“从流动性来看，4月30号中央政治局会议定了调，说我们经济没有过热，这就造成流动性收缩得不是那么紧，不会急转弯，所以下半年的证券市场还是积极可为的。”

“买股票我会买即使证券市场不开门也能给我带来很好回报的公司。我会投资大消费和医药行业里，能保持十年以上的稳定增长且护城河越来越深的公司。”

“估值不能单纯看PE/PB，价值投资看的是现在市值与公司十年后应有市值的比率，这个比值越小，则投资的安全边际越高，未来可能的收益越好。未来现金流折现加上现在公司清算价值才是公司真正的价值。”

“做价值投资要坚持在自己能力圈内，不懂不投，不轻易被市场情绪影响，要建立足够的安全边际。”

“投资方法只有两种，一种是以索罗斯为代表的趋势投资，一种是以巴菲特、芒格为代表的价值投资。趋势投资追求很高的赔率但概率可能不高，价值投资追求很高的概率但赔率不高，但两者追求的都是赔率与概率相乘得到的期望值，期望值越高，投资的结果就越好。”

“做价值投资的人越少，其实价值投资带来的回报会更丰厚，如果到最后中国跟美国一样，那价值投资带来的超额收入可能就不会那么高。所以现在在中国做价值投资是能带来更好回报的。”

“我们公司喜欢培养年轻研究员，尤其喜欢招刚从名牌大学毕业的应届毕业生。他们的第一份工作甚至实习就在温莎，我们就会像打造一张白纸一样慢慢把他引上价值投资这条路，专注研究公司的基本面，内部也没有那么多层级，只有研究员和基金经理，大家彼此之间像兄弟一样紧密、平等沟通，写出来的研报定期开会交流讨论。我们发现这种效果非常好，内部培养出来的人更加值得信任。”

“我们的股票库制度也是非常有特色的。2017年我们把外资持股前100个公司作为重点研究对象，每一家公司都做了深度研究，从中再选取性价比高的标的进行投资，同时充分利用私募更加灵活的制度优势。到目前为止，这套投研体系紧密结合，效果很好。”

“温莎管理产品的目标是每年比沪深300多10%的收益。”

以上是温莎资本总经理兼投资总监林志宗最近在新浪直播间里分享的最新观点。

近期，林志宗做客直播间，针对“变化中寻找投资机会——2021年下半年投资展望”的话题展开分享。

温莎资本成立于2014年，是首批在中国证券投资基金业协会备案的阳光私募基金管理公司。林志宗2017年入职温莎资本任职总经理和投资总监，他拥有20年证券从业经历，曾任华宝信托投资银行部经理，投资经验丰富。

新浪财经整理了他的观点，分享给大家。查看视频

下半年流动性收缩不会过紧ROE高点四季度才来下半年证券市场仍积极可为

问：先问一个投资者都关心的短期问题。上半年调整时间有点偏长，但红五月还是来了，大家对下半年的行情还是非常期待的，您怎么看今年接下来的市场？

林志宗：我觉得今年下半年还是大有可为的，有以下几点原因。

第一个原因是宏观流动性方面，因为4月30号中央政治局会议定了调，本来年初监管当局可能觉得我们宏观经济有些过热，所以流动性收的有点紧、有点快，虽然说不急转弯但后来有可能就转的比较急了，加上美国十年期国债的收益率上升较快，造成国内的一些核心资产下跌的比较多。

4月30号中央政治局会议定调，今年我们的经济并没有过热，这就造成我们的流动性收缩不会那么紧，也不会急转弯，流动性是证券市场最主要的一个因素，所以从这一点来看，下半年的证券市场还是积极可为的。

另外一点是，证券市场短期的高点往往跟ROE的高点是相关的，ROE回升的周期通常要持续六至七个季度，这一轮大概率在今年的四季度或明年的一季度才是净资产收益率增速的一个高点，所以我们对今年下半年中短期的市场行情还是比较看好的。

