三高指数

适合长期投资吗

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老罗一直都强调定投指数基金品种的选择最好是遵循“高弹性、高成长性、高景气度”的三高原则，其中更为重要的就是“高成长性”和“高景气度”。虽然定投波动大的指数带来的收益通常好于波动小的指数，但这是建立在指数是高成长、高景气的基础上的。长期下跌的指数，即使是高弹性的，也无法获得高收益率。

那么，如何判断一个指数是不是高成长、高景气的呢？大家不妨可以将净资产收益率ROE、净利润增长率等指标作为参考。

净资产收益率是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，用以衡量自有资本获得净收益的能力；指标值越高，说明投资这一指数带来的收益越高。净利润增长率是指企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，该指标值越大代表投资标的盈利能力越强。

何以见得？接下来，我们就用相关性和回归分析来看看净利润增长率、净资产收益率能否作为考察指数是否具有高成长性、高景气性的指标。

# 相关性分析 #

首先是相关性分析，以申万一级28个行业指数为样本，分析区间则从2017年至2020年。

相关性分析大致规则如下：

a.相关性的大小可以用相关系数衡量，相关系数取值范围从-1到1之间。

b.-1表示二者涨跌完全相反，1表示二者涨跌完全同步，0表示二者没有关系，完全独立。

c.在相关系数为正数的情况下，值越大表示两者的相关性越高。

三高指数适合长期投资吗？

基于2017年的样本数据的分析显示，净资产收益率与年化收益率的相关系数可以达到0.76，净利润增长率与年化收益率的相关系数则为0.14，基于其他年份区间的样本数据的分析结果同样如上表所示。

无论是基于某一特定年份的相关性分析还是基于一段时间区间（2017-2020）的面板数据的相关性分析，都可以看到净利润增长率和净资产收益率ROE与指数的年化收益率呈现正相关关系，并且净资产收益率与年化收益率的相关性更强。净资产收益率较高的指数往往也更具有高景气性，这说明，选择高景气度的指数往往能获得更好的收益。

回

归

分析

进一步补充，我们还采用回归分析来考察净利润增长率、净资产收益率对收益率的解释力度如何。我们采用2015-2020年28个申万一级子行业指数的面板数据，以滞后2期的净利润增长率和净资产收益率为解释变量，以年化收益率为被解释变量进行多元回归，得到的结果同样与相关性分析相似。

什么是滞后2期？简单来说，在这个回归中，我们考察2015年的净利润增长率/净资产收益率对2017年收益率的影响、2016年的净利润增长率/净资产收益对2018年收益率的影响…以此类推。考虑到指数的财务指标表现反映到资本市场的这一过程存在一定的时间差，因此我们认为采用上述设定考察更为合理。

回归分析大致规则如下：

a.解释变量（净资产收益率/净利润增长率）对被解释变量（年化收益率）的解释力度可以用回归系数β衡量，相当于每当解释变量变动一个单位，被解释变量将变动β个单位

b. p值则衡量了解释变量对被解释变量的影响是否显著，当p＜0.05时，可以看作是显著的，当p＞0.05时，则不显著。

c. 如果回归系数显著为正，则表示被解释变量和解释变量同向变动，即被解释变量（年化收益率）会随着解释变量（净资产收益率/净利润增长率）的提高而相应提高/随着解释变量的降低而相应降低。

从上表可以看到，净资产收益率对年化收益率的回归系数为0.72，且p值为0.018，小于0.05，说明净资产收益率的提高能显著带来年化收益率的提高；而净利润增长率的p值为0.659，大于0.05，表示在这一样本回归中，净利润增长率对年化收益率的影响并不显著。这同样论证了净资产收益率可以作为“判断某一投资标的未来收益表现如何”的一个非常有效的指标。

