来源：证券市场红周刊
记者|张桔
成瘾性消费行业，它的财务表现是可以持续的，这类公司如果能通过品牌力的提升带来产品定价权的话，是可以关注的方向，比较典型的就是白酒和医美。此外，大消费领域，复合调味品同样是值得长线关注的。
大消费赛道在近几年成为公募排名靠前的制胜之钥，基金公司对于白酒和医药的重视程度被提到史无前例位置，其中，有多位女基金经理因凭借对于消费的敏锐观察力而在投资中走在了前列，譬如银河基金的杨琪就是其中之一。
天天基金网数据显示，杨琪在管的银河美丽优萃混合，其A类份额目前的任职回报率约为180%。本周，这位有4年基金管理经验的基金经理接受了《红周刊》记者的独家专访。杨琪表示：“我会关注成瘾性消费行业，它的财务表现是可以持续的；这类公司如果能通过品牌力的提升带来产品定价权的话，是可以关注的方向，比较典型的是白酒和医美等。”
她进一步解释：“消费品投资很多是对人性的一种洞察，我们不能坐在办公室里靠想象去投消费品，还是要从生活当中的点点滴滴去捕捉和观察，从中去发现自己能够理解到的投资机会，同时需要把公司的产品服务和真实的消费需求以及生活场景融入进去。”
下半年关注新兴产业新龙头公司
《红周刊》：经历了前两年核心资产的上涨高潮后，今年二级市场热点板块轮动频繁，您对此如何看？
杨琪：在经历了2019年和2020年连续两年相对较高的投资回报后，相应的投资标的估值已处在一个比较高的位置。究其原因，机构投资者的长期投资理念渗透其中，因为看好其长期表现，所以愿意给估值溢价，同时相关标的基本面短期增速快慢不一，但整体产业的长逻辑没有发生变化，所以大家相对看淡短期的波动，导致一些核心资产处在估值比较高的位置，这是机构投资者长期看好的一个映射。
今年年初，可能会有人觉得经历了去年的疫情，今年经济肯定会比较好，所以春节前市场表现较为亮眼，但是节后大家又开始担心随着疫苗的接种和经济的复苏，流动性会出现收紧，从流动性收紧角度又下跌了一轮。等到大家最悲观的时候，市场又开始企稳了。5月底时，消费类的很多资产还是在新高附近，大部分龙头公司年内的波动可能就在零上下区间。总之，投资者需要去淡化这种冲上去又跌下来的过山车式的波动。
《红周刊》：针对当前市场新变化，您的投资思路在下半场会做哪些修正？
杨琪：对于下半年，流动性后面会怎么发展和疫情后续会如何演变，我觉得大家预期可能都不一样。我尽量淡化对特别宏观的事件走向去做预判，整体来看，我觉得今年应该是降低收益率预期，如果能够有一定绝对收益率的话，应该也是比较好的结果。
对于普通投资者来说，个人资产配置适宜拿出一部分不急用的资金来做长期的投资，这是经过实践检验和数据论证的，当然，我不建议大家用短线思维去做一个极端的判断，无论是进攻还是防守，我觉得需要有一个长期的投资理念。
二线白酒全国性突围才是破圈重点
《红周刊》：您如何看待近几年一直热门的白酒赛道，其估值目前并不低了！
杨琪：对于白酒的高估值，我们肯定要去细化的，因为即使同为白酒，今年的一线酒和后面的二三线酒的表现还是非常割裂的，整体表现出现分化。我们与2019年相比就是看两年的复合收益，审视它们的高速成长是否含有水分。其实有一些公司虽然估值高，但我们发现，这些公司是符合成长特质的，就是过去两年保持30%以上的复合增速，并且渗透率较低，市场空间还是比较大的，所以估值高也蕴含着大家对未来市场潜力的期待。
其实，白酒类资产需要穿透去看，本质是老百姓在追求消费升级。具体来说，在吃吃喝喝消费上面，高净值人群的预算是不太会受经济影响的，相关企业的财务表现也是很稳健的，这类资产若拉长周期来看，它们还是比较好的一批能穿越周期的资产。
《红周刊》：请进一步谈谈。
杨琪：白酒有其品类特殊性，比如高端白酒越陈越香、具备社交属性等。从全球比较优势来看，其具备可以规避外资竞争的中国文化独有的特质，并且从财务数据来看，相对低的固定资产投入兼具稳定高毛利，从竞争格局来看比较清晰稳定，正是以上种种特点使得白酒受到大家关注。其实，消费品的一个特质在于需求可以被创造，产品品牌的生命力是可以延续的，当然，阶段性供需矛盾过大会积累短期风险。
