来源：中国基金报

2021年震荡不已的上半年即将收官，马上要征战更有希望的下半年。沪指在周五突破3600点关口，市场行至目前点位，从今年下半年维度看整体投资机会在何方？哪些领域更值得布局？

中国基金报就此专访了今年业绩领先的一批新秀基金经理和持续业绩稳健的绩优基金经理，其中包括银华心诚及银华心怡基金经理李晓星、景顺长城股票投资部基金经理张靖、金鹰基金权益投资部副总经理韩广哲、前海开源公用事业股票及前海开源新经济混合基金经理崔宸龙、泓德基金研究总监秦毅、天弘医药创新基金经理郭相博。

从这些基金经理来看，大多数认为下半年仍会有结构性机遇，相对看好新能源、光伏、创新药、疫苗等领域。

李晓星：下半年整体市场的走势会是平稳，不会出现上半年的大起大落，业绩可以持续维持增长的行业和公司有望迎来比较好的投资机会，结构性行情显著。

张靖：市场将由估值驱动型向业绩驱动型转换。成长性公司的经营环境得到大幅改善，产业升级得到更好的迭代机会，成长股的机会更大。

韩广哲：预期下半年市场仍是以结构性行情为主，业绩增速较快、行业景气度较好的上市公司可能会更受到关注，需关注全球疫情情况、主要经济体复苏与流动性政策变化、通胀水平等因素。

崔宸龙：下半年看好新能源，其中细分赛道看好锂电池、光伏等，其它的大空间、高增长赛道，比如医药中的CXO，泛科学服务的试剂耗材，设备等。

秦毅：更关注从更长期维度行业景气度好，短期受到各种压制的行业。比如互联网，高端制造里比较优秀，但因为短期下游需求下滑，本身估值偏低的公司，还有一些传统的行业包括交运化工当中的细分子领域。

郭相博：目前市场资金面的影响再次大于基本面，部分重回高位的个股目前已经进入到压力位。市场当前对于流动性的敏感度前所未有，波动性会加强。

下半年结构性行情会显著

中国基金报记者：近期市场有所回暖，市场情绪也明显升温，您如何看待下半年市场？会如何演绎？站在当前时点，您认为影响股市行情的核心因素有哪些？

李晓星：对于下半年的看法，我们对于指数的看法是总体平稳，结构性行情会显著。上半年是经济向好带来的上市公司eps的升力和流动性边际收紧带来的估值坠力之间的比赛，由于估值的变化一般是迅速的，所以整体市场体现了大起大落，走势符合我们去年底提出的前低后高的走势。

展望下半年，经济的快速增长会面临一些挑战。从三大因素是消费、投资和出口来看：消费跟居民收入相关，并不会有剧烈的变动，体现平；房地产投资和基建投资会面临一些压力，投资整体负面；随着海外产能竞争国的疫苗接种率的提升，欧美的通航逐渐恢复，我们目前没有明确的打开国门的时间，出口会面临不确定性。在经济的快速增长受到挑战的时候，货币政策跟上半年最紧张的时候相比，可能会有边际的好转。

我们认为下半年的市场驱动力量跟上半年相比，可能正好有所逆转。在下半年经济增速没有上半年快的情况下，一些行业和公司可能因为业绩的低预期而带来点的下跌，而流动性的合理充裕对于估值是有支撑的，情绪是稳定的。所以整体市场的走势会是平稳，不会出现上半年的大起大落，业绩可以持续维持增长的行业和公司有望迎来比较好的投资机会，结构性行情显著。

张靖：过去几年全球经济处于收缩阶段，市场给予确定性以较高的估值溢价；而随着库存周期底部反转上行叠加疫情后的经济恢复，各行各业将会出现较多业绩快速成长的公司，市场将由估值驱动型向业绩驱动型转换。成长性公司的经营环境得到大幅改善，产业升级得到更好的迭代机会，成长股的机会更大。

韩广哲：预期下半年市场仍是以结构性行情为主，业绩增速较快、行业景气度较好的上市公司可能会更受到关注，需关注全球疫情情况、主要经济体复苏与流动性政策变化、通胀水平等因素。