三高指数定投分析

我们现基于对这两个指标的考察，挑选出几个成长性、景气度的指数加以分析，来看看长期投资三高指数的效果如何。

#1

中证白酒

3999997.SZ

白酒基本面保持强劲，行业景气度高，数据上也为此提供了支持。2016至2020年间，中证白酒（3999997.SZ）的净资产收益率从19.15%上升到27.75%，且一直保持着超越申万一级行业所有指数的优异表现。净利润增长率上，与申万一级行业指数进行横向比较，中证白酒从2017年起均保持在高位水平，超越了大部分申万一级行业指数。

现对中证白酒进行模拟定投，设置定投规则如下：选取2019年1月4日收盘价为基准价格，将其定为单位净值，后续交易均采取相对净值计算。定投区间自2019年1月4日起，到2021年4月23日止，每周最后一个交易日下单一笔定投，每次定投金额为500元。截至2021年4月23日，中证白酒定投的累计收益率可达101.37%，最大回撤仅有-3.08%。从近两年的数据来看，中证白酒的高成长性和高景气度支撑其价格长期波动上涨，如若坚持定投，收益率十分可观。

#2

中证环保

000827.SH

在①技术创新和进步（例如储能电池）、②市场需求快速增长（新能源汽车购买需求日益旺盛）、③政策支持力度大幅提升（多国政府提出减排目标和补贴政策以及“碳中和、碳达峰”国家政策的提出落实）、④相关基础设施加速完善（例如充电桩、加氢站的建设）等多方综合推动下，环保板块未来具有较大的发展空间，行业正处于快速成长的阶段。

从数据上可以看到，中正环保指数近五年来表现稳定占优，净资产收益率上，与申万一级行业指数进行横向比较，从2016年起均保持在较高位水平。净利润增长率更是经历了两年调整期后，在2020年扭负为正，并超越了同期申万一级行业60.70%的指数。同时，我们也可以看到中证环保指数再2018-2019两年间的净利润增长率为负，但在表现良好的净资产收益率ROE的支撑下，其年化收益表现受到来自净利润增长情况变化的消极影响较少，依然保持稳定。这也与我们上文的分析结论相一致。

根据2021年一季报，中证环保的净资产收益率达2.29 %，净利润增长率达87.73 %，景气度有望延续。现对中证环保进行模拟定投，定投规则和区间与上文相同，不再赘述。截至2021年4月23日，中证环保定投的累计收益率可达40.03%，最大回撤仅有-7.92%。

#3

 CS创新药

3999997.SZ

CS创新药于2019年4月22日发布，2019年的净资产收益率为13.19%，横向比较来看超越了申万一级行业82%的指数；2020年净资产收益率为14.30%，超越了申万一级行业93%的指数，净利润增长率达到19.72%，表现优于同期大部分申万一级行业指数。由此可见，CS创新药虽然问世不久，但从净资产收益率和净利润增长率的情况来看，其可被视作高成长、高景气指数的典型代表之一。若从发布之日起开始定投CS创新药（定投规则与上文相同，不再赘述），截至2021年4月23日，累计收益率可达14.08%，最大回撤为-8.98%。

以上用于分析的数据皆来源于Wind。历史数据表明，净资产收益率、净利润收益率较高的指数往往能获得更好的收益，其中净资产收益率这一指标对于收益表现的正向影响更为显著。高净资产收益率是高景气度指数的重要表现形式，因此选择高成长、高景气的指数进行定投，只要长期坚持，都能获得不错的收益。在选择了三高指数作为投资标的后，对一般人而言，还是建议选择定投的方式。

与其他投资方式相比，定投有以下优势：

一是起点金额不高、投资时机要求不高，即不需要大量资金，不需要太多择时。老罗之前有做过从历年牛市高点起定投三高指数的分析（详见历史文章），结果显示即便是从最高点开始定投，只要坚持穿越微笑曲线，适时止盈，仍能获得不错的收益。

二是平均投资，分散风险，定投可以在基金/指数价格下跌的过程中不断摊低买入成本，从而避免一次性大亏损。