问：所以您会采取什么样的投资策略？

林志宗：我们还是会坚持价值投资的理念，买入好公司长期持有，分享企业的成长，给客户带来复利回报。

A股会进入慢牛国运提升、监管完善、资产向权益市场转移在共同发力

问：下半年看您对市场的判断还是很积极的，那中长期来看您对证券市场的展望是怎样的？

林志宗：中长期来看，我有一种强烈的预感中国可能会进入一个慢牛的证券市场，以往我们没有慢牛，都是快涨快跌，市场非常不稳定，让投资者的体验非常不好。

为什么房地产市场给客户的体验很好？因为如果你买了房子你不会轻易卖，一拿拿个十年甚至二十年，可以赚十几倍的收益。就是因为你没有频繁的进出，而且房地产是一个平稳的市场，没有暴涨暴跌，每年慢慢涨个百分之十几二十几，有的持有的时间长一点可能就涨了10倍。

但在证券市场能赚到十倍收益的人是很少的，就是因为以往我们的证券市场波动非常大，快涨快跌，造成你没有那么好的投资体验。

证券市场可能慢牛有以下几点原因。一是现在我们证券市场的管理者的监管理念越来越成熟。比如注册制的平稳推行以往想都不敢想的事情就这样落地了，其他包括像退市、打击虚假上市、建立投资者诉讼赔偿制度等证券市场基础设施也在不断完善中，证券市场基础设施的完善是慢牛的基础。

二是居民的财富由房产向权益市场转移。现在居民的资产配置可能80%是房产，权益市场的配置比例是很低的，大约在10%以内。随着房住不炒的调控持续，有钱买房的人中大部分被限购了。这将促使居民的资金从房地产市场转向证券市场投资，有可能带来慢牛的行情。

三是我觉得中国的国力和国运在不断上升，从全球来看美国的领导力在下降，而中国在平稳上升。尤其是疫情的爆发对世界的影响非常大，让中美两国的实力在加速缩小。一个国力在不断上升的国家他的证券市场往往也会带来比较好的回报，这也是慢牛行情的一个基础。

未来十年都看好大消费和医药

问：那您有比较看好的赛道和行业吗？

林志宗：我这个人的特点其实是不喜欢频繁变动、频繁换仓的，我的换手率是很低的，基本上就是买个好公司然后假设十年即使证券市场不开，这个公司的竞争力依然很强，那这样的公司我会一直拿着。

所以我不会因为我买的股票明天跌了我心情就不好，也不会因为涨了就很高兴。要买证券市场不开门也能给我带来很好回报的公司，从这个角度来选择的话，能够保持十年稳定增长的、护城河越来越深的公司。

这样的行业往往在大消费，还有医药行业上。这是一个未来十年甚至是二十年可以保持稳定成长的行业。我们在这样好的赛道里面去挑选好的公司，挑选有性价比的公司长期持有，能给投资者带来一个比较好的回报。

问：不同的行业如何对企业进行估值，比如大消费和成长性的科技类公司等？

林志宗：价值投资并不是投资PE或PB很低的公司，不能单纯用PE、PB来看。价值投资主要看未来，就是现在和未来这个企业赚到的现金流的折现就是他的价值。

假如一个公司净利润每年保持15%以上的稳定增长，而且现金流很好，每年的净现金流都大于他的净利润，那一直永续，那跟当下的清算价值相比，我们看到未来增长带来的价值可能占了这个公司价值的大部分。

所谓价值投资就是假设10年后他应该有多少市值，如果今天的市值跟十年后应该有的市值有一个比较大的折扣，这就是价值投资。所以估值低并不一定就是PE和PB很低，不同行业给的估值水平是不一样的，对好公司估值的容忍度会高一些。

