作者：兴业研究信用研究委员会

引言

兴业研究信用债利差指数涵盖了2013年第一个交易日至今的所有数据，并根据信用债的发行与到期情况进行每日动态调整。

兴业研究信用债利差指数包括信用利差及超额利差两种口径。信用利差的基准为国开债收益率，超额利差的基准为同评级同券种的一类券的收益率。从结果上来讲，信用利差包含信用风险溢价与流动性风险溢价；而超额利差由于减去了市场平均水平，我们认为其仅反映各行业信用风险之间的差异。流动性的影响问题偏宏观，本篇报告采用超额利差进行跟踪。

永续利差：我们用发行主体永续债收益率与相同发行主体非永续债相同剩余期限收益率之差来衡量永续利差，并采用采用国开债收益率曲线作为基准消除期限影响。

样本筛选标准：选取短融、中期票据、企业债、非私募的公司债，并采用兴业研究行业标准进行行业分类。剔除：（1）剩余期限小于0.5年的债券，避免到期前的流动性影响。（2）有担保债券。（3）累进利率的债券。

利差输出口径：各组内进行个券极端估值去噪处理后，提供中位数、余额加权、算术平均三种不同口径结果。

一. 整体表现

5月末产业债与城投债利差均呈现收窄趋势。与上月末相比，全体产业债利差收窄5BP，其中产业债AAA利差收窄4BP、产业债AA+利差收窄2BP、产业债AA利差维持不变；城投债方面，全体城投债较上月末收窄4BP，分评级来看城投债AAA、城投债AA+分别收窄8BP、5BP ，城投债AA上升1BP。

二. 产业债AAA级

本月产业债AAA级高利差行业主要集中在计算机、钢铁、汽车、传媒、电气设备、农林牧渔、煤炭，其次为通信、有色金属、房地产、商业贸易、休闲服务、化工、建筑装饰、燃气、机械设备，此后依次为电子、环保、交通运输、新能源、建筑材料、非银金融，最低的分别为投资平台、食品饮料、电力、医药生物、国防军工；从利差变化情况来看，本月产业债AAA级利差收窄4BP，其中利差上行较为明显的行业分别为计算机（+95BP），汽车（+30BP），利差收窄明显的行业主要为电气设备（-23BP）。

计算机：行业内主体联想控股股份、同方股份个券收益率持续上行，联想控股多只个券收益率超9%，利差走阔超100BP；同方股份相关个券收益率超8%，利差上行约90BP。

汽车：行业内主体北京汽车集团有限公司存量债券数量较多，且本月收益率呈上升趋势，个券利差走阔超60BP。带动行业利差整体上行。此外，浙江吉利控股集团有限公司相关个券收益率本月有所收窄，利差下行约20BP。

电气设备：行业内样本数量较为有限，本月所有组内个券利差均呈收窄趋势，其中特变电工股份有限公司相关个券利差收窄最为明显。

三. 产业债AA+级

本月产业债AA+级利差行业由高到低依次为主要集中在纺织服装、通信、汽车、有色金属、化工，其次为煤炭、医药生物、非银金融、钢铁、交通运输、商业贸易、房地产，此后依次为投资平台、休闲服务、新能源、电力、建筑装饰，最低的分别为电气设备、食品饮料、传媒、环保、轻工制造；从利差变化情况来看，本月产业债AA+级利差收窄2BP，各行业利差振幅较为剧烈。其中利差走阔较为明显的行业为休闲服务（+42BP），电力（+41BP）；利差收窄较为明显的行业主要有房地产（-38BP），纺织服装（-33BP）。

休闲服务：行业内样本数量较为有限，本月深圳华强集团有限公司相关个券纳入样本，个券利差超470BP，带动组内整体利差走阔。

电力：行业内主体广西西江开发投资集团有限公司个券利差走阔近60BP，此外山西国际电力集团有限公司相关个券利差走阔超20BP。

房地产：行业内高收益主体中国泛海控股集团有限公司以及四川蓝光发展股份有限公司相关个券移除样本，带动行业利差收窄。

纺织服装：行业内样本数量较为有限，其中福建七匹狼个券收益率上行放缓，当前个券收益率维持在9.0%-10%，受行业内主体江苏省苏豪控股集团有限公司新发个券影响，组内利差整体下行。

四. 产业债AA级

产业债AA级利差样本数量偏少，利差易受到样本变化和单一个券利差走势扰动的影响。本月产业债AA级利差从高到低依次为休闲服务、交通运输、房地产、投资平台、环保、建筑装饰、食品饮料。从利差变化情况来看，本月产业债AA级利差保持不变，其中休闲服务（+23BP），交通运输（-23BP）波动较为明显。

休闲服务：组内个券17津旅游MTN001利差上行60BP，当前收益率8.3%,；19华山旅游MTN001利差上行56BP，当前收益率6.7%。

交通运输：组内样本数量较少，高收益个券16大丰海港MTN001移除样本，带动利差下行。

五. 城投债

本月城投债利差较上月末收窄4BP。区域分化较持续，低风险区域利差均有不同程度收窄，部分高风险区域利差走阔明显。利差变化幅度较大的区域为青海省（+36BP），宁夏回族自治区（+32BP），云南省（+28BP），天津市（+27BP）

青海省：区域内样本数量有限，区域内主体西宁城市投资管理有限公司相关个券利差上行超40BP，带动利差上行。

云南省：区域利差上行个券占比88%，个券利差上行超过30BP的主体有安宁发展投资集团有限公司、云南省滇中产业发展集团有限责任公司、云南省城乡建设投资有限公司、昆明市公共租赁住房开发建设管理有限公司。

宁夏回族自治区：区域内样本数较为有限，受组内主体银川通联资本投资运营有限公司个券收益率上升影响，相关个券收益率持续上升近50BP，带动组内整体利差上行。

天津市：区域样本数量充足，利差上行个券占比97%， 整体区域风险上升。

六. 永续利差

本月共统计永续个券828只，AAA级永续个券占比95%。本月末全体永续利差为30.24BP，较上月末收窄5BP；永续AAA级利差为29.34BP，较上月末收窄5BP；永续AA+级利差为82.73BP，较上月收窄7BP。永续AA级利差样本券不足，无利差生成。