白酒它不是看量，它更多的是在于价，重点在于企业的现金流。其实白酒属于近几年总量消费增速不高，但是随着价格带的上移，“喝少一点、喝好一点”成为了一种共识。虽然量可能增长不快，但是价格增了，然后利润率就会超过收入，长此以往形成一种复利效应的话，可能就会获得可观的投资回报。
《红周刊》：近一段时间，二线白酒的上涨势头已经超过一线白酒，这正常吗？
杨琪：一部分人看好二线酒的逻辑在于体量比较小，它们的一些高端酒推出来的量级可能就是几百吨量级。如果说看好二三线酒的弹性，比如在不同地区进行销售时，只要能有一个渠道的推力来帮助卖，第一轮的逻辑是无法证伪的。
但是这些品牌未来大家还喜不喜欢，可能现在还不是考验的时候，大家只是看短期它的销售增速是否很高，然后未来能否成为一个全国品牌，个人判断，很多公司未必能成为一家真正全国化的公司。
《红周刊》：白酒板块未来的发展前景如何？
杨琪：我觉得当前白酒的基本面还是比较稳健的，因为我是经历过2013年的行业低谷，当时白酒的扩张可能走在了需求的前头，那个时候的高端就是渠道铺库存，真实的消费力是靠三公消费去承接的，老百姓在很多商务场合并不常见高端白酒，它的客群是单一的。但是经历过那一轮洗牌之后，行业发展得还比较扎实，白酒产业的受众群体还是在扩张的。
但是我觉得投资永远没有完美的，比如又便宜又好、大家都很喜欢、同时估值杀到地板这一场景很难出现，投资者可以在中间做一个权衡。
医美走红源于爱美逻辑爆发
《红周刊》：在医药股配置上，我们注意到您似乎很偏好医美赛道？
杨琪：在医美这条赛道上，其实2015、2016年很多上市公司并购的时候，大家已经研究过一轮医美了，也就是说医美并不是一个全新的概念，只是当时缺乏标的，行业格局还不是很清晰罢了。
当时，我也在关注医美行业，因为参照韩国医美行业发展来看的话，我觉得中国医美行业的发展道路可能会有相似之处，原因有几点：第一个层面就是从消费观念来看，很多人的爱美意识是在觉醒的。我看消费可能淡化宏观的影响，我更多的关注社会当中消费观念带来的一些深远的影响。
第二个层面就是在我的底层框架逻辑里，爱美是一种本性。我会关注长周期的一类资产，比如说医美，从需求的本源来看，即然没有人会拒绝变美，变美需求就是一种持续的高阶的需求。
第三个层面是从科技进步来看，随着爱美习惯的养成，再加上互联网医美知识的普及，导致了如今医美产品的丰富度在逐年提升。
《红周刊》：您觉得投资者如何才能在医美赛道找到好标的？
杨琪：以前想投这一产业找不到具体的标的，其中好多公司可能比较杂，都是转型而来的，也不是行业里发展靠前的企业。我当时去布局这一行业中刚上市的某家公司，我觉得它是好赛道里面能够做出好产品的，然后管理有差异化有竞争力的一家公司，我才选择买入该股。后来发现自从前年另一家公司上市开始，医美的热潮愈演愈烈，再加上今年这种标的越来越多之后，大家就会从整个产业链里面挖掘，最终还是每个人去选择自己认为最有竞争力的公司。
《红周刊》：除去白酒和医美，大消费领域您还看好哪一个细分赛道？
杨琪：我还看好复合调味品，以前酱油替代了盐和味精的结合，在烧菜时，你会发现少放盐和少放味精同时可以实现，因为酱油替代了这两类功能，它是一个初级复合调味品。但是发展到现在有高等级的复合调味品，类似金汤肥牛和酸菜鱼这类高难度的菜品，现在已经有厂家帮老百姓做了其中一部分。
其实他们本质上也在切换调味品赛道，市场可能现在有的品种比较单一，没有出现产品线特别全的公司，同时日常生活能够高频使用的产品可能还比较少，所以如果有一类复合调味品的话，意味着稍微学一点烹饪知识，只要按比例去分配食材和复合调味品按比例去搭配就可以完成，大大降低了从业的门槛。此外，大家比较关注的预制菜，其实他们也是在替代调味品，这一产业正在迭代更新。
（本文已刊发于6月26日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
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