崔宸龙：下半年预计市场整体保持平稳，暂未看到能够大幅使市场波动的因素，预计整体保持震荡上行。站在当下，包括疫情状况，中美关系，货币政策等可能会对市场的影响相对较大。需要持续的跟踪上述事件的情况。

秦毅：过去两年资本市场经历了较大的涨幅，一部分来自于企业盈利，另一部分来自于估值扩张，根据历史经验，赚估值扩张的钱持续不会超过两年，所以今年大概率会是估值收缩，市场整体呈现为震荡中微微向上。我们构建组合的时候，会去构建一个企业业绩平均增速在30%以上的组合，即便估值收缩20%，对冲下来也有10%左右的业绩增速。市场会通过不断震荡来完成这个过程。

郭相博：市场已经横盘接近一个月，医药板块从三月份开始见底反弹已经接近一个季度，尤其是很多核心公司的反弹甚至已经超过春节前的位置。目前市场资金面的影响再次大于基本面，部分重回高位的个股目前已经进入到压力位。市场当前对于流动性的敏感度前所未有，波动性会加强。另外，中报即将临近，医药板块即将从热点驱动，重新转向业绩驱动，对于2021年二季度业绩较好的公司，未来一段时间的表现或较强。

继续选择高景气度行业的优势品种

注重盈利和估值匹配

中国基金报记者：下半年您的投资策略上怎么做？相对3月份，目前是否观点或者策略有所转变？

李晓星：我们的年度策略是“聚焦比较优势，回避犀牛风险”。我国的比较优势是消费和科技，最大的消费市场诞生最大的消费公司，最多的工程师红利会诞生最好的科技公司。犀牛风险指的是房地产相关业务。下半年我们的年度投资策略不变，依然会聚焦景气度上行的朝阳行业里的伟大公司，以合理的价格买入优质的公司，通过公司的业绩增长实现股价的增长。

张靖：投资策略依然坚持一贯以来的有业绩的优质成长，自下而上精选个股。注重经营拐点的捕捉、业绩兑现和投资性价比。继续看好新能源、供需格局好的周期成长股，对于产业升级、国产替代相关的细分领域投入更多精力，发掘具有较高竞争壁垒的“隐形冠军”股。

韩广哲：目前策略没有大的变化，仍然在景气度高的行业中寻找业绩增速较快的投资机会，注重盈利与估值的匹配情况。

崔宸龙：保持不变，依然坚定看好新能源为主的大空间，高增长赛道的投资机会。坚持在这些赛道中自下而上的选择投资机会。

秦毅：我们的投资策略整体变化不大，市场虽然震荡但还是还比较平稳，我们在做行业和公司配置的时候，着眼点至少是未来2-3年的维度，短期内没有太大的变化，还是致力于寻找未来3-5年长期景气度高、公司非常优秀、同时估值可以接受的企业。

郭相博：3月份市场经过一番巨幅回调，众多优秀公司已经显著跌到了价值区间，在经过一个季度的反弹后，目前市场的位置较3月份处于相对较高的位置。投资上一方面需要防范下半年市场波动的风险，另外一方面，对于医药这个行业来说，下半年优质个股即将迎来估值切换，对于业绩确定性高，并且具有长期成长潜力的优质个股，会迎来更好的投资机会。

更看好新能源、生物疫苗、

创新药等领域

中国基金报记者：相对来说，您对下半年更看好哪些行业板块、细分领域的投资机会？为什么？

李晓星：下半年我们依然会聚焦在消费和科技两大行业中景气度上行的子版块，消费我们看好长期受益消费升级的可选消费和大众持续提升健康需求的医疗保健版块，科技里面我们看好渗透率快速提升的电动车、低碳清洁能源的光伏风电以及同时受益于智能化硬件和国产化率提升的半导体行业。

