“我最崇拜的是芒格，因为他不仅精通投资相关的知识，各个领域的知识都能融会贯通，能打通知识的边界，让自己的知识架构变得非常完整和丰富，这对投资很重要。”

“到2019年之后，半导体进入一个特别大的拐点，公司内部戏称为‘特朗普拐点’。在那之后国内半导体下游的一些客户，手机厂商、各种基站上的运营商的客户，开始担心自己的供应链安全风险，产品开始从可替代可不替代就不替代，转变成能换国产的就换的心态。”

“很多国外的厂商从明年二季度开始会推VR新款设备，可能会迎来爆发期。一旦产品进入正版和循环中，渗透率达到10%~20%之后，这个行业的非常健康的商业模式就会跑通并成长起来。”

“云计算最看好两个环节，一个是公有云环节，像阿里云腾讯云这样的公司，这里面有个非常明显的特点，就是资本非常密集，同时技术也很密集，最后就变成一个规模效应非常强的寡头垄断格局。不管是海外还是国内，这种厂商都很少，所以非常值得投资，去投龙头就可以了。

第二是SaaS环节，这个环节百花齐放，在美国能看到有几十家收入几亿美金，利润几十亿美金的SaaS公司，现在都在蓬勃发展。中国现在在这个领域，有越来越多的公司实现了升级。”

近日，华夏基金投资研究部高级副总裁屠环宇对话知名财经博主二马@躺赢派研究员，针对“学霸基金经理聊下半年投资机会”的话题发表观点。

近日网上盛传的一张截图显示，“屠环宇”转发了一条“支付宝学神基金经理高考打CALL集结令”的链接，并评论“又到了一年高考季，把我当年全省第一、数学满分的实力和运气用意念传送给大家，希望大家都能考个好成绩，欢迎报考清华大学”。之后更有一票基金学神们点赞评论。

当天下午，屠环宇就在朋友圈发布澄清，称自己没有发表过上述朋友圈。但从整个公募基金行业的准入门槛来看，目前大多数现任基金经理的教育履历确实非常亮眼。

新浪财经邀请到屠环宇，针对他自己做投资的工作内容，以及下半年的投资机会进行了分享，下面是他的观点。查看视频

最崇拜芒格草根调研对研究有一定帮助

他开玩笑说做基金经理和读书有三个共同点，就是要持续学习，会定期排名，同时可能经常挨骂。他提到目前基金行业招聘学历门槛定得很高，但学历既不是充分条件也不是必要条件。他说自己觉得有三个职业非常需要爱学习，很努力且细心的人，分别是医生、老师和基金经理。

他说自己最崇拜的是芒格，因为他不仅精通投资相关的知识，各个领域的知识都能融会贯通，能打通知识的边界，让自己的知识架构变得非常完整和丰富，这对投资很重要。

他还提到自己草根调研会去做外卖的骑手，通过接受培训实操，对研究行业网络效应也有一定的帮助。

半导体进入国产替代的“特朗普”拐点看好上游设计和中游制造材料相关公司

谈到投资，他分别对半导体行业、科技板块细分的VRAR、云计算产业，以及港股互联网公司的各项业务的看法做了分享。

半导体板块方面，他认为这个板块长期来看是非常好的。回顾历史，从2015年开始，半导体已经非常受到资本市场的关注，国家也鼓励半导体实现自主可控，出了很多支持政策。但由于当时技术还没那么成熟，客户也没有很强的购买国内厂商产品的意愿。所以从2015年到2018年，半导体波动特别大，涨涨跌跌都是主题性投资机会。

到2019年之后，他认为半导体进入一个特别大的拐点，公司内部戏称为特朗普拐点。在那之后国内半导体下游的一些客户，手机厂商、各种基站上的运营商的客户，开始担心自己的供应链安全风险，产品开始从可替代可不替代就不替代，转变成能换国产的就换的心态。

所以2019年下半年之后连续四个季度，半导体的很多公司，特别是设计类的，业绩增速特别快，能有50%~100%的收入利润增长。国内公司技术每进步到一个阶段，下个客户就会把这部分需求来自海外厂商的更换成国内厂商。

他表示自己认为整个半导体国产化替代还处在成长初期，未来可能是5~10年的大的周期，自己非常看好。

他表示认为目前半导体的涨幅既来自行业景气度和投资价值，也来自短期疫情后供需的错配。再往后要看供给的技术实力，看产品的价格会不会下降，利润会不会下滑。如果是生产高端芯片的，这一轮没怎么涨价，那未来的投资持续性会更好。

他认为科技里的很多行业都是这两类投资机会，最早期的是萌芽起步阶段，有主题性投资机会，进入成长初期一直到快速成长期，就是基本面的投资。很多行业都是这样，包括人工智能、云计算、5G等等。

具体到半导体的各个环节，他说半导体分设计、制造还有封装测试环节，他自己更倾向于投资上游的设计公司。原因是这类公司比较轻资产，非常看重人，设计出来后规模效应很强，净利率会比较高，商业模式很好。

