来源：广发证券研究

总量及金融地产

宏观：2021年中期宏观环境展望：为“正常化”定价

疫后经济进入了一个没有地图的区域。过去的五个季度是疫后经济的逐级好转（绝对值），叠加环比脉冲（加速度）均值回归过程。三个因素将继续对2021年下半年经济提供支撑：一是中美欧接种继续推进，后续疫苗产能外溢；二是地产销售处于一轮内生活跃期，未来仍有一定连续性；三是财政明显呈后置特征，三季度大概率会有一轮财政脉冲。估计经济整体呈小周期徘徊特征，下行压力不明显。大宗上行助推复苏交易，美元下行助推通缩交易，但机会和风险是一体两面，未来需密切关注两者的边际变化所形成的“地心引力”。

风险提示：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。

本摘要选自报告：《2021年中期宏观环境展望：为“正常化”定价》2021年6月14日

报告作者：郭磊 S0260516070002

宏观：2021年中期海外宏观经济展望：这次不一样

本轮美国经济复苏在经济评估依据、各部门修复次序、失业率口径、货币政策锚等方面皆有不同。下半年发达经济体有望相继进入以资本开支全面加速为特征的经济过热期，全球贸易亮点将向中上游转移。全球结构性通胀进入下半场；财政与货币政策美消欧长；美元指数易涨难跌。大类资产方面，Taper或为波动因素；拜登加税靴子才是关键。

风险提示：全球经贸政策超预期；全球疫情持续时间及其影响超预期；各大央行货币政策超预期；各国财政政策超预期；全球通胀及通胀预期超预期。

本摘要选自报告：《这次不一样：2021年中期海外宏观经济展望》2021年6月14日

报告作者：张静静 S0260518040001

宏观：2021年中期流动性展望：异常后的回归

上半年广义流动性收敛，狭义流动性宽松。狭义流动性宽松的局面难以持续，预计下半年将在波动中收敛。通胀仍是下半年货币政策的核心关注变量，但压力已有所缓释，加息概率较低。下半年社融收缩速度将显著放缓，但以社融存量增速衡量的信用收缩过程并未完全结束。中性情形下我们预计社融存量增速到年末将降至10.8%左右的水平。

风险提示：监管政策超预期，货币宽松超预期。

本摘要选自报告：《2021年中期流动性展望：异常后的回归》2021年6月20日

报告作者：郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001

策略：2021年A股中期策略展望：量价突破

展望21H2，全球债券与通胀罕见背离，预计工业大宗品涨幅明显放缓、债券长端利率上行空间有限、股票风险可控。下半年A股盈利韧性支撑、流动性缓而不紧的格局下，有望乘流而上。经济动能减弱，企业盈利韧劲，顺周期和中小盘股的业绩弹性更大。国内“紧信用”贯穿全年，关注健康的信用收缩何时转为糟糕的信用收缩，狭义流动性中枢稳定但波动率上行。21H2宏观经济运行至“价升量跌”的象限区间，“量价组合”将牵引利润率主线。

风险提示：疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。

本摘要选自报告：《2021年A股中期策略展望：量价突破》2021年6月14日

报告作者：戴康 S0260517120004；郑恺 S0260515090004；曹柳龙 S0260516080003；俞一奇S0260518010003；韦冀星 S0260520080004；倪赓 S0260519070001

金工：2021年中期量化策略：信用与通胀下行，避险优先

择时方面，从M1、利率、社融同比角度看，A股流动性存在非常明显的40个月周期现象，宽松与紧缩时间在20个月左右，本轮信用下行周期预计持续到2022年中期，在此之前，权益市场难以出现趋势性机会，以震荡修复高估值与超买为主。下半年风格轮动主旋律依然是强者恒强的趋势特征，建议继续把握上半年表现较强的股价反转及低估值风格；综合日历效应、资金情绪、景气度及估值水平，下半年主要机会在顺周期行业的局部重估及部分仍有估值扩展空间的高景气行业。

风险提示：统计口径不同数据或有差异，极端情况下模型或失效，需控制风险。

本摘要选自报告：《2021年中期量化策略：信用与通胀下行，避险优先》2021年6月18日

报告作者：安宁宁 S0260512020003；史庆盛 S0260513070004；罗军 S026051101000

金工：2021年中期基金组合配置策略：关注价值，以守为攻

权益基金市场观点：基于权益市场风格、行业展望，主动型权益基金方面，我们看好稳定偏好价值风格、行业配置分散且综合选股能力较强的基金。“固收+”基金市场观点：当前权益估值、债券利率水平下，“固收+”基金具备一定投资机会，我们看好历史业绩较好，同时业绩延续性（基于历史收益归因数据）较强的基金。