做价值投资重点是像公司老板一样思考生意在能力圈内保留足够的安全边际

问：看到公司未来十年的价值，这种估值还是很有难度的，那您平时投研会怎么做？

林志宗：密切跟踪行业和公司，你要真正懂这个公司的生意，所以价值投资一定要买自己能力圈以内的公司。你要真正理解这个生意，真正觉得这个公司好，才去买这个公司的股票，如果只是听到消息说公司好然后去买，这就不是价值投资，因为这在你能力圈以外，这个机会你是抓不住的。

问：您为什么坚持做价值投资？您认为做价值投资应该遵循哪些基本原则？

林志宗：我认为价值投资从理论上来说可以自洽，能够自圆其说，还有就是跟个人的性格有关系，我个人性格可能比较平稳不是那种特别急的，价值投资比较适合我，慢一点稳一点并不要求很快的一夜暴富。

做价值投资的原则我认为有以下几点。第一点就是买股票不是买一个代码，是买这个公司的生意，你买了就是公司股东。要像公司老板一样去思考公司的生意。

第二点要坚持自己的能力圈，一定是懂这个公司的生意，认为公司好并且估值合理才去买，不能仅仅听消息说或者只看图看趋势认为这个公司好才去买，这就不是价值投资。

第三点就是有一个市场先生概念，市场先生就是市场上的报价，他不是坏人但他情绪波动很大，亢奋的时候会喊出一个很高的价格，情绪低落就报出一个很低的价格，市场先生要为你所用，不能轻易被他诱惑。

第四点是安全边际，安全边际指的是价格不能贵的太离谱，现在的市值跟十年后应该有的市值没有多大折扣，那就意味着收益率不高，所以要坚持安全边际。

关于价值投资的理念最主要的就是不懂不投、懂的才投，所以要坚持自己的能力圈这点非常重要。

做价值投资的人越少回报越丰厚在中国做价值投资能带来更好回报

问：其实也有一种观点说中国好像不太适合做价值投资，您怎么看这种观点？

林志宗：以前我们的资本市场不够开放，坐庄、炒作、趋势投资成风，包括很多烂公司做市值管理等违规行为，但随着我国资本市场越来越开放，价值投资的理念也越来越深入人心。没有中国市场不适合价值投资这回事，价值投资是全球通行的。

投资方法只有两种，一种是以索罗斯为代表的趋势投资，一种是以巴菲特、芒格为代表的价值投资。趋势投资追求很高的赔率但概率可能不高，价值投资追求很高的概率但赔率不高，但两者追求的都是赔率与概率相乘得到的期望值，期望值越高，投资的结果就越好。

做价值投资的人越少，其实价值投资带来的回报会更丰厚，如果到最后跟美国一样，价值投资带来的超额收入可能就不会那么高，所以现在在中国做价值投资是能带来更好回报的。

问：您对价值投资有这么深的心得，能讲讲形成价值投资理念的成长路径吗？您怎样看待投资这份事业？

林志宗：在投资这份事业上我个人的成长路径其实一开始跟大家都是差不多的，一开始可能就是听消息，别人推荐了一个公司给你，觉得好就去买了，有时候赚了钱也不知道是怎么赚的，亏也不知道怎么亏的。这个阶段没有提高投资水平，纯靠运气。

第二阶段就是关注卖方分析师，有影响力的明星分析师推荐哪家公司，可能那家股票就会大涨，但实际上那个时候是有信息差的。

第三个阶段就是自己开始研究上市公司，学会看公司披露的年报，与同行业的人员进行交流等发现机会。但是到后面会发现这种社交浪费了很多时间，性价比也不是很高。现在更偏重于自己独立研究、独立判断发现机会。

另一方面就是通过公司内部的投研系统性的挖掘投资机会，对上市公司进行紧密跟踪，独立做研究的效果更好一些。

温莎资本喜欢从应届生开始培养重点研究外资持股前100公司选取性价比高的投资

问：温莎资本的投研是怎么做的？

林志宗：因为我以前在公募基金知道投研结合的难点和痛点，一般来说基金经理普遍从业十几年了，有自己的信息源和影响力，往往不太信任自己内部年轻的研究员。而且规模大的资管机构层级很多，沟通效率不高。从助理研究员、研究员、高级研究员到基金经理助理、基金经理、投资总监等，研究员的晋升和成长路径是很艰难的。