另外中游制造相关，相比设备生产公司，他更看好材料相关的公司。他表示这两类公司都很有技术门槛，但是设备投资有周期，建新厂或者技术升级迭代时候需要采购设备，其余时候就不太需要了。这个行业天然有一定的周期性，波动比较大。相比来讲，材料供给公司会更好，因为材料更多的是消耗品，稳定性更强，比设备的需求波动要小。

所以对风险偏好比较低的投资者来说，材料领域的标的更合适。

VR可能明年二季度迎来爆发期中国制造环节迎来红利

VRAR板块，他提到自己的同事都在体验Facebook的VR眼镜，大家感觉到今年VR眼镜比之前有很大改进，看很长时间也不会头晕了，而且内容端也在进步，有几款游戏还是很好玩的。

他提到硬件端和内容端是反馈循环的，硬件卖得越多，设计成本才能被摊销，内容创作越多，大家买设备才越多，这是个正反馈循环。他提到很多国外的厂商从明年二季度开始会推VR新款设备，可能会迎来爆发期。一旦产品进入正版和循环中，渗透率达到10%~20%之后，这个行业的非常健康的商业模式就会跑通并成长起来。

那这个产业中，给比如Facebook提供制造能力的中国的很多制造环节，会迎来非常明显的红利。

云计算看好公有云的S环节和SaaS环节

关于云计算产业链，他表示这个产业在2018年就开始在中国落地了。整个产业链分成多个环节，从最底层的提供商，比如说提供服务器、存储、网络这些基础IT硬件资源的公司，像美国亚马逊的AWS，中国的阿里云、腾讯云、华为云。

然后是Pass层，用来提供软件层面的能力，比如操作系统、数据库、AI、大数据能力，这些很多也是阿里云、腾讯云来提供。

再往上就是SaaS公司，像非常著名的Salesforce、ServiceNow，包括中国的金蝶、用友等很多公司这些年表现都不错。

整个云计算相对于传统的IT，是一个非常大的IT技术升级，它使得所有客户不用再去担心底层设施，比如机房、服务器、运维等，而是可以把东西远程托付给阿里云腾讯云这些专业厂商去总包管理，这样他们可以更加专注于自己的业务领域，能实现很好的专业化分工。

第二是在专业化分工之上，它能有非常好的规模效应，比如自建机房要考虑计算资源的配置问题，当所有企业把需求委托给阿里云腾讯云，他们能很好地去调度和分配各个企业的需求，规模越大优势就越强，IT资源利用率就越强，总体上是非常巨大的商业变革。

他表示这里面他最看好两个环节，一个是公有云的S环节，像阿里云腾讯云这样的公司，这里面有个非常明显的特点，就是资本非常密集，同时技术也很密集，最后就变成一个规模效应非常强的寡头垄断格局。不管是海外还是国内，这种厂商都很少，所以非常值得投资，去投龙头就可以了。

第二是SaaS环节，这个环节百花齐放，在美国能看到有几十家收入几亿美金，利润几十亿美金的SaaS公司，现在都在蓬勃发展。中国现在在这个领域，有越来越多的公司实现了升级。这是他最看好的两个环节，公有云的S和SaaS。

他表示中国的S层面落后美国3~5年时间，SaaS落后5~10年。美国的云计算过去10年可能是投资复合收益率最高的板块，目前相关公司还在快速增加，如果去简单地做类比，中国未来5~10年在云计算领域里会有非常好的投资机会。

互联网巨头处在黄金买入点

谈到目前港股的互联网巨头，他认为现在算是黄金的买点。通过做复盘他发现过去5~8年，海外最大的互联网公司，像Facebook、亚马逊、苹果、Google，长期复合收益率能到百分之二三十。很多人达成共识，互联网行业不论从绝对收益、相对收益、回撤幅度，还是能容纳的资金体量来看，都是非常好的投资标的。

国内的公司就更是这样了。像腾讯上市后的收益率，是茅台的两倍以上，这很少见。包括近些年上市的美团、拼多多、B站的表现都非常好。

这背后的原因一是市场空间足够大，用户基数很多，中国面对全国10亿用户，美国公司面向全球20亿网民。

第二是变现空间很大，互联网延伸到人民生活的不同领域，满足不同需求，有不同变现空间，比如游戏、电商、社区团购、外卖打车、新经济新消费等。而且互联网公司的商业模式足够好，具有网络效应，易守难攻，龙头会越做越大。当不同的模式跑通了，比如社区团购，新的投资机会会出现，不管是美团还是拼多多还是其他公司，都将拭目以待。

持续观察在线教育保持谨慎

关于在线教育，他认为目前很难形成结论。第一是国家的政策是前所未有的力度，很难判断后面的规范政策是否会超预期，所以要谨慎。对比房地产行业，前几年房价一直在暴涨，大家觉得打压一下也没什么，但过去几年房地产行业的投资收益率是所有行业最差的，所以说还是要顺势而为，不要逆着去做。

