出品：新浪财经上市公司研究院

作者：钟文

给售楼处设计样板间的矩阵股份正冲刺IPO。

6月15日，矩阵纵横设计股份有限公司（下称“矩阵股份”）发布了招股书，拟登陆创业板。招股书显示，以空间设计与软装陈设为主业的矩阵股份并“不差钱”，公司账面资金充裕，每年都有大额现金分红，此次IPO募资主要用于“买楼”。

除了分红，矩阵股份在报告期内进行过豪气的股权激励，激励对象是公司董高监及核心人员。值得关注的是，这次股权激励采用的新增注册资本的方式，价格为1元/股。但公司当时股权评估的公允价值为13.33元/股，1元/股的增资价格相当于“白菜价”。更为惊人的是，矩阵股份股权激励的股份占到总股本的40%以上，远高于A股上市公司规定的10%的上限。矩阵股份IPO前夕进行的规模如此之大、增资价格如此之低的股权激励，简直是为董高监及核心员工启动了“印钞机”，A股又将诞生多名千万级甚至亿万级别的富翁。

高毛利率难自洽

招股书显示，矩阵股份的主营业务为空间设计与软装陈设。公司主要服务的项目类别为住宅地产的售楼处、样板间等空间领域。在非住宅领域，业务涵盖办公、酒店、教育、康养、文化场馆等业态领域。公司盈利模式为：通过为客户提供空间设计与软装陈设服务，收取相应的设计费用或服务费用。

与矩阵股份主营业务相同或相似的上市公司有杰恩设计、尤安设计、霍普股份、梁志天设计集团（港股）。与同行相比，矩阵股份空间设计业务的毛利率显著偏高。

2018-2020年，矩阵股份空间设计业务的收入分别为1.24亿元、2.12亿元、2.61亿元，占总营收的42.76%、46.37%和42.71%，毛利率分别为 69.95%、70.03%、68.59%。

而同行杰恩设计业务2018年-2020年的毛利率分别为53.15%、53.08%、44.72%；尤安设计毛利率分别为49.64%、48.82%和49.79%；霍普股份毛利率分别为52.31%、51.87%、48.10%。矩阵股份的毛利率要高出同行20个百分点左右。

矩阵股份称，与杰恩设计、尤安设计、霍普股份相比，公司设计业务毛利率较高，这是公司所从事的核心业务领域的业态属性以及公司的业界地位所决定的。一是公司设计业务的项目周转率高，使得相应产出效率及利润率更高；二是公司是行业内顶尖的设计公司，设计收费水平及利润率更高。根据业内权威杂志《Interior Design》于2019年、2020年、2021年发布的“全球百大设计巨头排行榜”，公司综合排名分别位列第34位、第32位、第23位，住宅领域位列第1位、第2位、第2位。

但矩阵股份的解释还有待商榷。同行梁志天设计集团的主营业务是提供室内设计与室内陈设服务，建筑及空间设计项目包括房地产样板房、顶级私宅、售楼处、会所、酒店等。据《Interior Design》于2019年、2020年、2021年发布的“全球百大设计巨头排行榜”，梁志天设计集团住宅领域排名位列第2名、第1名、第3名，与矩阵股份都为顶尖水平，综合排名略高于矩阵股份。

可以说，梁志天设计集团的主营业务、市场地位与矩阵股份最接近，且两家公司设计业务的方向主要集中在房产公司的住宅项目。但不可思议的是，梁志天设计集团2018-2020年室内设计的毛利率分别为50.5%、41.4%、43.71%，比矩阵股份设计业务的毛利率低20多个百分点。那么，矩阵股份所给出的“公司是行业内顶尖的设计公司，设计收费水平及利润率更高”的解释将要打上一个大大的问号。

账面“不差钱” 募资大部分用来“买楼”

招股书显示，矩阵股份拟公开发行股票不超过3000万股，拟募集资金不超过8.83亿元。

但数据显示，矩阵股份并不“缺钱”。2020年末，公司账面上的货币资金为3.69亿元（基本为银行存款），占总资产的50.92%。此外，公司每年都进行现金分红，2018-2020年分分红金额分别为5352.56万元、3712.96万元和9654万元，三年合计现金分红1.87亿元。

招股书显示，矩阵股份拟将募集资金用于总部设计中心建设项目、设计服务网络建设项目、智能设计平台建设项目、信息化建设项目，投资金额分别为5.85亿元、2.01亿元、0.58亿元和0.4亿元。