还有一个就是投资需要完全建立权责一致的文化，不能有权的没责任，有责任的没有权力，最终的投资结果完全要权责分明，不能太民主，这是由投资这个行业的特点决定的。

但我们公司喜欢培养年轻研究员，尤其喜欢招刚从名牌大学毕业的应届毕业生。他们的第一份工作甚至实习就在温莎，我们就会像打造一张白纸一样慢慢把他引上价值投资这条路，专注研究公司的基本面，内部也没有那么多层级，只有研究员和基金经理，大家彼此之间像兄弟一样紧密、平等沟通，写出来的研报定期开会交流讨论，发现这种效果非常好，内部培养出来的人更加值得信任。

另外还有我们的股票库制度也是非常有特色的，2017年我们把外资持股前100个公司作为我们重点研究对象，每一家公司都做了深度研究，从中再选取性价比高的标的进行投资，同时充分利用私募更加灵活的制度优势。到目前为止，这套投研体系紧密结合，效果很好。

温莎资本的目标是每年比沪深300多10%收益

问：您之前近20年的从业经历大都在公募基金，2017年加入温莎资本，温莎定位多策略、平台型的私募，也在不断招募更多优秀的基金经理加入，您作为温莎的总经理，您认为温莎管理产品的目标是什么，未来有哪些期望和规划？

林志宗：温莎的目标是每年的收益平均下来比沪深300多10%，这是我们事先设定的目标，也会和客户沟通，以此目标来评判我们一年的工作。可能有的年份超越沪深300百分之十多一些，有的年份超越沪深300比百分之十少一些，但我们的目标是平均每年比沪深300多出百分之十的收益。

温莎可以很自豪的说我们完全以客户为中心，体现在我们的产品为业绩提成比例设置了门槛，低于这个收益率不可以提成。在门槛之上才可以提举业绩报酬，但这个提成比例也是市场上比较低的。

最重要的一点是业绩报酬部分的计提方式，不是净值创新高就提，也不是每个季度提取，只有客户赎回的时候才提业绩报酬，这是真正把客户的利益放在首位，避免产品业绩波动给持有人带来损失。我们希望为客户创造更高的价值，也希望客户陪伴我们长期持有。

另外，温莎作为一家平台型私募基金，我们很欢迎有能力的基金经理加盟，我们的目标是比沪深300每年多10%的收益，其实这是不容易做到的。每年多10%累积下来是很厉害的，我们尽力去达成这个目标。

量化投资是零和博弈赚的钱就是在割散户的韭菜

额外提问环节 问：下半年您还看好什么行业？

我投资的大部分比例在大消费和医药上，当然对碳中和、新能源汽车也会有配置，但是会精挑细选，选现金流稳定、利润稳定、公司治理好、在产业体系里占据有利地位的公司。当然对未来五年十年我们能看得清楚的公司，会重点配置。

问：您怎么看待量化投资？

整体来看量化投资是个零和博弈游戏，并没有给社会创造价值，相当于割散户的韭菜，你赚的就是别人亏的。因为量化一天交易很多笔，公司一天哪会有什么大变化呢，所以赚的钱就是割掉了散户的韭菜，并不赚企业成长的钱。不过它是有利于资源优化配置的。

价值投资的意义在于，好企业能得到更高的估值，融到更多的资金，能给社会创造更大的贡献。量化投资的意义在于活跃了证券市场，但整体对推动经济增长没有起到多大作用。

问：您怎么看待港股呢？

港股我还是比较熟悉的，2003年我就在香港外资银行做过一年投资银行。

国内有些好的科技股是不在 A股上市的，在港股或者美股上市。所以现在通过港股通可以买到这些好的龙头互联网公司。我们也会配置一部分港股，当然买的都是一些估值合理的科技龙头。