中国基金报记者 孙晓辉

春节过后A股市场震荡加剧，“固收+”产品再受追捧，建信基金趁势布局新品——建信泓利一年持有期二级债基。该基金拟任基金经理黎颖芳表示，作为固收类基金，二级债基应以稳健投资为第一要务，希望每一时点申购进来的个人客户都尽可能在较短时间内获取正收益。

坚持自上而下投资风格

黎颖芳至今已有21年基金行业从业经验、12年基金管理经验，先后执掌过10多只固收和固收+基金，历史业绩优秀。以建信稳定得利为例，2020年四季报显示，截至2020年底，该基金过去3年和5年的累计收益率分别为21.36%和26.42%，成立以来累计收益率达42.69%，为同期业绩比较基准涨幅的10倍。

历经多年债券市场打磨，黎颖芳形成了自上而下的投资风格。具体到投资方法，建立以宏观经济、流动性、估值为核心的三维研究体系。

“所谓的择时就是大类资产配置，通过三个维度评估每类资产的性价比。我们会选择确定性比较高的资产来进行重配。市场不明朗时，则进行均衡配置或降低高波动率资产配置，避免不必要的回撤。”

这一套方法体系不仅让黎颖芳管理的“固收+”基金建信稳定得利在2018年获得5%以上的正收益，也得以在今年1、2月份市场调整时，准确把握时机减仓估值过高的权益资产，并积极布局长久期利率债品种，从而使基金净值持续上行。

黎颖芳坦言，建信基金在固定收益投资方面优势突出，不仅对宏观经济形势、政策取向有较强的分析判断能力，对债券市场资金面波动也有着敏锐的洞察力，而这也是她身为债券基金经理的优势所在。

黎颖芳的投资风格稳健，在管理组合时会更多考虑绝对收益，考虑组合的风险管理和回撤。“我希望每一时点申购进来的投资者都能尽快获取正收益。”考虑到个人客户风险承受程度有限，即便在深度牛市中，黎颖芳也会严守投资纪律，控制风险资产比例，确保回撤可控。“如果权益仓位过高，当市场出现大幅调整时，可能会需要很长一段时间去消化和整理。投资者若在大跌前申购，也要花很长时间才可以通过债市的回报把损失逐渐弥补回来。”

债券资产确定性较大

今年1月份，国内货币市场发生了一次巨震，短端收益率快速上升，这给了黎颖芳一个警觉信号。随后，国内长端债券收益率和美国10年期国债收益率上升，黎颖芳预判会影响股票估值，迅速将权益资产仓位由20%减至10%以内。

“当时市场的矛盾是大宗商品上涨，这个矛盾同时左右了债券市场和股票市场的运行。既导致债券收益率的上行，也约束了抱团股的估值。但上半年社融增速确定性下降，形成了大宗商品上涨的对冲因素。虽然大宗商品上涨有一部分来自海外流动性输入，但国内信用紧缩持续，会让大宗商品上涨速度减慢甚至抹平。”

基于这样的交易逻辑，黎颖芳当时所做的资产配置操作便是逐步加仓长债，权益资产部分配置银行、地产、化工等低估值高分红券种。

“从股债资产性价比来看，债券跟上证50相比，尤其跟抱团股相比，肯定是债券占优。如果跟中证500相比，中证500可能比债券要占优，但由于其中识别的难度和成本较高，所以从大类资产配置角度来说，我们在过去一段时间做的动作就是减仓股票，增配债券。”

对于接下来的投资策略，黎颖芳表示会持续观察大宗商品上行的态势，来及时调整大类资产配置策略。

“如果PPI再一次上涨，上游资源品股票可能会是加仓对象，债券收益率可能会重返上行的态势；如果随着社融收缩推进， PPI处于盘整或不再上行，股票会面临再次调整，债券是更优选择。”

在黎颖芳看来，今年市场的一大风险便是大宗商品的上涨超预期传递到CPI上。“目前，我个人觉得确定性比较大的资产还是债券。”

黎颖芳今年的债券投资策略是重利率、轻信用。“因为今年是信用收缩的环境，对于低等级来讲，环境非常不友好，中间不仅有违约风险，还会有估值风险。在公司现有的信用债评估体系和投资框架下，我不考虑去做信用下沉，还是愿意多做一些利率债的久期管理。”据黎颖芳透露，目前的久期和杠杆策略已明显高于市场平均水平。