好买说
一季报披露之后，由于企业盈利的增长，中证500指数的估值又便宜了。截至5月21日收盘，中证500滚动PE约25倍，比指数编制以来87.72%的时间都要便宜。
当然，低估有低估的理由，但大家普遍关注的是，现在值不值得投资？尤其是许多对标中证500的量化指增产品，既赚指数收益也赚超额收益，现在的配置价值究竟如何？
这是一个很难回答的问题。最好的买入时点是在指数最低点。但回看历史，指数最低点与指数最高点一样，不常见，稍纵即逝，可遇不可求。多数时间我们都是处于现在这样的不上不下，可上可下的位置，面临着各种各样的不确定性。
所以判断某权益类资产的投资机会，我们很难下定论说现在“机会大好”，“买了就能涨”。即便其现在估值很低，我们也较难判断压制估值的因素何时反转。我们能做的还是结合该时点的下行风险、预期收益，做个大致的考量。从这个角度出发，笔者觉得现在中证500指增基金的投资机会还不错。因为：
1、中证500指数的系统性风险相对不大
2、回看历史，中证500成分股的长期盈利增速较好
3、A股的大环境还是适合量化策略做超额
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中盘风格、行业均匀
中证500指增基金较为常见
量化指数增强型基金，或量化指增基金，管理人争取在指数系统性收益（Beta）的基础上创造超额收益（Alpha）。
我们经常看到对标不同指数的量化指增产品，有沪深300指数增强基金，中证500指数增强基金，中证1000指数增强基金等。
量化管理人在整个A股市场挑选出能跑赢对标指数的股票，并剔除对标指数成分股中跑不赢指数的个股，以此构建股票组合，争取战胜对标指数。
同时，为了保证与对标指数不偏离太多，多数管理人还会调整持仓，在风格或行业上贴近对标指数。总结一句话，自己能把握的，争取比指数做得更好，自己不能把握的，争取和指数完全一致，叠加下来，力争在指数收益上创造超额收益。
中证500指数成分股平均市值约200亿，偏中盘风格，成分股流动性、活跃度均较好，且行业分布较均匀，所以中证500常被作为指增产品的对标指数。
看中证500量化指增基金的投资机会，我们也可从指数收益（Beta）和超额收益（Alpha）两方面来分析。
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风格分化走向极致
中证500指数相对低估
指数估值衡量了指数点位与指数成分股盈利的比值，一定程度上反映了指数的泡沫程度或系统性风险。与历史相比，中证500指数的估值水平处于历史低位。
▼中证500历史估值统计
数据来源：Wind，好买基金研究中心2011.1.4-2021.5.21
由上图可见，截至5月21日，中证500指数PE估值处于近十年13.5%分位。即相对盈利水平来看，中证500现在的价格比近十年86.5%的时间都要便宜。
与其他指数横向对比，中证500的估值分位也更低。
▼A股主要指数近10年估值分位点统计
数据来源：Wind，好买基金研究中心2011.1.4-2021.5.21
相对其他指数，中证500估值分位较低，这与A股市场风格的极致分化有关。2017年以来，以沪深300指数为代表的大盘蓝筹股持续走强，机构抱团行情与基金赚钱效应让风格分化走向极端。
▼近十年中证500/沪深300比值变化
数据来源：Wind，好买基金研究中心2011.1.4-2021.5.21
上图统计了近十年中证500与沪深300指数的比值，虚线以上是中证500相对沪深300表现更优；虚线以下是沪深300相对中证500表现更优。由上图可见，2017年以来沪深300相对中证500持续走强，且强势程度已达近10年来的极值，可见市场的风格分化走向极端。当某种趋势走向非理性时，极端的市场结构背后往往隐藏着投资机会。
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抛开估值看业绩
中证500历史回报较好
当然，历史估值仅供我们参考，未来行情如何演绎很难预知，市场风格分化可能突破历史极值继续走向极端，中证500可能长时间处于低估。接下来我们换个角度来思考问题。
2021年5月21日，中证500滚动PE估值约25倍。回顾历史，2014年6月，中证500估值同样是25倍。如果当时买入中证500指数持有至2021年5月末，近七年时间，我们能实现8.55%的年化回报。
什么意思呢，即我们完全忽略情绪因素造成的市场价格波动。以25倍PE的价格买入，持有七年，即便如今价格仍是25倍PE，我们也将实现8.55%的年化回报。这部分回报主要来自于指数成分股的业绩增长。
中证500是A股最具代表性的中盘成长风格指数，成分股以中盘股居多，这些个股往往是细分行业的龙头或次龙头，拥有较好的成长性与发展空间。所以2014年6月至2021年5月，即使中证500估值没有变化，指数成分股的盈利增长也创造了逾8%的年化回报。
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A股无效性仍高
指增超额值得看好
通过以上分析，我们看到中证500指数的价格泡沫相对较小，且2014年6月以来，单是企业盈利增长就创造了逾8%的指数回报。这些反映了中证500指数的投资价值。而量化中证500指增基金的投资价值，我们还要再看管理人的超额水平。
2020年11月以来，大盘蓝筹抱团行情火热，中证500表现落后于沪深300。叠加交投热情集中于少数大盘股，多数个股跑不赢指数，广泛选股的量化策略较难跑出超额，所以中证500指增产品逐渐受到投资者冷落。
短期看，A股流动性、个股分化程度、市场风格稳定性等因素都在影响量化投资的阶段性超额。但量化策略的核心还是基于统计规律去搏取更广泛、更长期的胜率。所以我们也应尝试以更长期的视角看待量化超额。
长期看，量化策略的超额取决于A股的交易资金属性。如果A股非理性资金参与度仍较高，仍是一个以无效交易为主的市场，那么量化策略就有持续获取超额的前提。
▼部分量化产品超额水平统计
数据来源：好买基金研究中心
2019.7.1-2020.12.31
上图随机选取了好买跟踪池中的7只量化产品，计算其2019、2020两年相对中证500指数的周频超额，再用半年的数据滚动计算年化超额。
可以看到，年化超额会有短期波动，甚至有管理人短期超额为负，但整体波动中枢仍在25%左右。即近两年好买跟踪池的量化产品，平均年超额约在20%-30%。
当然，随着A股发展成熟，机构投资者交易占比提升，A股的超额会下降，但这是一个长期的过程，这个过程如何进行，要多久，都难以预知。但眼下，大的超额环境仍值得看好。
讲了这么多，我们简单汇总一下：
1、当前中证500估值水平大概在近十年来15%的位置，相对历史，相对其他指数，系统性风险均较低。
2、如果不看指数价格波动，2014年6月到2021年5月，中证500成分股盈利增长带来了8.55%的年化回报。
3、近两年好买跟踪池的量化产品相对中证500的平均年超额约在20%-30%。
基于以上分析，短期看，指数波动，超额波动是极难预测的。但长期看，中证500量化指增产品还是非常有吸引力的。
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