那对教育行业，就要持续观察，思考各种情况，比如为了减负，很多业务在线教育公司不能做，那是不是会给课内教育服务提供商带来好处，或者大规模机构不能存在，家教和私教是不是就会蓬勃兴起，这都是后续可以持续观察的。

短视频变现方式多空间很大直播电商有想象空间

关于短视频行业，他表示自己很看好这块业务。鉴于目前互联网用户渗透率非常高了，用户时长也很长，剩余的流量红利没那么多，这个情况下就看流量向哪些平台集中，去寻找存量竞争的结构化机遇。

他认为互联网平台的很多变现方式是通用的，要么是C端的会员付费，比如游戏、电商、直播，要么是B端的企业主付费的广告收入，所以看的是哪些细分赛道的用户数量和时长还在增长。

另外短视频也是互联网领域中国少有的出海走在前面的领域，把中国文化向全球输出。

而且未来兴趣电商这个话题有可能转化成货架式电商，像阿里拼多多那样的，真正成为电商领域非常重要的玩家，打开更大的市场，给传统货架式电商带来更大的冲击，这是他比较关注的课题。

研究互联网看成长潜力、商业模式和企业家精神

他还分享了研究互联网公司的方法，选股标准就是看三要素，成长潜力、商业模式和企业家精神。成长潜力看现在行业在不在一个好的赛道上，有没有产业红利。未来像云计算、半导体，有5~10年的产业大趋势，成长性很强，值得投资。

商业模式上，大家渐渐达成共识，认为不仅要有高成长，更要有高质量的成长，要看企业有没有很好的规模效应，做这个业务未来利润率会不会更高更强，门槛会不会更高，竞争格局会不会更好。这样看下来，判断企业是否有内生增长性，是能持续盈利的好的生意。

最后是企业家精神。他举例说明黄峥、贝索斯等企业家都在不断学习，不断进化，能带着自己的团队不断拓展业务边界，做得比其他公司都更好。

它可以比其他公司做得更好。

谈到如何具体判断企业家精神，他表示自己会做两件事，一是控制底线，比如先看结果，看公司的产品的口碑如何，竞争力是不是越来越强，份额是不是一直在涨，增长是不是比友商快，还有公司有没有坑害过小股东，欺骗过投资者，一旦出现这样的行为，那就一票否决。然后也会看基本的公司治理结构，比如员工持股、股权激励、高管绑定等等方面。

另一方面会通过大量产业访谈，通过相互评价，对企业家做判断。

互联网估值看发展阶段成熟的用PEDCF初期的用PS

关于互联网的估值，他表示要看不同发展阶段，像腾讯阿里这类发展相对成熟的公司，虽然还在快速成长期，但商业模式很好，也很稳定，每年持续增长，那就用经典的PE甚至DCF进行估值。这是第一类。

第二类是在成长初期阶段，用户数量快速增长，变现方式不断增多的阶段，可能还没有利润，比如最典型的互联网和云计算，那就用PS，用市值比上经营性净现金流，当看到利润的时候，再去用市值比利润。

判断PS给多少倍，主要看几个因素，第一是看用户数，目前多少用户数，增速怎样，未来还有多少可挖掘空间，相对确定性怎样。

第二是看单用户的变现潜力，看广告、游戏、电商还有多少空间。前两个分析相当于预测收入。

第三就是看它的业务属性，看净利率是怎样的水平，比如游戏的净利率就高一些，广告做代理的净利率就低一些。这方面对标成熟的企业，来确定PS给多少。

他表示自己的投资方式是先自上而下，从产业层面开始树立判断未来5~10年的确定性方向和趋势，判断产业周期是否进入到成长初期和快速成长的阶段，然后再自下而上选股，重仓投资。

新能源车刚进入成长初期增量来自电池、热管理和整车成长性好

关于新能源车，他认为这块还是有不错的前景。如果把新能源车和过去几年的消费电子进行比较，它们都在中游的制造业，新能源车产业目前还处在非常早期阶段，行业渗透率在10%左右，刚进入成长初期，未来成长性还是非常好的。相比而言消费电子因为有5G加成，会迎来爆发性投资，到明年5G手机渗透率会比较高，这个产业比新能源车要成熟很多。

目前新能源车很多供应商还处在份额快速提升的过程中，这样来看他更看好新能源车。目前他认为行业过去一年涨幅较高，短期有回调风险。

另外他也表示新能源车的增量变化一是来自电池，诞生了欣旺达、宁德时代、国轩高科等一批厂商。第二个是热管理，新能源车这块涉及到更多环节，有更复杂的场景和管理，所以价钱也会增加。另外还有整车方面也会有巨大变革，像特斯拉，还有现在的造车新势力，还有传统车企未来也会分化，汽车的商业模式也会有一定的升级。

关于自己的投资风格，他还表示自己在努力学习和追求纪律性。因为人本身在交易层面会带来很多损失，通过设置规则，能更好地规范自己的投资行为，比如去判断公司要有怎样的估值，怎样的治理和打分，就能去投资了。再比如选标的的时候，更多的用量化方式，把量化初筛和主动研究相结合，这是他在探索和追求的纪律性。