风险提示：本文仅在合理的假设范围讨论，基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来。

本摘要选自报告：《2021年中期基金组合配置策略：关注价值，以守为攻》2021年6月17日

报告作者：李豪 S0260518070001；郭圳滨 S0260520070007；罗军 S0260511010004；安宁宁 S0260512020003

固收：2021年利率债中期策略：从欠配到防御

下半年政府债待发行量较大，利率债欠配情况可能不复存在。政府债发行高峰可能出现在三季度，届时利率相应进入防御期。长端利率上行空间，参考以往阶段调整，10年国债3.3-3.4%，10年国开债3.77-3.85%。转机或出现在年末，过去三年年末均出现利率阶段下行，与年末财政支出释放资金等因素有关。

风险提示：统计口径不同数据或有差异，极端情况下模型或失效，需控制风险。

本摘要选自报告：《2021年利率债中期策略：从欠配到防御》2021年6月18日

报告作者：刘郁 S0260520010001；肖金川 S0260520030002

地产：道在日新，与时偕行

基本面预计全年投资+10.7%，销售面积+2.9%。行业两集中首批成交热度高，扣除自持部分成本的结算毛利率为14.8%。按照3批次供地测算，预计22城全年出让金3万亿，增长12%。拿地来看老牌绿档企业具备稳定竞争力。供给端政策加剧融资市场格局大幅变化，销售、拿地集中度提升下利润向头部集中。非上市中小民企压力较大，上市房企中头部绿档房企在融资、投资方面具备绝对优势。

风险提示：未来基本面表现不及预期；融资环境进一步收紧；供地不足配建比例提升导致行业利润空间下行；行业出清带来情绪扰动。

本摘要选自报告：《房地产行业2021年中期策略：道在日新，与时偕行》2021年6月16日

报告作者：乐加栋 S0260513090001；郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009

银行：攻守兼备，亦有弹性

下半年看，实际经济韧性，名义价格惯性，货币政策阶段性趋势中性偏收敛，显性政府债务增量相对后置，预计2021年末社融存量回落至10.3%，海外宽松退出+央行关注价格和债务，货币政策易紧难松，无风险利率仍有上行空间；实体融资需求强劲，终端贷款利率将会继续回升。银行业基本面景气度仍处于改善趋势中，继续看好银行板块超额收益，同时板块估值历史低位，银行攻守兼备。

风险提示：（1）疫情持续时间超预期，宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升；（2）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。

本摘要选自报告：《银行行业2021年中期策略：攻守兼备，亦有弹性》2021年6月15日

报告作者：倪军 S0260518020004；屈俊 S0260515030005；王先爽 S0260520040002；万思华 S0260519080006

非银：证券行业：复苏交易环境下证券板块的表现与催化

复苏交易环境下证券板块表现普遍较弱，但也有例外。创新类政策出台是下半年的核心催化，包括但不限于：稳步推进注册制、完善退市制度、壮大机构投资者、“白名单”制度下创新业务探索、租用第三方网络平台开户、金融控股公司设立等。下半年选股思路：集中在寻找有α的个股上，而α主要来自财富管理业务、投行资本化业务和衍生品业务。

风险提示：经济下行导致长端利率超预期下行，新单销售不达预期导致价值增长疲弱。

本摘要选自报告：《证券行业2021年中期策略：复苏交易环境下证券板块的表现与催化》2021年6月14日

报告作者：陈福 S0260517050001；陈卉 S0260519040001

非银：保险行业：寿险静待估值修复，财险喜迎经营拐点

寿险方面，消费能力和队伍的转型导致短期新单承压，静待改善修复估值，中长期人口结构变化推动保险需求释放，长期空间犹在。财险方面，综合车险改革影响逐步消退及新车销量回暖共振，有望推动车险保费在三季度末迎来拐点。当前保险股极低的PEV估值预计已经充分反应市场对于保险负债端的悲观态度，而下半年负债端降幅有望收窄，同时资产端受益财政发力，保险股的估值有望实现修复。

风险提示：长端利率超预期下行；新单销售不达预期等。

本摘要选自报告：《保险行业2021年中期策略：寿险静待估值修复，财险喜迎经营拐点》2021年6月14日

报告作者：陈福 S0260517050001；刘淇 S0260520060001