张靖：关注光伏和新能源汽车进入快速普及期，行业进入爆发性成长阶段，且市场空间天花板很高。过去几年，我们对很多传统行业进行了较为彻底的供给侧改革，产生过剩状况得到根本的扭转，为下一步我们产业升级打下较好的基础。当下国际产业链分工摩擦加大，“双循环”发展模式对国内产业升级和国产替代提出更高要求，新材料、高端制造等相关板块将会有较多投资机会。

韩广哲：更看好中长期发展趋势较好的细分板块，例如受益于绿色减碳发展方向的新能源汽车、光伏等板块，以及生物疫苗与CXO等板块。

崔宸龙：下半年看好新能源，其中细分赛道看好锂电池，光伏等，其它的大空间，高增长赛道，比如医药中的CXO，泛科学服务的试剂耗材，设备等等。半导体中具有竞争力和成长空间的公司等等。

秦毅：下半年短期行业景气度比较高的行业包括新能源车、光伏以及部分消费品，但实际上这些板块在股价上已经有了充分的反映，所以我们现在更关注的是从更长期维度行业景气度好，短期受到各种压制的行。比如互联网，高端制造里比较优秀，但因为短期下游需求下滑，本身估值偏低的公司，还有一些传统的行业包括交运化工当中的细分子领域。

郭相博：从自上而下的角度来说，下半年仍然持续看好创新板块以及受政策影响不大的板块投资机会。创新板块包括创新药、创新器械和创新服务，2020至2021年，我们看到众多国产创新药、创新器械获批上市，并且为企业快速贡献较高的收入和利润，未来几年，将会有更多的国产的创新品种上市，可以说创新会是未来几年医药行业最值得关注和投资的板块。

2021年对于医药行业来说是政策大年，无论是刚刚结束的全国仿制药集采，还是即将落地的器械集采，下半年可能还会有创新药谈判等政策落地。在医药投资上，2021年要尽量规避政策的影响，受政策影响不大的品种，如医疗服务、部分中药消费品、消费类医药产品，在下半年仍然是医药板块投资的重点方向。

“核心资产”也在不断分化

中国基金报记者：“核心资产”等白马股仍是市场关注焦点，您如何看待这类资产目前的投资价值？估值水平还高估么？是否具备长期投资价值？

李晓星：核心资产是市场里的三好学生，市场对于核心资产有个误区，认为核心资产是不变的，但如果我们仔细回溯过去几年的核心资产，其实迭代的速度并不慢。现在的核心资产跟5年前的核心资产是非常不同的，这个背后反映的是时代的变迁。很多符合社会发展方向的核心资产都创了新高，估值不能说便宜，可能需要一定的时间去换空间。长期投资价值是显著的，如果这些优质公司可以维持一个3-5年的快速增长，那买入时点的估值并没有质地和行业空间重要，对于核心资产的去伪存真是异常重要的。

张靖：既然称得上核心资产，这些公司在行业已处于非常重要的地位，具有较强的独特性，研究基本面的变化需要针对性地研究个体公司，根据个体公司的具体情况进行判断。核心资产中，业务经营持续向好，竞争环境和竞争优势稳定甚至加强的公司，依然具有较好的投资家价值，需要动态观察。以未来两到三年的周期来看，更看好新能源板块和产业升级相关标的，去寻找未来的核心资产。

韩广哲：核心资产与其他上市公司，需要同样对待，去检验基本面以及相应的估值情况。因为行业之间差异较大，很难一概而论，投资者需要去逐个甄别。

崔宸龙：“核心资产”是一个结果，不是一个原因。我们需要从“为什么”出发，站在当前的时点进行尽量客观独立的判断。核心资产是因为过去的企业竞争力强，行业空间大，企业才得以不断成长，才形成了我们现在看到的“核心资产”。但我们需要判断未来这些企业是否能维持这种优势，行业和赛道空间还有多大，具体标的要做到具体分析，不能简单的一概而论。有行业空间，竞争优势还在不断加大的投资机会我们需要抓住，空间不足或者壁垒有坍塌风险的我们需要回避。

