“未来财富管理的行业空间是非常巨大的，有了对远期的信心，我们才能坚定地在产业市场当中耕耘，力图为老百姓的资产配置和收益创造正的回报。”
“国内有大量相对传统的产业，它在发生竞争格局的变化、龙头企业地位的提升，这些又为二级市场投资创造了更多的机会。”
“价值投资为我们的投资在判断价格高低提供了一个锚，或者说提供了一个标准。”
“价值投资需要分析一只股票的最重要的4个维度：盈利能力、持续性、成长性和确定性。”
“我们不去过高的估计谁最后能够在这个赛道当中胜出，这也是价值投资中一个很重要的原则。”
以上是永赢消费主题、永赢稳健增长一年等基金的基金经理常远，在近日的一场投资策略会中，围绕权益市场的未来方向、价值投资的选股标准以及均衡配置组合的逻辑进行了深度交流与分享。也许你还在为没能亲临现场而感到遗憾，没关系，小赢将此次分享浓缩成一份诚意满满的笔记，现在我们就一起走进价值投资的天地吧。
权益市场的未来方向
我很赞成巴菲特曾经讲过的一句话：“美国股票市场的长期向上，是建立在美国经济长期繁荣的基础之上的。”其实中国也是如此，我们看中国权益市场未来的发展趋势，它自然而然也会取决于我国经济和社会长期发展的一个趋势。
（数据来源：wind）
中国经济的发展空间和潜力是巨大的，这为中国股票市场的长期上涨奠定了基础，我们这个时代最大的投资机会就是搭上“中国顺风车”。与此同时，财富管理的行业空间也是非常巨大的，所以有了这样对远期的信心，我们才能坚定地在产业市场当中耕耘，力图在权益市场上创造正的回报。
说了总量，我们再来谈谈结构。从1970年到2000年左右，美国经历了一轮传统制造业的萎缩，以及新兴消费和新兴科技的发展。2000年之后，尤其是互联网泡沫结束和09年的金融危机之后，我们发现美国的消费品行业和科技行业公司在标普500中的占比又进一步提升了，这代表的是整个美国经济结构的一个变化，我们知道股市是经济的情绪表，最终它反映的是社会的经济发展态势和特征。
（数据来源：wind）
跟10年前相比，沪深300指数当中的金融制造、能源化工这些行业的占比是在显著下降的，但同时我们的可选、必选消费、医药、信息产业占比是在大幅度提升的，这样的一个产业发展变化的趋势，其实跟美国成熟市场过去几十年走过的趋势是类似的，这也是为什么大家在过去两年经常听到，我们要投消费、科技产业，因为这两大赛道的确是在历史上已经证明了，从一个中长期的维度来看，它是我们应该重点关注的方向。
（数据来源：wind）
价值投资的选股标准
过去10年房价、GDP、工资都涨了很多，但过去10年在股市投资和这些增长是否相匹配呢？可能很多人是没有的，那我们就要问一问自己为什么会出现这种状况？
跟大家分享两个可能比较普遍的现象，第一，我们经常会听到别人告诉我们一个消息，就去买一只股票，也就是说根据道听途说来的消息，你就做了一个投资决策。第二，我们愿意做的一件事就是追涨杀跌，我们会频繁的交易，有时涨了我们就追进去，跌到我们受不了时就卖出去。实际上我们在做这些决定的时候，是显著的受到了市场情绪的干扰。
那我们应该怎么样去做投资？
其实最简单的一句话，就是买股票应该低吸高抛。那么到底什么叫高？什么叫低？这就引出了价值投资理念，它为我们的投资在判断高低的过程当中提供了一个“锚”，或者说提供了一个标准。这个标准就是从一个企业长期的盈利现金流折现回来去考虑这个企业的价值。换句话说，你更愿意从企业股东的角度去考虑这家企业在它的生命周期之内，或者是在一个相当长的范围内，它所能创造的现金或者股东回报到底值多少钱，这些构成了你评价这家企业真正价值的一个标准。
价值投资的分析维度从自下而上角度来讲就四点，盈利能力、持续性、成长性和确定性。当然还有一个分母端就是所谓的宏观货币政策，或者说你的预期回报，它跟宏观经济与货币政策是息息相关的，那这一点更多的是自上而下的角度。
那么有了这4个维度，大家也觉得它可能相对来讲比较抽象，其实我们可以把它简化为选择一只股票的几个因素，这也是我们自下而上选股当中所经常会用到的可复用性比较强又比较稳固的一个框架。比如说企业的盈利能力是由先天的商业模式决定的，当然还有一点就是企业自身的能力，就跟一个人一样，你这辈子能赚多少钱，一方面取决于你干了什么行业，另外一方面就是你在这个行业当中干得好不好。
那么它的持续性和成长性由什么决定的呢？
那第一点就是市场空间有多大，有的人可能他在一个小小的行业当中做得很好，但是行业的天花板很低，这就是成长空间，那么有了充足的成长空间，企业的成长周期才会长，成长的力量才会强。此外，还取决于企业自身的核心竞争力，就是在这个空间当中你要做的比别人好，而且要持续做的比别人好，所以持续性和成长性对应的是核心竞争力和市场空间。
最后就是确定性，确定性其实是由商业模式、核心竞争力和企业的发展阶段决定的。先天的这个商业模式决定了某些行业的确定性，比如有的行业“靠牌照吃饭”，有的行业需要和对手不断PK。企业的核心竞争力方面，就是说它具有非常明显的壁垒和护城河的时候，它的确定性自然就会高一些。此外，企业在处在不同发展阶段，实际它所面临的未来市场竞争格局、市场风险的确定性也是不同的。
