来源：鲸平台

回顾上周市场表现，受7月1日国家发改委印发的《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》政策利好，中药板块涨幅居前。

7月5日，申万研究发布研报表示，当前医药板块整体估值40.9 倍（PE-2021E），28 个申万一级行业中排名第5。

广誉远、片仔癀等个股的惊人涨势，更是将中医药的热度推向了高潮。

曾经叱诧A股的大白马——东阿阿胶，也重回部分投资者视野。

东阿阿胶，历史积淀深厚，曾保持净利润连续12年增长、年复合增长率20%以上，被视为“药中茅台”，却因官媒一朝“打假”棒喝急转直下，于2019年7月暴雷，其转折之剧烈，让一众投资者傻了眼。

前车覆，后车戒。东阿阿胶给投资者的“后劲儿”太大，以至于到了今天，许多中医药股投资者，经常会回味一下东阿阿胶的兴衰史，借镜观形。

东阿阿胶最新经营进展如何？业绩有没有回暖？痛定思痛后，东阿阿胶，能否重拾遗失的美好？

我们逐一道来。

曾为实至名归的“药茅”

据Wind显示，东阿阿胶属于医药制造企业，主营业务为阿胶及阿胶系列产品的生产与销售，系国家高新技术企业、国家级创新型企业、国家胶类中药工程技术研究中心、国家胶类中药标准制定者。

和大多数中药投资者的心头好一样，东阿阿胶拥有厚重的历史和高高的起点。

据公开资料记载，东阿阿胶前身为东阿阿胶厂，1952年在山东省东阿县建厂。

2006年之前，阿胶行业整体处于低价竞争环境，东阿阿胶靠硬着头皮打价格战，一度拿下近八成市场份额，成为了行业竞争留存下的最大硕果。

1974年，东阿阿胶迎来了把它送上神坛的掌门人——秦玉峰。

据南方人物周刊记载，秦玉峰进厂后，师从老药师刘绪香，日复一日挑水、泡皮、刮毛、晾晒、切块、炼胶，学习制胶技艺。

2006年，成为东阿阿胶股份公司总经理。随着东阿阿胶制作技艺被列入国家非物质文化遗产项目，秦玉峰被誉为该技艺的代表性传承人。

秦玉峰整日与阿胶为伍，对阿胶有着出奇的信仰，他请来了中国定位之父——中国特劳特中国公司的总经理，邓德隆，为东阿阿胶指明路。

邓德隆没有让秦玉峰失望，他制定的战略报告，扭转了东阿阿胶的定位，让其从小众低价食品，一跃飞升为中华老字号奢侈品，与茅台对标。

浓缩来讲，邓德隆团队做了以下建议：启动阿胶价值回归战略；启动阿胶文化营销。与之对应，秦玉峰也率领东阿阿胶做了两件事：涨价；营销。

2006-2016十年间，东阿阿胶提价16次，其终端零售从50元/500克涨至超过2000元/500克。

秦玉峰表示，涨价是对阿胶价值的回归。从原料稀缺性来说，此举不无道理。据国家统计局数据显示，1996年到2017年，中国毛驴数量从944.4万头，下降到267.8万头，减幅高达71.6%。

据山东阿胶行业协会统计，驴皮的价格也从2000年的二十多块钱涨到了2017年的3000元一张。

为解决上游原材料紧缺问题，同时振兴整个行业，东阿阿胶花了十几年时间建了20个毛驴药材标准养殖示范基地，成为“养驴先锋”。

与涨价、养殖驴子联动的，是营销品牌。

据中新社报道，2009年6月，中国私募基金教父赵丹阳在美国和巴菲特共进午餐，送了巴菲特三件礼物：茅台美酒、东阿阿胶、物美财报。赵丹阳送出的阿胶，是秦玉峰特批的极品九朝供胶，花了9天9夜，99道工序炮制完成，在市面上根本买不到。

这顿午餐，让人们对东阿阿胶的印象，与茅台绑定、对标。

对于秦玉峰涨价与疑似炒作行为，舆论有批判，也有认同。重要的是，市场认同。

一系列布局下，东阿阿胶形成了“高价被认可-高毛利率-业绩大增-股价大涨”的良性循环，据企业年报，2006年-2016年，东阿阿胶主营业务收入从10.69亿元，增长至63.17亿元，翻了6倍，利润则翻了13倍！

