实控人高位发“兜底式增持”，“纸茅”中顺洁柔多赚钱？

来源：环球老虎财经app

原创 封其娟

有“纸茅”之称的中顺洁柔，其实控人邓颖忠高位号召增持，“纸茅”中顺洁柔有什么魅力？

”

5月12日盘后，在发布“兜底式增持”仅三天后，中顺洁柔便公告，公司副总裁邓雯曦，监事李佑全宣布增持公司股票，合计成交2.41万股。

而在三天前，中顺洁柔发布公告称，公司实控人邓颖忠提交《关于倡议全体员工增持股票的函》，鼓励全体员工积极买入公司股票，收益全部归员工个人所有，若亏损则由其本人予以全额补偿

“兜底式增持”再现江湖，但比起往昔于危机间力挺股价或令员工接盘的“巧思”，“纸茅”邓颖忠高位增持倡议反而显得有些异乎寻常。

图片来源于网络

截止5月12日收盘，中顺洁柔报33.11元/股，相比2020年最低价15.84元上涨幅度超过100%以上。此前一日，公司股价曾一度收报33.50元，创下历史新高。此外，中顺洁柔目前估值已然不低，滚动市盈率达到43.70倍，为同期港股维达国际的近三倍（PETTM：15.63）。

值得一提的是，3月以来，邓颖忠父子相继主动辞去董事长、总裁之位，并“空降”拥有兴业银行背景的刘鹏担任董事长，金红叶背景的李肇锦，恒安国际背景邓雯曦的为副总裁。公司几乎在几个月的时间中完成了职业经理人化的转变。

然而，中顺洁柔虽为A股唯一一家生活类用纸的上市公司，已跻身国内行业第一梯队，且业绩和股价表现不俗，但也不得不需要面对长期“家族化”治理带来的增速稳定性、盈利质量以及流动资金等问题。

1

“靠谱”的兜底式增持倡议

根据增持倡议显示，邓颖忠承诺，在5月10至31日净购入不低于1000股且连续持有至2022年5月30日并在职的员工，若因在前述期间买入公司股票产生的亏损，由邓颖忠本人予以全额补偿；若产生收益，则全部归员工个人所有，补偿方式全部为现金。

此外，邓颖忠自己则承诺，未来两年内，不通过任何方式减持股份，包括质押股份，资本公积转增股份或派送股票红利新增股份。

据年报，公司及下属控股公司共有员工6618人。假设员工齐心增持，自是一笔不小数字。

如此兜底承诺之下，股价表现同样喜人。值得一提的是，中顺洁柔自2014年6月低点2.4元/股（复权价格）附近至今，走势一路震荡攀升，走出了6年整体涨幅超10倍的长牛行情。

在资本市场极为低迷的2017年6月及2018年2月至10月，分别有数十家和40多家企业呼吁员工进行增持，并且承诺兜底。其中，有部分公司控股股东股权质押比例超过90%，从而带来了实控人套现离场、变相减持的风险。

相关公告披露，邓颖忠直接或间接质押公司股份数为0，其目前自身资信状况良好，具备资金偿还能力，目前暂未发现股份质押的风险。

值得一提的是，中顺洁柔的员工福利不止于此。

早在2021年初，便发布了《关于公司回购股份的议案》，拟以1.8-3.6亿元自有资金回购公司部分社会公众股股份，回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划。

根据公告显示的回购进展，截至5月8日，中顺洁柔累计回购股份数量合计1074.36万股，成交总金额近2.7亿元（不含交易费用）。

2

兜底倡议前曾辞去公司所有职务

1951年出生的邓颖忠是中顺洁柔的创始人。今年9月在4月9日，邓颖忠递交辞职报告，申请辞去董事长一职，辞职后仍任职公司董事、战略委员会主席。

3月23日，邓颖忠大儿子邓冠彪上任不过两个月，便辞去总裁一职，继续担任公司副董事长、战略委员会委员。

4月13日相关公告宣布，曾任职于兴业银行的刘鹏成为中顺洁柔新任董事长兼总经理。

此前4-5年间，刘鹏先后担任兴业银行江门分行和中山分行行长。职业经理人，刘鹏来到中顺洁柔实属“空降”。

基于金融出身，外界猜测刘鹏接下来要进行大刀阔斧的资本化运作。而刘鹏对此回应称，将会延续中顺洁柔的文化和战略，做强做大公司的主业和实业，绝不是简单地做金融和资本运作，但会在合适机会时对公司的资本运作做一些辅助性工作。

