来源：股市动态分析周刊

作者：石运金

自2021年春节后，A股和H股市场白马股均出现大幅度下跌，A股茅中之茅贵州茅台的股价也从最高2627元下跌到1866元，H股股王腾讯控股从773港元下跌到564元，其他白马股调整幅度更大。自2016年以来A股和H股投资的主线是核心资产，投资机构标榜赛道论投资，行业龙头白马股成为投资共识。核心资产在2021年春节前达到共识的极值，春节后一轮大幅调整后，A股和H股的白马股开始分道扬镳，A股白马股大跌后大幅反弹甚至创出新高，H股的白马股则大跌后没有出现大幅度反弹。

自5月份以来，A股的电池茅宁德时代本轮从280元已反弹至457元并创出历史新高；药茅片仔癀则从240元反弹至419元并创出历史新高；零售银行之王招商银行也创出历史新高；二三线白酒山西汾酒、酒鬼酒、舍得也纷纷创出历史新高；医美龙头华熙生物从133元反弹至277元创出历史新高；扫地机器人龙头科沃斯、石头科技也是新高不断；凯莱英、天赐材料、欧普康视、先导智能等细分行业龙头也纷纷创出历史新高。A股市场春节后曾有一波风格切换，顺周期低估值板块启动了一波行情，以中远海控为代表，在风格出现切换的同时，A股指数虽然上涨幅度不大，但内部板块开始分化，部分白马股再次启动。

反观H股，春节后白马股普遍大幅下跌后则没有出现大幅度的反弹，美团最高460港元，目前300港元附近；电子烟龙头思摩尔国际最高89港元，目前46港元；农夫山泉最高68港元，目前43港元；阿里巴巴最高309港元，目前205港元；京东集团最高422港元，目前278港元；平安好医生最高148港元，现在89港元；海底捞最高89港元，现在39港元；不一而足，除了极个别的如安踏体育创出新高外，多数港股的白马股春节后一直处于下跌趋势中，与A股的白马股走势出现明显的背离。

A股和H股走势出现明显背离，应该与投资者结构有关，港股市场是机构主导的市场，A股市场近几年虽然机构化的趋势在提升，但A股散户化的特征还是很明显，由于2019年和2020年基金为代表的机构投资者赚得盆满钵满，所以募资能力大幅提升，爆品配售基金不断涌现，手握海量资金的公募基金和私募基金也有路径依赖，在白马股上赚到巨额财富后，机构投资者继续配置白马股的趋势明显，这应该是A股白马股与H股白马股后续走势出现背离的重要原因。

路径依赖指一旦人们做了某种选择，就好比走上了一条不归之路，惯性的力量会使这一选择不断自我强化，并让你不能轻易走出去。基金的投资近几年就出现了典型的路径依赖，打破这种路径依赖需要一次暴跌，2013年到2015年重仓创业板的基金经理出现了明显的路径依赖，2015年6月份的暴跌打破了这种路径依赖；2005年到2007年以有色为代表的周期股行情，基金经理也是出现了路径依赖，2008年的次贷危机打破了这一路径依赖。打破A股白马股的路径依赖，也需要一次白马股的暴跌。