来源：EncounterAlpha
（一）每个40天都移步换景
开年自2月10日的这40天，A股市场高度分化，被冠以“核心资产”或者是抱团股的公司，干拔估值，其他3500家公司基本万马齐喑，A股市场的估值分化空前严重。
在农历鼠年结束之后的40天，即2月中旬至3月下旬的时间里，先前市场上最靓的仔——抱团股几乎不分行业，纷纷大跌，40天内下跌30%甚至更多的公司不胜枚举。在这一时期，被压抑已久的中小盘股、顺周期股、碳中和概念股齐涨，一时间好似乾坤倒转。
自3月下旬以来，原来超跌的抱团股开始反弹，先前涨势良好的中小盘、顺周期、碳中和概念股内部出现分化，市场风格开始走向均衡，恐慌性的抛盘暂止，A股市场好似又回到了熟悉的慢牛氛围，只不过这次的上涨不再似以前畸形，价值发现进行中的行业与公司比以前多了不少。
在这120天的市场考验中，坚守抱团股资产不动摇的投资者，结果不至于很糟糕，大抵正收益是有保证的。但在3月中下旬割肉抱团股资产，追高顺周期类资产的投资者则可能很郁闷，前期的顺周期主升浪没拿到，后来的抱团股反弹行情也错过了。预测短期市场，哪种风格的基金能涨得好，真的是很难做到的事情。
（二）分化的市场&分歧的观点
当前的A股市场分歧很大，一方面是抱团股慢牛论，即相关的核心资产有望走出纳指100的长牛行情，虽然过程中会有20/30%左右的波动，但只要坚定持有好公司，未来收益就不差。另一方面是警惕抱团股的高估值，即便是经过了一轮杀跌之后，抱团股与历史相比仍然估值偏贵且部分公司盈利增长乏力，应当远离“虚假繁荣”的抱团股，去选择非共识性、定价不充分的次优质资产。
警惕抱团股的部分基金经理观点节选
看到这里，我想很多读者朋友都会有两个观点站队的想法，但是在投资市场的信息传递和博弈中，两个观点可能就渐趋混沌了。比如，喊出要远离抱团股的人，看见部分抱团股高位回调了30%+，他就有可能临时倒戈，转投抱团股；比如，看好定价不充分、增长质量或可持续性存疑资产的投资者，当他一想到自己来晚了，买入次优资产未来要陷入卖出博弈时，他就不想这么干了……
坚守抱团股的部分基金经理观点节选
抱团资产未来何去何从？是受到共识性因素的影响，估值坍缩还是继续慢牛呢？我无法预知，因为共识性的认知其实已经反映在相关证券的定价上了，很多股票在一定的估值区间内，认为贵和认为便宜的投资者都有，比如2000元的贵州茅台是否值得买入？不同投资逻辑，不同收益诉求的投资者答案不同，因值不值分歧而成交的现象每天都在上演，在相当长的时段之内，可能市场的定价都是对的，毕竟市场从长期看是称重机。
面对纷繁复杂的市场环境，面对机构投资者失去一致性，分歧日渐明显的环境，我们如何去安排自己的基金投资？我的回应是，尊重不同的声音，均衡化配置。
（三）盲人摸象是投资常态
为什么要减轻对核心资产的抱团力度？因为价值发现是投资市场的一大功能，无视其他行业、公司的积极变化，只涨ROE水平高且稳定的资产不合理。2020年中，核心资产因疫情的因素享受了确定性溢价，当经济环境恢复了常态，支持核心资产估值持续性拔高的环境不在了。此外，肉眼可见，核心资产并不便宜，当买入这类资产就能赚钱成为共识性，投资成为口号性之后，相关领域的超额收益可能会减少。
为什么不完全放弃核心资产的配置？因为对市场未知的敬畏，我不知道这些高ROE且稳定的公司集合，能不能像纳指100那般走出长牛、慢牛的态势。A股市场的历史偏短，新的变化因素很多，早早地对长久上涨的资产忿忿不平，我们可能错过，且后知后觉那些我们错过的真正逻辑。
就像我们不明白，为什么有些地方的楼市价格如此之高，为什么茅台飞天酒的价格如此之高还难买到现货，为什么某些虚拟资产价格如此之高……不知道是投资中的一种常态。对于有长期逻辑支撑，有长远价值支撑的不明白，可以保持配置的状态，至少我知道，像抱团资产的集合，未来的某个时刻会因业绩增长而估值消化，这些公司集合的优质与稳定底色，短期内不会有太大变化。
（四）启用何种人才？
基于变化，我们需要任用何种基金经理呢？我的想法是任用重视性价比投资方法论的基金经理，性价比投资虽然带有博弈的因素，但我认为智慧的博弈当前仍是投资的常态，发掘质优价廉的股票，然后进行价值交换并不是落伍的投资方式。
我还想任用能在优质中小市值公司中，找到璞玉的基金经理。注册制改革的确在挤压中小市值公司的溢价，但我国的经济仍有活力，每年的新上市公司里总有成长性的优质公司，只不过这些公司目前的定价未成共识，未来增长的预期未成共识。假设抱团力度减弱，这类公司是总会有基金经理喜欢发掘的。
名单里，我重点研究了工银的王君正和鄢耀老哥俩
投资行业布局均衡，能选出多行业优质公司并中长期持有的基金经理我也青睐。尽管本轮的抱团股下跌行情中，各行各业的“茅”跌幅都不小，但是抱团的资产中能选取相对合理的，再搭配一些其他的潜力公司，这类基金依靠均衡的驱动，长期跑下来也能使中上游的段位。从定量的角度看，这类基金在本轮的最大跌幅不能比沪深300指数大太多，在2018/19/20年的市场回调当中，也不能比沪深300指数大太多，但基金自2019年以来，需要各阶段都超额收益显著。
此外，我们还不能忘记确定性的小收益——打新。这体现在对指数增强型基金、偏债混合型基金的选择上。利用好时间价值，多积累确定性的小收益，也是在混沌与困难时期要重视的命题。
我是基金组合周报
上述思考或许谬误百出，或许不做任何调整一路走到黑也没有错。在进行基金组合的调整过程中，拿掉哪个基金经理，任用哪个基金经理，其实并不是容易的事情。不要忘记，人有主观能动性，我思变，基金经理也会时时更新思考，优化投资组合。没有一个亡国之君甘当亡国之君，哪一个基金经理不内心追求上进呢？
虽然思考了不少，但涉及调整变化，各位最终看到的结果可能仍然是小修小补。这也是五一假期里，我思索了一些投资组合调整，基金经理也找好了，但还是不那么容易确定如何优化组合的原因。我是倾向于在基金投资中少动的人，能不能通过一些小修小补，进一步降低未来的基金组合投资变动频率？从后视镜里，我获得了一些答案，但面向未来仍需要进一步提高认识。
路漫漫其修远兮，愿各美其美，我们都能收获真知、快乐与良好的成绩！
