来源：翠鸟资本

民营口腔诊所即将上市。

作为口腔医疗服务提供商的瑞尔集团，日前在港交所提交招股书，背后多个资本巨头站台。

瑞尔集团披露，截至2021年3月31日，旗下专业团队由856名全职牙医组成，30.8%的牙医与该机构合作超过五年，在过去10年间的接诊人次近630万。

亮出看似大规模的团队，叠加牙齿正畸和种植等核心业务量，瑞尔集团IPO就一路平坦吗？

实际上，瑞尔集团在招股书中自曝多重风险，巨额亏损值得警惕。

另外，这场融资大戏背后的资本玩家也值得投资者关注。而4年前，瑞尔集团宣布启动千店计划，用5-8年时间在全国开设超1000家诊所医院，而目前，仅完成十分之一。

大牌股东“穿马甲”

齿科诊所中，瑞尔集团在国内资格最老，可追溯至1999年4月，创始人邹其芳创建瑞尔齿科，成为北京第一家国内高端口腔诊所。

该机构引用三方机构统计数据称，按2020年的总收入计，瑞尔集团已成为中国最大的民营高端口腔医疗服务提供商。

招股书显示，瑞尔集团创始人邹其芳总计持有34.29%的股权。按最新估值计算，瑞尔集团估值约为10亿美元。

本次募集资金的65%将用于业务扩张、在现有城市开设新的瑞尔及瑞泰医院及诊所，15%将用于建设及优化信息技术基础设施等。

公开资料显示，邹其芳1978年从天津外国语学院毕业后，1982年分配到天津医药局做翻译，1984年辞职加盟中美史克公司，1992年就读于美国沃顿商学院MBA，毕业后在香港进入美国信孚银行工作，1998年回北京创办瑞尔国际有限公司。

一家公司IPO，一般而言，背后必有资本力量，瑞尔集团也不例外。

招股书披露的股东阵容，有多个大牌机构。

比如：“Elbrus Investments Pte． Ltd”，穿透后发现，该公司有新加坡主权基金淡马锡的背景。

“坐落”于新加坡的资本还不止于此。

再如：股东中有“Broad Street Investments Holding （Singapore） Pte． Ltd”，以及“Stonebridge”，均注册于新加坡。招股书披露，Stonebridge由高盛集团有限公司的多只雇员基金持有，这些基金的普通合伙人为高盛集团有限公司的全资子公司。

除此之外，股东还有着千亿私募巨头高瓴资本的“马甲”——HH AGL Holdings Limited。

招股书披露，这家公司为根据开曼群岛法例注册成立的获豁免有限公司，从事投资控股，并由高瓴资本管理有限公司最终管理及控制。

具体而言，淡马锡为瑞尔集团最大机构股东，持股10.88%。Total Success Investment Ltd．持股10.32%，高盛持股8.24%，KPCB持股6.35%，启明创投持股5.54%，高瓴资本持股5.13%。

神秘玩家隐居身后

除了上述知名的资本，还有更加隐秘的资本集团。

招股书披露，2021年3月1日、3月5日、3月8日及3月22日，若干E轮前投资者同意通过签立股份认购协议作为前投资者投资于本公司。

值得注意的是，新E轮优先股股东中，有多个机构值得关注。

比如：“WF Asian Reconnaissance Fund Limited”，穿透发现，该基金管理机构名称为“Ward Ferry”。该机构是港股明星公司海底捞、中国有赞的股东。

据对冲基金信息网站（HedgeFund Contacts），这家机构位于香港，成立于2000年，资产管理规模12.6亿美元，旗下员工为4人。

对于有20余年历史的对冲基金，“Ward Ferry”官网可谓惜字如金，只有极为简单的公司介绍、联络电话，并无团队信息。

值得一提的是，瑞尔集团对神秘的“Ward Ferry”有进一步介绍：一家于2000年成立的精品投资管理公司。根植于香港，为全球机构投资者管理只限长仓的股票型基金并投资于亚洲市场。遵循以基本面为导向的投资策略，通过执行自上而下的一手研究以及贯彻长期投资理念的“私募股权”方法进行公开市场投资。

上述介绍已经大幅超出“Ward Ferry”官网介绍，可以确定的是，这是一家专注二级市场纯多头机构，但其背后实控人身份依然破朔迷离。

自曝风险，巨额亏损

每家公司的招股书，都会谈及风险因素。但瑞尔集团披露的风险，却并非仅仅是“走过场”。

首先，瑞尔集团的门店虽然遍布一二线城市，但并没有赚到钱。

招股书显示，公司于2019财政年度（截至2019年3月31日止年度）至2021财政年度的收入分别为人民币10.8亿元、10.99亿元及15.15亿元，净亏损由2019财年的3.04亿增加到2020财年的3.26亿，并进一步扩大至净亏损5.98亿，三年累计亏损12.28亿。

瑞尔集团称，2019财年及2020财年，其产生经营亏损的原因之一是其发生了可转换可赎回优先权的重大公允价值亏损。

其次，瑞尔集团的净流动负债状况令公司面临流动资金风险。

其招股书披露：截至2019年、2020年及2021年3月31日，公司的净流动负债分别为人民币1.53亿元、人民币27亿元及人民币31亿元。

再次，瑞尔集团直接点出自身合规风险“倘我们未能遵守劳动相关法律法规，我们可能因不合规而面临罚款或处罚”。

实际上，在此前的运营中，瑞尔集团未能为若干雇员悉数支付社会保险及住房公积金供款。

数据显示：截至2019年、2020年及2021年3月31日，该机构分别就未缴纳的社会保险及住房公积金供款计提拨备人民币280万元、人民币370万元及人民币240万元。

2017年，瑞尔集团宣布启动千店计划：预计用5-8年时间，在全国开设超1000家诊所医院。

不过，4年已过，瑞尔集团诊所和医院数量仅增加 30 家，总共运营着 107 家诊所及口腔医院，也就是说仅完成梦想的十分之一。

或许，这只是个口号而已，给自己和资本打气。