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俗话说“姜是老的辣,酒是陈的香”，在投资中，绩优老将也格外获关注。但一个有意思的现象是，每当这些老将短期业绩垫底时，就会引来一堆“嘲讽”：“廉颇老矣”、“跟不上时代了”、“赶紧下课吧”……

假如，我们真的根据短期业绩对基金经理采取“末位淘汰”，那么这些绩优老将平均多久会“被失业”？

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半数绩优老将扛不过两年

在进行这个模拟游戏之前，我们先定义一下规则：

首先，从全市场2600余位基金经理中，选擅长股混基金投资、管理时间超过5年且历史年化收益超过15%的作为绩优老将；

其次，在这些绩优老将管理的所有基金中，选他们任职时间最长且任职超过5年的作为观察对象。

接下来，我们从绩优老将开始管理相关基金算起，每隔半年统计一次业绩排名，若排名落在同类后30%，则基金经理被淘汰出局。

从下图可以看到：

◎ 有28位绩优老将出师不利，在接管相关基金后仅半年，就因基金业绩落后被淘汰；

◎两年内被淘汰出局的基金经理共79位，占样本总数的52.3%，即半数扛不过两年；

◎ 再往后看，三年内和四年内合计被淘汰的绩优老将比例分别达70.9%和80.1%；仅15.9%的基金经理扛过了五年考验，未被淘汰。

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盘点被“淘汰”的绩优老将

观察不同阶段被淘汰的绩优老将名单，我们惊奇地发现，不少当下红得发紫的明星经理，在刚开始管理基金时并没有那么顺利。

比如，没能扛过两年考验的就有萧楠、赵蓓、张坤、朱少醒、何帅、邬传雁等。

“消费一哥”萧楠

萧楠2012年刚接手易方达消费行业时规模仅32亿元，截至今年一季末，基金规模约320亿元，8年多增长近10倍，但这个过程十分曲折。

首先是接管后正好遇上白酒“塑化剂”事件，基金在萧楠管理的最初半年里，业绩排名位列同类89%（89%的基金业绩超过它），基金规模也随即滑落至20亿元一线。

这还不算，由于市场不青睐白马股，在随后2年里，基金又有2次业绩排名后30%；整体下来，在萧楠接管后的2年多时间里，有一半多的时间业绩都在“垫底”。

到2015年三季度，股市从5178点跌下来后，基金仅剩5.46亿份，创成立以来最低，规模也只有6亿元左右。

“公募一哥”张坤

张坤，中国公募史上首位管理偏股基金规模超千亿的“顶流”，投资风格以高集中度、低换手为主，也因此被称为中国的“巴菲特”；白酒是其最显眼的标签之一，重仓茅台8年赚逾60倍广为人知。

然而，现在的张坤有多风光，当年就有多落魄。由于遇到了和同门师兄萧楠一样的情况，易方达中小盘在张坤管理的第2个半年里，排名就落入同类后30%。

俩人同一天开始管理基金，又都重仓白酒等消费白马股，业绩相近很好理解，但投资者并不这样认为：易方达消费行业买白酒属 “分内”之责，而易方达中小盘并无此限制；当时市场热炒中小盘股，易方达中小盘却持有一堆白马蓝筹，且业绩还垫底。

张坤虽多次阐释自己对“中小盘”的理解，但仍未能阻挡基金规模在2016年滑落至10亿元以下。从基金规模角度看，萧楠和张坤彼时都已实际被投资者“淘汰”。

“15年20倍”朱少醒

朱少醒是公募行业公认的“长跑健将”，15年专心管理一只基金，累计收益超20倍，年化回报逾22%。

但在他管理富国天惠的第3个半年，业绩排名位于同类99.1%，即只有不到1%的基金业绩比它差。彼时基金季报披露的前十大重仓股显示，朱少醒的投资风格已是行业分散和均衡配置的特征。

此外，翻开富国天惠的历史业绩，很多时候也都没有跑赢同类平均，甚至有些时候还排在很靠后的位置。

除上述几位外，任职前半年业绩便排名同类后30%的还有景顺长城的杨锐文、嘉实的归凯等；任职后第2个半年业绩排名靠后的还有医药女王——工银瑞信赵蓓、16年老将魏东等；任职后第4个半年业绩排名后30%的还有“交银三剑客”之一的何帅、泓德基金老将邬传雁等。

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“幸存者”都有哪些熟面孔？

每半年进行一次业绩排名，经历5年10轮“淘汰”后，不少绩优明星经理遗憾出局，但依然有20余位“幸存”绩优老将，从图中可以看到，最近饱受质疑的董承非、谢治宇、杨浩、周应波等在列。

之所以称他们为“幸存者”，是因为业绩不在后30%并不意味着就靠前，仔细看基金历史业绩排名分布，从下图可见：

◎ 基金经理接管后半年内，陈皓、吴尚伟、詹成、章晖等管理基金业绩在同类排名60%分位，离70%淘汰线仅一步之遥；

◎ 即便如董承非、谢治宇、杨浩等，也出现多次短期业绩排名在淘汰线附近徘徊的情况（排名70%代表有70%的基金业绩比其好，排名数字越大业绩越差）。

此外，如果我们再把时间维度缩小，以近3个月为例，那么董承非和杨浩将分别因兴全趋势投资和交银定期支付双息平衡业绩跑输同类98%和91%而被“淘汰”；谢治宇管理的兴全合润业绩跑输同类57%，周应波管理的中欧时代先锋业绩跑输同类62%，也处在危险边缘。

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总结

我们常把投资比喻成马拉松，指的是要做好长期投资的准备。如果从结果的角度，拿马拉松来类比可能并不恰当，因为马拉松选手如果领先，其大概率会一直领先，而不同时间的投资结果则充满了随机性和不确定性。

从上面的模拟游戏可以看到，若过度关注基金经理的短期业绩，并根据短期业绩排名对基金经理进行取舍，那么我们将有非常高的概率错过长期绩优基金经理；且随着关注时间的缩短，“误差”绩优基金经理的概率也会进一步上升。

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