所以最终我们会发现将价值投资当中，最重要的这几个维度——盈利能力、持续性、成长性和确定性可以转换为一个股票的商业模式、竞争壁垒、市场空间和发展阶段。
均衡配置组合的逻辑
从人性的角度来讲，我们都想快速致富，这是人性的普遍的一个想法。正因为有了这样关于人性的一个普遍的想法，你会发现公募基金的钱没有那么的长期。我们永赢基金2020年末的客户盈利白皮书，我也仔细看了一下，我们发现一位投资者“炒基”622天，本来可以让自己的收益翻一倍多，但是因为她只是频繁操作，导致最后还亏损了2.6%，这是人性的弱点导致的。
（客户相关数据来源：永赢基金，截至20201231；永赢消费主题A成立以来净值走势数据来源于公司官网，截至20201231）
我们在管理基金的时候，会发现背后的钱没有那么长期，怎么把相对比较长期的这种投资理念和比较短期的钱结合在一起，这是管理基金当中很重要的。我们要让对方相信我们，长期拿着基金，你需要的对方的时间和信任，这是在我们这个市场当中最宝贵的两样东西。
正因为我们在做产品的过程当中，认识到了这两个比较大的痛点，所以我们在构建组合过程当中，采用的是一个相对比较均衡的方式去做配置。那为什么采用这样的配置呢？我们想解决的是兼顾长期持有和短期业绩爆发力，并且符合特定的风险收益比，使我们整个的基金和我们的组合打造出一个特定的风险收益率曲线。但是在市场当中可能找不到完全符合这样风险收益比的标的，那么我们就要做组合。此外，我们要做一些特定风险的分散，尽量使我们的曲线做得平滑一点，投资者体验好一点，能拿的时间长一点。
我还是想跟大家重点强调一点，就是上面的所有均衡配置的这些东西，更多的是我们构建公募基金的技巧，但最核心的是我们要搞清楚真正在权益市场上所赚到的钱，还是我们愿意投资那些好企业，在中长期的范围内，它能够不断成长，不断创造盈利所带来的这部分的收益，这才是真正的投资收益。
基金经理常远简介：
常远，理学博士，9年证券相关从业经验，管理基金4年，2011年7月加入易方达基金，曾任易方达基金研究员、投资经理、基金经理；2019年加入永赢基金，目前担任永赢消费主题、永赢稳健增长一年、永赢稳健增利18个月持有混合基金经理。
常远先生研究领域覆盖全行业，投研功底深厚，善于以价值投资的视角发掘底部的行业和个股投资机会，投资逻辑严谨、注重推演，积累形成了一套专属且较为成熟的投资方法论。
// 敲黑板！！！
其管理的永赢消费主题A（006252），成立以来收益264.46%，大幅超越同期基准（81.40%），最近一年在同类基金中排名7/1700，最近两年在同类基金中排名8/1591。注1
通过分享笔记你学了多少呢？
小赢来帮你做个总结：价值投资视角分享时代红利，精选个股追求确定性，均衡配置以提升持有体验。愿小伙伴们能够理解价值投资的逻辑，明明白白做投资~
注1：基金业绩和比较基准为托管行复核业绩，数据截至2021/4/30，以下基金业绩及业绩比较基准收益率经托管行复核：永赢消费主题A成立于2018/11/6，过去2018-2020年基金业绩/业绩基准分别为-3.26%/-0.70%，71.77%/33.51%，96.79%/37.98%。业绩比较基准为中证内地消费主题指数收益率*60%+中国债券总指数收益率*40%。李永兴自2018/11/6-2020/2/7任基金经理，常远自2019/12/12起任基金经理。同类排名来自海通证券，同类基金为灵活策略混合型基金。
以下基金业绩及业绩比较基准收益率经托管行复核：永赢稳健增长一年成立于2020/08/11，业绩比较基准为中债-综合指数(全价)收益率*85%+沪深300指数收益率*15%，基金成立以来净值增长12.29%，同期业绩基准上涨1.61%，近6月净值增长表现为11.16%、同期业绩基准表现为2.19%，截至2020/12/31, 基金成立以来净值增长5.27%，同期业绩基准上涨1.44%，基金经理常远自2020/8/11起任职，基金经理乔嘉麒自2020/8/24起任职。
风险提示：投资有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，并承担不同程度的风险。通常基金的收益预期越高，风险越大。永赢消费主题特有风险包括股票市场和债券市场投资风险、资产支持证券投资风险、股指期货等金融衍生品投资风险、中小企业私募债投资风险、存托凭证投资风险、在巨额赎回情形发生时，基金份额持有人存在不能及时赎回份额的风险等。永赢稳健增长一年的特有风险包括：股指期货、国债期货等金融衍生品投资风险、证券公司短期公司债券投资风险、资产支持证券投资风险、存托凭证投资风险、巨额赎回风险、最短持有期内无法赎回的风险等。永赢稳健增长一年基金合同约定了基金份额最短持有期限为一年，在最短持有期限内，投资者将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。敬请投资者在做出投资决策之前，仔细阅读产品法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。