值得关注的是，总部设计中心建设项目、设计服务网络建设项目主要是用来购置房屋及装修、购置设备等。这两个募投项目的投资总额合计为7.86亿元，占总投额的89%。换句话讲，矩阵股份将大部分募资用来“买楼”。

股权激励入股价仅为公允值的7.5%

招股书显示，矩阵股份2018年的股权激励规模及价格，在A股市场上颇为罕见。

2018年12月，矩阵股份新增2100万元注册资本，由天玑玉衡投资、几善优合投资、迷凯斯投资、合纵连横咨询、刘芳以1元/注册资本的价格分别认缴738.18万元、614.95万元、599.12万元、126.75万元、21万元。其中，天玑玉衡投资、几善优合投资、迷凯斯投资、合纵连横咨询为公司员工持股平台，刘芳为公司初创股东。增资构成员工股权激励。

值得注意的是，在进行股权激励之前，矩阵股份的总股本仅为3000万元。新增2100万元股本用来股权激励，是在原股份基础上增加了70%。2100万元增资完成后，矩阵股份用来股权激励的股份占到了总股本的41%。

在A股市场上，上市公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%。即使考虑到矩阵股份上市后股权激励部分的股票会稀释到30%左右，仍旧偏高。

值得注意的是，矩阵股份增资价格仅为1元。据银信资产评估有限公司出具的评估报告，截至2017年12月31日，矩阵有限（矩阵股份）经评估确认的全部权益价值为6.8亿元，对应股权公允价值为13.33元/注册资本。

在A股市场上，股权激励授予价格不得低于股票票面金额，且原则上不得低于下列价格较高者：（一）股权激励计划草案公布前1 个交易日的公司股票交易均价的50%；（二）股权激励计划草案公布前20 个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一的50%。

而矩阵股份1元/股的股权激励价格仅为公允价值的7.5%，这个价格进行的股权激励几乎等于“白送”，激励对象在刚拿到股票时就已经赚得盆满钵满。如果矩阵股份能成功IPO，这些激励对象中将产生数位千万富翁和亿万富翁。

那哪些人这么幸运，能够获得“白菜价”的股权激励？招股书显示，此次的激励对象主要为董监高及核心员工。其中，公司实控人、董事长王冠实缴金额最高，2100万股注册资本获得了330.19万股，占比高达15.7%。董事、总经理王兆宝获得56.6万股。副董事长、副总经理、总设计师刘建辉获得220.71万股，占比10.51%。副总经理、设计总监于鹏杰获得212.68万股，占比10.12%。监事周晓云获得112.82万股，占比5.37%；监事邓万里获得100.31万股，占比4.78%。财务总监刘杰获得50.40万股，占比2.4%。公司董高监合计获得股权激励的份额占总激励份额的50%以上，占总股本的20%以上。

因计提巨额的股权激励费用（2.31亿元），矩阵股份2018年亏损1.38亿元。

招股书中，矩阵股份没有披露股权激励的业绩考核目标。2018年-2020年，公司分别实现营业收入2.9亿元、4.57亿元和6.12亿元，同比分别增长57.54%（2019年）和34.04%（2020年）；分别实现净利润-1.38亿元 、1.53亿元 、1.93亿元，同比分别增长211.02%（2019年）和25.63%（2020年）；分别实现扣非归母净利润0.9亿元、1.49亿元、1.82亿元， 同比分别增长64.62%（2019年）和 22.57%（2020年）。

而与矩阵股份业务相同、市场地位接近的梁志天设计集团，2019年和2020年仅录得收入4.53亿元和3.66亿元，同比增长2.25%和-13.91%；分别实现净利润0.35亿元和0.28亿元，同比下降31.87%和13.24%，与矩阵股份高增长形成强烈反差。

矩阵股份称，公司所属的空间设计与软装陈设行业与房地产行业密切相关。2018年以来，国家发布了一系列房地产调控政策，从限制房地产企业融资规模、限制房企有息负债规模增长速度、增加保障性住房和普通商品住房有效供给、抑制投资投机性购房需求、促进供应土地的及时开发利用等多个方面进行调控。同时，政府推出的限购、提高交易税费等短期调控政策，也直接影响了商品住宅的短期需求，一定程度上造成了房地产市场成交量的下降。

那么，在下游行业受限颇多的情况下，矩阵股份的空间设计业务（主要是售楼处、样板间），近两年是如何保持高速增长且利润率甩开同行一条街？这有待矩阵股份给出合理解释。