股价也随之起飞，从2006年1月4日的3.19元涨至2017年6月27日的67.58元，翻了近21倍！

被颠覆的“命门”

东阿阿胶有一个“命门”，那就是它的价值建立在“自古以来，中国人相信、认可阿胶的补血神话”的前提上。

据凤凰网山东报道，中国现存最早的药物学专著《神农本草经》将阿胶列为“上品”；明代，李时珍著《本草纲目》载：“阿胶本经上品”；清代，规模较大的制胶作坊有 、涂氏堂、任氏润惠堂、于氏天德堂、王氏景春堂、陈氏衡药店等10余家；民国初期，东阿县有乾豫泰、怀仁堂、济盛斋和华丰东等新字号阿胶药店……其书面典故流传至今，已有逾2500年。

然而，水能载舟，亦能覆舟。就是这个命门，把东阿阿胶高高捧起，重重摔下。

2018年2月18日，国家卫计委下属的公益热线官微发布了一条微博，表示“阿胶只是水煮驴皮，其主要成分并不是一种好的蛋白质”，引发轩然大波。

这对东阿阿胶是一场重大打击。在官媒掷地有声的“否定”下，阿胶疯狂涨价理由，乃至整个品牌的价值，都岌岌可危起来。

消费市场上，阿胶的消费者，从高端养生人士，变成了被割韭菜的智商税缴纳者。

资本市场上，网友戏称，以后，阿胶的定价不能参照茅台，而是参照猪皮了。

泡沫怎么吹起就怎么破灭，2019年，东阿阿胶的医药工业销售量、销售收入双双骤降，渠道库存积压造成业绩大幅下滑，东阿阿胶陷入了“库存积压-市场环境差-质疑声不断”的恶性循环。

2019年7月14日傍晚，东阿阿胶披露一纸业绩预告，炸响一颗惊雷。公告预计，企业半年度的净利润是1.81-2.16亿元，同比下滑75%-79%。

预告出来第二天，东阿阿胶开盘一字跌停，16号再次大跌5.59%，两个交易日，蒸发了38.66亿元。

从2018年2月18日消息利空传出，到2020年2月18日，两年时间里，东阿阿胶股价从59.11元跌至31.83元，近乎腰斩。

东阿阿胶的“反转”，着实令人震惊。

其实，无论是古书中关于阿胶的记载，还是官媒的评价，二者之间并不矛盾。只是由于医学研究水平在进步，人民的营养来源在丰富，导致阿胶在一众营养保健品中的地位也随之改变了。

高管相继离职，让市场信心雪上加霜。据公告披露，过去一年半的时间里，东阿阿胶有8位高管辞职。

2020年1月，东阿阿胶发布公告称，秦玉峰申请辞去第九届董事会董事、总裁和公司法人职务；同年4月至11月期间，企业助理总裁田维先、副总裁周祥山、监事岳晓华、副总裁王中诚、副总裁李世忠和助理总裁张庆伟相继离职。

2021年3月、5月，东阿阿胶公告称，吴怀峰相继辞去公司董事、董事会秘书、董事会审计委员会委员、高级副总裁职务，不再担任公司其他职务。

企业经营最新进展

医药是A股市场上的热门板块，东阿阿胶有深厚的背景，有过出色的表现，有过大白马的光环，不免让部分投资者留有期待。

接下来，我们就从东阿阿胶的盈利状况、库存情况、最新布局战略、未来预期等，看看东阿阿胶的最新进展。

2021月3月20日，企业披露2020年年报，显示企业盈利有所回暖。

2020年，公司实现营业收入34.09亿，同比增长14.79%，归母净利润4328.93万，同比增长109.52%，实现扭亏，不过扣非净利润连续第二年处于亏损状态。