曾有业内人士表示，邓氏父子辞职标志着中顺洁柔将告别“家族企业”的管理模式。

同在4月13日，中顺洁柔宣布聘任李肇锦先生为副总裁。自2005年起，李肇锦就职于金红叶纸业集团，历任生产部经理、集团造纸（前工序）总经理、制造总经理等职务，2019年11月起加入中顺洁柔。

两周后，又宣布邓雯曦将任职中顺洁柔副总裁。资料显示，邓雯曦曾于2009年4月至2018年5月任恒安国际品牌总经理。

中顺洁柔一直在为”去家族化”布局和铺垫。据悉，邓颖忠曾在二十多年前开展了一场“死亡演习”活动。期间，他不上班、不发指示、不接电话，任由公司各级员工各司其职，而检验的结果让邓颖忠非常满意。

公司上市后，邓颖忠便开始谋划让出董事长一职，着力“去家族化”，将中顺洁柔打造成一家现代公众公司。

于是，放权开始。邓颖忠将决策权充分给到各职能部门的第一负责人。同时，这些负责人均为外聘，一定程度上相当于公司的职业经理人。

中顺洁柔还推出“联席总经理”和“联席总裁”制度，该制度也是公司“去家族化”重要尝试。公司在2021年1月21日发布公告，聘任戴振吉为公司联席总裁，此前担任公司董事、联席总经理。4月28日，戴振吉因个人原因辞职，不再担任任何职务。

3

“纸茅”成色

根据财报显示，2020年全年，中顺洁柔营收78.24亿元，归母净利润9.06亿元，其2020年生活用纸毛利率达到42.10%，位居国内生活用纸行业第一。

目前中顺洁柔拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜三大品牌，聚焦在生活用纸和个人护理两大品类。

值得一提的是，金光集团、恒安和维达盘据于行业前三。金光集团属于外资企业，恒安和维达都在香港上市。

行业“老大哥”金光集团的护城河在于其“林浆纸”一体化。包括中顺洁柔在内的三家公司需要承受原材料的周期性，而金光集团则可实现自产自制自销。

近年来，中顺洁柔成长性较快，但增长稳定性略差。近5年来，公司营收与净利润增速并不稳定，尤其是净利润增速波动较大，这与上游原材料价格的周期性相关性较强。

具体来看，2016-2020年公司营收增速分别为28.74%、21.76%、22.43%、16.84%、17.91%。2016-2020年归母净利润分别为195.27%、34.04%、16.6%、48.36%、50.02%。

值得注意的是，恒安和维达纸产品均出现营收超过80亿元时增速放缓、营收100亿元时便增长困难。按照当前发展趋势，预计公司1-2年进入这个区间。然而，公司近年来在固定资产投资、在建工程发展方面却有扩张放缓的趋势。

从财务指标上，中顺洁柔的财务指标与维达国际的指标如下。

来源：Choice数据

值得一提的是，2015年是中顺洁柔的一个历史转折点。一是完成家族“二代”接班，并引入金红叶营销负责人刘金峰，重整营销结构、加强渠道建设。二是于同年10月推出股权激励计划。

2015年，中顺洁柔销售团队远小于同期龙头企业，且仅经销商单一渠道。而后，战略方向由“强产品、弱营销”转向“以渠道建设为中心”。

梳理近年来数据发现，中顺洁柔现金流相对紧张，其经营活动产生的现金流基本都用于投资和偿还债务，股东分红收益也相对少。另外，中顺洁柔投资扩张具有一定周期性，总体趋势略微放缓。

值得一提的是，与恒安和维达相比，中顺洁柔近年来的营收复合增速处于恒安和维达中间，而净利润年均复合增速是最高的。其ROE近年来也在稳步提升中，2016年就超过维达位居第二。

除此之外，经营效率也有明显提升，偿债能力总体向好。而这一切与邓颖忠推行的“去家族化”治理不无关系。