产税改革试点，多项地产行业税收制度政策变动均表明严格的地产调控政策基调仍将维持。因此，总体来看，股票在大类资产配置中依然具备相对性价比优势。

6月资本市场延续5月中性的监管基调，监管基调与落地实施上边际收紧，对伪市值管理等行为容忍度系统性降低。但总体而言，目前市场小公司市值占比低于过去几轮周期，维持政策面对市场中性的影响。

资金供需方面，本期场内资金供需缺口环比缩小，资金需求预计稳定，资金供给增加明显，公募基金发行小幅反弹，陆港通资金净流入。场际方面，交易结算金数据略偏负面，新开户数据略偏正向。展望下期，资金需求预计维持，资金供给则有不确定性，中性预测下未来供需缺口有所扩大，资金面对市场的影响略偏负面。

结论

展望后市，宏观经济对市场影响的核心矛盾仍在于通胀压力和政策紧缩力度，美联储开始酝酿政策转向，但国内政策基调依旧以稳为主，预计市场纠结局面仍将持续。估值维持合理水平，公募基金发行和北上资金流入状况改善。资本市场政策监管与落地实施上保持边际收紧基调，对伪市值管理等行为容忍度系统性降低。整体来看，对后市观点维持中性，建议从基本面和估值出发，优选具有相对性价比优势的个股和行业。

过去一段时间市场波动加剧，主要是在疫情后全球宽松的货币政策环境下，当前权益市场对流动性高度敏感的表现：五月以来货币政策暂缓收紧预期，叠加人民币汇率阶段性升值，外资流入，指数走出了一波上涨行情；随后，在PPI快速上行带来通胀超预期，叠加美联储酝酿政策转向后市场又呈现震荡格局。

往中期看，经济基本面对分子端的拉动和政策收紧对分母端的压制，两者力量的博弈仍然是市场的主要矛盾。一方面，宏观经济依旧能够为指数提供支撑，虽然在基数效应影响下，下半年到明年上半年经济增长的绝对数字上不会特别亮眼，但消费复苏、出口有韧性和政策有余力的趋势没有变化，经济依旧处在复苏区间内，企业中长期贷款同比多增体现制造业投资和订单需求仍在上行阶段，不宜过于悲观。另一方面，在方向上市场对货币政策长期趋紧已经有认识，但收紧的节奏和力度仍然存在较大分歧，经济复苏和供给瓶颈的矛盾仍在发酵，需要警惕通胀压力超预期风险下市场的大幅波动。

在投资方向的选择上，我们依旧建议从行业和个股基本面变化中择优选股，并且可以适当布局中报超预期可能带来的结构性机会，此外在从情绪波动角度，适度警惕高估值板块的回调风险。

其他主要风险：海外疫情反弹、国际政治关系变化、国内监管力度超预期等。

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