除了净利润扭亏，年报也传来了库存降低、资产负债率下降的积极信号。

2020年，东阿阿胶将去库存视为重要任务，报告期内，以阿胶产品为主的医药工业销售量同比增加25.14%，生产量同比减少18.98%，最终导致库存量同比减少32.66%，相当于三分之一的库存已经消化掉了。

2021年5月24日，东阿阿胶在投资者互动平台表示，截至目前，渠道库存逐渐趋于良性。

截至2020年末，企业资产负债率也从2019年的14%减至10.71%，为近十年的最低水平。

不过，值得注意的是，即使东阿阿胶消化掉了库存，在相当长一段时间内，其产品盈利预期，都很难乐观。

从毛利率来看，企业各项产品毛利率都在下滑，其中阿胶系列产品毛利率同比下降4.56%，其他医药及保健品毛利率下滑5.1%，而毛驴养殖及贸易业务入不敷出，毛利率转为负1.14%。

从销售预期来看，2019年坏账准备占应收账款近13%，2020年这一比例上升至近47%，说明钱越来越难收回来，企业未来经营预期悲观。

2020年，东阿阿胶逐步剥离了毛驴养殖及销售业务，9月时子公司山东东阿黑毛驴牧业科技有限公司以约266.39万的价格出售了其所持有的山东无棣天龙科技开发有限公司的91.01%股权；子公司德州东阿阿胶健康管理有限公司和内蒙古天龙驴产业研究院完成了工商注销登记手续。

据蓝鲸财经报道，自从阿胶营养价值受到质疑，中国市场对于阿胶需求的增速不断下滑，阿胶食品市场规模增速从2013年的24%约降至2019年的4.7%，东阿阿胶也就没有驱动力再去做这件费力不讨好的事情。

旧的包袱卸掉了，新的战略如何呢？

企业财报显示，目前，企业依然以阿胶及阿胶系列产品的生产销售为主营业务，产品主要包括阿胶、复方阿胶浆、“桃花姬”以及“真颜”品牌系列等40余种产品。

总的来说，企业正在修复人们对阿胶的信任，同时向快消品和化妆品领域拓展。

企业2020年年报表示，阿胶核心功效研究有了里程碑式的成果：东阿阿胶、复方阿胶浆在中华中医药学会发布的2018和2019年度《中药大品种科技竞争力报告》中，均位列补益类产品前三名；发现了东阿阿胶治疗地中海贫血的作用机制，临床研究亦证实东阿阿胶在提升血象指标和改善中医血虚症状的疗效。

同时，首次发现了东阿阿胶提升肺功能的蛋白调控代谢途径，诠释了阿胶“润肺”功效；基于动物活体动态成像新技术，发现东阿阿胶能增加皮肤胶原蛋白含量，这为美容养颜功效提供了新的直观科学证据。

根据表述，东阿阿胶或许跌落了神坛，但不可否认，作为一款常规保健食品，还是有一定营养价值在的。

不同于往日引用大量历史典故，企业正在利用更科学研究结果对阿胶的价值加以佐证。

近日，东阿阿胶正式推出旗下美妆品牌“桃花润”，在微信和小红书开设了品牌的官方账号，在微信小程序内销售。

产品延续了养颜、滋补的品牌定位，“阿胶胶提取物”等出现在产品核心成分中。

据国产非特殊用途化妆品备案服务平台显示，东阿阿胶早在2017年就开始尝试推出美妆产品。除了桃花润，注册备案的还有“似玉”、“润玉颜”、“法兰浓”三个品牌的产品。

如今，“似玉”和“润玉颜”的大部分产品均已注销，法兰浓阿胶系列也无法在网络上搜索到官方购买渠道。

可见，东阿阿胶此前在美妆领域有经验，但未有所收获。本次新的品牌布局能否奏效，还有待市场检验。

截至2021年7月6日收盘，东阿阿胶股价为34.63元每股，与“至暗时刻”2019年7月15日的收盘价34.11元每股相比，几乎没什么起色。

坏消息是，东阿阿胶最新财报诸多指标难寻亮点，期待企业回暖的投资者，可能要失望了。

好消息是，可以看到，企业经营战略与投资者都趋近理性了，一旦东阿阿胶新的布局有所起色，大概率会走“行稳致远”路线。