来源：中金策略

本轮从2月18日开始的A股市场“中期调整”可能处于尾声。短期市场风格虽然出现一定反复，但结合节前的政治局一季度经济形势分析会信号较为均衡，我们估计政策可能在调整中更加注重“相机抉择”，将缓解此前有关政策过紧的担心。

结合年报和一季报看，业绩维持了局部的高景气，我们判断市场逐步进入相对平淡的区间震荡交易，而非单边回调，操作建议“轻指数、重结构、偏成长”，对市场中期前景勿过度悲观。

配置建议：重结构，自下而上。

1）泛消费领域（如家居、家电、汽车、酒店旅游、医疗）仍是自下而上的重点；

2）保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游、新能源光伏等；

3）老经济中，部分结构优化、且有阶段性成长属性的周期如基础化工、原材料如铝、锂等）。

市场回顾：指数节后再度走弱，成交有所回升

节前一周投资者情绪整体相对谨慎，上证综指震荡调整，创业板指相对走强；节后两个交易日市场风格明显变化，受假期海外市场波动和国际大宗商品涨价影响，成长风格回调，创业板指节后下跌5.8%。市场成交节后有所回升，日均成交额在8000亿元上方。行业方面，周期风格在节后表现强劲，煤炭、钢铁和有色金属涨幅居前；节前表现强势的餐饮旅游和医药生物在节后领跌市场；电子和食品饮料表现也较为低迷。

市场展望：市场可能处于“中期调整”尾声

我们从2月初开始提示“中期调整”，到目前为止，沪深300指数期间振幅约17%，前期市场日均成交额接近目标区域6000-6500亿元左右，且调整时间已持续2-3个月，除估值外，其他因素基本指向本轮从2月18日开始的“中期调整”可能处于尾声。

在一季度经济数据表现整体平稳但并非强劲后，政策收紧预期走弱带来市场成长风格明显反弹，但五一节后成长风格再度出现较为明显调整。前期反弹累积一定涨幅、大宗商品价格上涨带来通胀隐忧、美股成长风格表现相对低迷、医药电子板块的事件性因素可能是导致风格出现短线调整的主要原因。短期市场风格虽然出现一定反复，但结合节前的政治局一季度经济形势分析会信号较为均衡，我们估计政策可能在调整中更加注重“相机抉择”，将缓解此前有关政策过紧的担心。

而且结合年报和一季报看，业绩维持了局部的高景气，我们判断市场逐步进入相对平淡的区间震荡交易，而非单边回调，操作建议“轻指数、重结构、偏成长”，对市场中期前景勿过度悲观。周期板块在节后表现强势，结合中金宏观组对PPI走势的判断、国内外经济增长的边际变化，我们更倾向于未来在周期性板块中做结构性配置。近期有几方面的进展值得关注：

1）政治局会议。节前政治局会议一方面强调“要用好稳增长压力较小的窗口期”，另一方面强调“不急转弯”、“保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡”。政策信号总体相比四月初的市场预期更积极，市场对政策收紧担忧短暂落地。

2）业绩跟踪。一季报A股在低基数下实现高增长，全A非金融盈利增速167%，相比2019Q1两年复合增速15%，且ROE和资本支出同步修复；强周期行业受益涨价增长弹性最大，同时，电子、医药、电气设备、机械等行业呈现高景气特征。

3）大宗涨价带来再通胀预期，国内PPI指数或已接近阶段性高点。近期国内螺纹钢、电解铝期货受益供给侧逻辑明显上涨，全球定价的工业金属和农产品加速上涨，LME铜已创出历史新高，密切关注大宗商品涨价对通胀预期和市场风格影响。中金宏观组预计4-5月份的PPI可能是年内阶段性高点，也须关注这一变化对市场风格的影响。

4）海外方面。美国非农就业大幅低于预期，美债收益率和美元指数近期明显回落，但美股市场近期价值仍跑赢成长，多数发达国家疫苗落地加速，而印度等新兴市场疫情较为严重。此外，中美关系进展也值得关注。

行业建议：重结构，自下而上

当前注重估值安全边际及催化剂，结合估值及景气程度综合判断可关注如下方向：

1）泛消费领域（如家居、家电、汽车、酒店旅游、医疗）仍是自下而上的重点；

2）保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游、新能源光伏等；

3）老经济中，部分结构优化、且有阶段性成长属性的周期如基础化工、原材料如铝、锂等）。

近期关注：1）通胀和金融数据；2）经济活动旺季中高频增长数据及政策变化；3）海外疫情及疫苗进展、美国刺激计划、中美关系进展。