估值水平是一个动态和具有局限性的指标，它具有一定的参考意义，但并不是可以仅通过估值来判断市场的走向。长期的投资价值还是要看空间和壁垒。

秦毅：核心资产在经历这一轮调整之后出现了明显分化，一部分短期行业景气度高的板块反弹较多，另一部分长期很好但短期基本面不太好的公司这一波调整下来并没有反弹，这些企业当前是比较好的投资机会，我们持仓中也有比较多的这样的板块，其中优秀的公司整体投资价值比较大。

郭相博：核心资产内部有所分化。对于那些长周期处在高景气度的行业，对优质企业的估值判断仍需要秉承长期视角，以3年以上甚至5年以上的角度判断企业的估值水平高低。从这个角度看，核心资产中仍然有一些不错的长期投资机会，尤其是估值较为合理的优质公司。

经济扩张环境下小盘公司更多成长机遇

中国基金报记者：目前中小市值股票今年表现较好，您认为未来这种中小市值和大市值股票风格是否会切换？如何看待中小市值股票的投资价值？

李晓星：我们从来不会刻意区分中小市值和大市值的股票风格，只要满足景气度向上朝阳行业里的伟大公司这三个维度的公司，都会是我们关注的重点。中小股票的投资价值一直是存在的，从0到1的过程比从1到10的过程往往更令人兴奋。结合我们的规模和胜率，投资从1到10的公司往往能给持有人带来更令人满意的回报。

张靖：大小盘风格切换是一种外在表现形式，一般来说大盘股公司相对于小盘公司，处于生命周期更为成熟的阶段，业务经营稳定性较好，小盘公司的成长性见长。在经济扩张的环境里，小盘公司具有更多的成长机会，业绩增长幅度可能较大。

但这只是总体特性，不能简单地按大小盘来判断个股的投资机会，还是要根据每个公司所处产业的发展趋势、公司竞争优势、商业模式等基本面深入分析各个公司的投资价值。从统计上，即使未来大小盘风格有切换，买不对个股投资收益也是不确定的，大盘股里面也有成长性非常好的。

韩广哲：市场风格是结果，不是投资决策的原因。相对来说，更看重能够从“小而美”变成“大而强”的公司，而不是博弈市场风格的未来变化。

崔宸龙：我个人的投资不关注市值的因素，除非市值过小，相对于基金规模来讲有很大的流动性问题。无论公司市值大小，我们不应该有偏见，还是要从公司发展前景本身出发，判断其投资价值。中小市值表现好也可能是碰巧发生的，也可能背后有其它更深层次的逻辑，但我认为市值大小和投资价值没有太多相关性。

秦毅：不管是哪种市场风格，抱团股、中小盘还是顺周期，我想我们的投资肯定是要做最正确的事情。正确的事情是什么呢？就是找到整个A股市场中最优秀的公司，用可以接受的估值去投资，只要我们坚持这一点，不论市场处于哪种风格，都会获得一个比较好的结果，即让我们的投资积累下来获得一个远超市场的收益。

郭相博：今年以来市场风格相比去年更加均衡，给医药行业带来了很多新机会，一些具有性价比的隐形优质公司股价有较好的表现。对于中小市值股票的挖掘，仍要坚持深度研究，力争投资胜率，对于确定性不强的投资机会保持谨慎。

港股独有互联网、创新药公司受关注

中国基金报记者：站在目前的这个时点，您认为港股投资价值是否大于A股？港股中哪一类更受到您的关注？

李晓星：我们认为公司的投资价值并不取决于上市地点，而是取决于公司所处行业的发展空间、自身的竞争力以及买入时的价格。我们倾向于认为港股市场相对于A股市场是一个非常好的补充，而因为A股可买的优质公司远多于港股，所以我们更多的仓位配置在了A股。港股里面一些有自己特色的科技和消费，比如互联网、服装、医药和博彩，可以很好的提升整个组合的风险收益比。

韩广哲：对于港股市场独有的互联网公司与创新药公司，值得深入跟踪与研究。

崔宸龙：港股的估值在过去相当长一段时间整体的低于A股，而伴随着港股通更加便利，同时港股市场也在不断发行新经济公司的股票，港股市场的折价情况会不断修复，存在较大的投资机会。在港股市场中，我同样看好代表科技发展趋势的行业，包括新能源，CXO，创新药，新消费，互联网等新兴的产业。

