高位站岗抱团股，“私募一哥”的清盘保卫战

来源：阿尔法工场

导语：想要做时间的朋友，先要扛过预警清盘线。

东方港湾董事长但斌最近遇到一件烦心事：公司旗下一只基金，仅运行3个月，净值就下跌超20%，触及了产品预警线。

这意味着，未来的投资之路，将会异常曲折，困难重重。

根据风控契约，在触及预警线后，都会对基金接下来的操作采取一定的限制措施。

有的会限制仓位，比如净值跌破0.9，只允许5成以下的仓位操作；跌破0.8，只能用3成左右的仓位操作。

更有甚者，不许开新仓，那基本上就失去了操作的空间，想把产品再做回1以上，就只能一半靠运气一半靠行情配合了。

究竟是什么原因导致该基金的净值在短时间内出现大幅回撤？东方港湾的一份关于《某产品预警线触碰说明与未来操作策略》的文件中给出了答案。

01高位全仓“抱团”股

第一，我们之前重仓的白酒、互联网零售等行业龙头，均有超过20%的回撤；而汽车制造龙头最大回撤近50%。

第二，因基金成立时点正好赶上了上涨的顶点。

第三，母基金当时处于满仓状态。

选的是“抱团”股，高位入场，又是满仓操作，基金净值短时间内大幅回撤，也自然是情理之中的事了。

当然，面对节后股市的调整，东方港湾并未坐以待毙，还是采取了一定的风控措施。

公司表示，出于谨慎的考虑，在3月份就降低了持仓中较高估值的股票仓位，避免了部分投资个股的较大回撤（例如新能源汽车回撤最大超过50%）。

目前，该基金以3-4成仓位谨慎运行，个股的配置上，更加考虑防御下跌风险的同时，能有更大的向上弹性，争取利用该仓位水平将基金净值带回到安全的净值区间上。

02私募自救三板斧

没有做过私募基金，很难体会产品触及预警线后的痛苦煎熬，以及濒临清盘的彻夜难眠。

其实，但斌近期就曾表示过，投资中最大也最无形的压力，就是预警线和清盘线，它在某种情况下让人“患得患失”很难做好。

现如今，旗下产品触及预警线，但斌用八个字给予了回应：直面问题，迎难而上！

同时，对于产品现状以及接下来的操作策略，他也做了进一步说明：

这是到预警线，距离清盘线还远。确实预警线和清盘线的设置，导致了投资的难度，因为即便是伟大公司也有调整的时候，不过我们会克服困难，处理好！

在《时间的玫瑰》里我曾说：“如果我投资做不好一定是因为我的专业能力，而绝不会是因为我的人品，我保证！”我们会重点加仓跟投这只产品！

究竟如何重点加仓跟投这只产品，但斌并未详述。

不过，在私募行业，加仓跟投往往指的就是自掏腰包跟投的意思。

2015年股灾期间，另一位私募大佬葛卫东就曾有过自掏腰包，补仓跟投旗下基金的行为，并发誓不把净值做回去不赎回，而且让渡部分收益给投资者，而该基金的净值经历了长达5年的时间才得以修复。

当然，面对危机，私募自救的方法绝非只有这一种，与投资者协商修改或取消清盘线，也是保障产品存续的重要方式。

滨利投资基金经理梁滨就曾坦言，旗下一只产品在2018年曾跌破止损线，但是由于买进的都是股息率超过5%的个股，这些个股都具有比较高的增长弹性，所以与客户沟通之后，止损线从0.7降至0.6。

除了上述两种方法，还有一种是最考验基金经理的。

2018年，希瓦资产旗下的一只当年新发的基金产品净值曾跌到0.8263，距离清盘线0.8仅一步之遥。

压力之下，梁宏通过一系列的操作，让濒临清盘的产品转危为安。

（1）保留不到10%的长线仓位；

（2）通过收益互换换来一些活跃度较好股票采取t+0交易；

（3）集中公司优秀短线交易员，对该产品采取严格止损的短线交易；

（4）严格选择低风险标的配置低风险债券；

（5）采取一些风险可控的场外期权组合配置；

（6）购买货基和逆回购等一系列低风险的操作。

直到基金净值到0.9后，梁宏加回三成仓，然后基金净值到1以上才恢复半仓。

三种方法中，但斌最终选择了最容易的，毕竟能用钱解决的问题都不是问题。

03如何做时间的朋友？

随着巴菲特和芒格的价值投资理念逐渐深入人心，张磊等价值投资经理在中国市场陆续取得了巨大成功。

做时间的朋友、做长期主义者的理念也越来越多的被广大投资者所认可。

然而，清盘线和预警线却像两座大山，阻碍着私募践行价值投资理念的道路。

其实，在阳光私募基金发展初期，私募寥若晨星，信托公司也并没有明确规定对产品的止损要求。

但在经历2008年市场暴跌后，以信托为主的渠道产品开始设置清盘线，并将清盘线设在0.8或0.7附近。

在清盘线之上，渠道还多设了一道预警线，如果跌破0.9或0.8的预警线，私募在仓位和交易上，会受到更严格的限制。

规则之下，部分私募不得不摒弃越跌越买的思想，玩起了追涨杀跌。

反观国外大型成熟投资机构，一般是不设置预警线和清盘线的，因此成就了85年5000多倍收益神话的LEXCX基金。

凭借“买入并持有”的策略，该基金仅在2009年，因担心花旗集团存在破产风险将其抛售，这也是其历史上卖出的唯一一只股票。

尽管其成功是建立在赌对国运、买入估值低等因素基础之上，但从过程上看，确实是始终践行着做时间的朋友的理念。

如果有预警线和清盘线的约束，在1937年标普500指数下跌超过50%的时候，LEXCX基金恐怕就已清盘。

可见，摆脱了预警线和清盘线的束缚，才能更好的做时间的朋友。

经历了这次产品预警风波后，但斌对于公司未来的产品发行思路，也做出了调整：公募基金的好处是不用管预警线和清盘线的问题，坚持理念更容易！我们也决定以后不发行有此类限制的产品了！（作者：理财药师）