有点牛市味道！今天5万多人围观这家券商策略会……

近期A股市场回暖，上证指数站上3600点，创业板指站上3300点，投资者熟悉的“牛市”味道似乎又回来了。今日，中信证券举行了以“阔步新征程”为主题的2021年资本市场论坛，现场参会人数超过5千，观看直播观众超过5万，投资者热情可见一斑。

中信证券首席经济学家诸建芳认为，当前经济仍在向“常态”回归中，大宗商品价格快速上涨的负面影响在可控范围内，预计二季度之后PPI上涨压力将有所减轻，PPI向CPI的全面传导较难发生。三大变量将支撑经济“稳中加固”：制造业投资、服务性消费、外需拉动下出口持续高景气。

中信证券首席策略师秦培景乐观表示，A股下半年将进入共振上行期，且四季度空间更大。他认为，全球经济共振复苏，通胀扰动高点已过，国内政策密集落地，宏观流动性平稳，市场流动性充裕。配置上建议淡化周期思维，三季度聚焦成长，四季度增配消费。

预计通胀压力最大的时候即将过去

诸建芳认为，当前经济运行尚在恢复中，大宗商品价格快速上涨的负面影响在可控范围内，预计二季度之后PPI上涨压力将有所减轻，PPI向CPI的全面传导较难发生。这种情况下，总量政策的主要目标仍然会聚焦在稳增长上，下半年经济会更多依靠内生动力的修复实现稳中加固，制造业投资、服务性消费、商品出口三个积极因素可能会成为结构亮点。“据估算，高点很可能在下半年甚至更晚出现，具体取决于全球经济复苏对中国的拉动效果。”诸建芳说。

“通胀走势是影响下半年经济运行非常重要的变量。”诸建芳表示，二季度之后PPI上涨压力预计将有所减轻的原因包括三个方面：一是全球供需错配的格局将有所改善；二是全球流动性环境将在临近年末时出现边际变化；三是预计部分工业品受国内供给因素所推动的上涨趋势难以持续，未来政策会在有序推进“碳达峰、碳中和”和避免价格快速上涨的负面影响之间寻求平衡。

下半年聚焦成长及消费

秦培景在策略会上报告的主题为“帆起逐浪高”，他表示，“帆起”代表全球经济的共振复苏以及投资者风险偏好提升，“逐浪高”代表市场上行动能将逐渐增强。

“我们去年11月发布的年度投资策略‘慢涨三部曲’中提出，2021年A股将经历轮动慢涨期、平静期、共振上行期3个阶段，市场走势与我们判断相符：去年11月到今年一季度的轮动慢涨期中，顺周期品种领涨；二季度市场在通胀焦虑和流动性预期下修后进入平静期；预计下半年A股将在全球共振复苏和通胀扰动缓解下步入共振上行期，四季度空间更大。”秦培景说。

他认为，首先疫苗接种率稳步提升，全球经济将从错位复苏走向共振复苏，大宗商品供需矛盾缓解。预计人民币标价的大宗价格大都已在5月触及年内高点，国内PPI同比将从5月份的7%左右高点回落至年末的3%至4%之间；而美元标价的大宗价格预计也将在三季度见顶回落。

其次，国内政策“不急转弯”的同时，密集落地的创新、绿色、共享等高质量发展政策成重要看点。

再次，下半年宏观流动性外松内稳，国内货币政策保持稳健中性，信用周期缓慢下行，判断不会调整政策利率；市场流动性依然充裕，银行间利率水平稳定，A股相对配置吸引力依然较强。预计下半年A股净流入资金规模达到2200亿元，外资流入或继续超预期。目前新发公募基金缓慢回暖，赎回明显改善。

最后，A股下半年盈利有韧性，但结构分化明显，周期弱化，成长占优。秦培景认为，过去5至10年A股机构化过程已经充分证明了消费和医药是两个非常好的赛道，而未来2至3年新崛起的最好的赛道将出现在电力设备、新能源、电子、汽车等行业板块，下半年将是比较好的买入时点。

秦培景认为，宏观经济恢复稳健的大环境下，下半年影响A股盈利增速的最主要因素有3个：商品价格过快上涨后的修正、成长类制造资本开支持续增长、居民可支配收入和非房信贷增速提升驱动可选消费复苏。

在配置方面，秦培景建议三季度强化成长配置，其中成长类制造关注新能源、国防安全和智能制造；成长类消费关注化妆品、医美、免税、运动服饰、新型烟草等。主题方面，推荐受益于“碳中和”相关政策出台预期的能源安全主题。

四季度除了继续坚持成长配置外，战略增配消费。具体配置推荐3条主线：一是电商；二是线上销售占比较高的品牌服饰、美妆日化等品类；三是传统的可选耐用品，例如家电、汽车、消费电子等。主题方面，建议关注上海自贸港和数字人民币。