秦毅：港股也是分不同板块和公司的，有一部分确实投资价值非常大，比如互联网相关企业。

郭相博：港股和A股的投资并不割裂，并不存在投资价值的优劣，如果单纯的从港股价值洼地的角度投资港股很容易落入价值陷阱。投资上港股存在一大批有别于A股的医药资产，如众多18A上市的创新药公司、全球大分子CDMO龙头和一些非常有特色的医药消费品公司。在选择港股投资上，我会优先选择未来发展空间巨大，且A股稀缺的标的长期配置。

疫情、流动性、中美关系

为下半年风险点

中国基金报记者：您认为，当前及下半年市场的风险点在何方？请简要分析。

李晓星：下半年的主要风险点在于欧美亚的产能竞争国在疫苗接种率达到一定标准之后强行通航，如果我们的疫苗接种率并没有达到相应标准而无法及时打开国门，经济增长最强劲的出口可能会面临压力，导致整体经济的失速。我们判断新冠最终会与人类长期并存，疫苗的持续接种会成为常态，在疫苗的重症防护有效性得到证明之后，最终新冠会变成一般的流感。

我们并不认为市场担心的通胀风险是主要风险点，核心原因是我们的CPI很低，特别是猪价的持续走低。CPI跟居民的生活成本相关，这个会导致货币政策的收紧，而PPI只是影响上游和中游的利润分配问题，不会特别影响到货币政策。只有当CPI升高时，我们才会开始担心流动性的变化。

张靖：业绩和流动性是影响股价最核心的两个变量。全球经济仍处于疫情后恢复并叠加库存周期向上的阶段，总体来看公司盈利仍处于扩张阶段。从业绩上来看，乐观的因素会多一些。

从流动性来看，下半年货币政策正常化，流动性有一定压力。但从结构上看业绩增长和估值水平的分化程度依然很高，其中不乏一些具有投资性价比的投资机会。下半年料以结构性行情为主，风险也是结构性的。

韩广哲：新冠疫情的防控情况需要持续跟踪，随着接种疫苗的比例持续提高，主要经济体在疫情控制后的复苏态势可能较好，但也要关注病毒变异后传播力增强的情况。同时，由于2020年疫情之后多国政府都推出了流动性宽松措施，经验来看，流动性宽松带来的通胀水平抬升情况需要重点关注，而宽松政策回归正常化的预期可能对股票市场带来阶段性冲击。

崔宸龙：下半年的主要风险点可能来自于疫情的变化和中美关系的走向。其中疫情是最不可控的一个要素，我们看到目前新冠病毒不断变异，后续疫苗的接种率和有效性都是非常值得关注的核心要素。同时病毒的变异是不可预测的，一旦出现传播性更强，或者疫苗保护力不足的变异，则全球经济将会面临进一步的挑战。我国目前是全球防疫最好的国家，因此经济的运行没有受到较大的影响，因此依然看好我国在防疫方面的领先优势，这种稳定的环境为经济平稳运行提供了良好的基础。

秦毅：一是目前大家比较关注的美国加息，通胀持续超预期等；二是中美冲突，在短期内有超预期的升级；三是不可预测的地缘政治。

郭相博：就医药投资而言，下半年风险方面依然要关注两点：一是防止踩雷。医药行业经过3年大牛市，前几年估值扩张带来的股价提升较大，整体高估值下，对于投资准确率的要求极高，犯错即是大错。减少踩雷犯错的机率是2021年投资最重要的一点。在投资上，要更加深研究深度，核心优中选优，边缘个股注意风险大于收益的可能。二是注意防范政策对个股的影响。2021年医药总体定位是政策大年，要注意两方面，一方面，受政策影响较小的板块会是全年配置的重点；另外一方面，注意政策靴子落地后，板块内错杀个股的投资机会，提前研究提前布局。